2016年买“锂” 2017年看“钴”

　　国家统计局近日公布了1月份的CPI数值，同比增长2.5%，为2014年5月以来的最高值。物价飞涨引爆涨价主题，其中金属钴作为涨幅较大的品种，近期相关概念股受到资金青睐。

　　2015年全球钴供给量9.8万吨，需求量约9.2万吨，长期保持产能小幅过剩。但去年下半年以来随着上游钴矿供给紧缩以及下游的需求猛增，金属钴供需局面扭转，自2016年下半年以来，金属钴价格已经累计上涨超8成。从供给端看，刚果钴矿产量问题短期难以有效解决，铜镍等资源价格仍处历史底部，加上主力矿山基本上没有新增产能，2017年钴矿供给极有将延续紧张局面。从需求端看，3C数码产品增速小幅回落，但新能源汽车对钴的需求量暴增，金属钴供需价格今年将保持坚挺。

　　供需严重失衡

　　本轮金属钴价格暴涨的起点是去年6月初，截止2月14日，长江有色市场对金属钴的平均报价已经上涨至35万元/吨，涨幅已经达到84%。与2016年初相比，价格累计上涨超6成。

　　大宗品价格的暴涨通常都是由供需失衡导致。从供给端看，主要有三个方面的因素，首先铜、镍等金属价格持续走低。钴是小金属，绝大多数伴生于铜镍等资源。IMF的数据显示，全球铜价格从2011年每吨近一万美金一路下跌，虽然最近三个月有所反弹，但截止今年1月末铜价仅报收5754美元/吨，而镍的实际价格则由2.6万美元/吨下降至9971美元/吨，已经腰斩。铜镍等资源价格长期处于历史低位压制了钴的供给增速。

　　其次非洲刚果共和国政局动乱，这也是本轮钴价加速暴涨的导火索。刚果是全球钴矿出口最大的国家，钴矿产量占全球约一半的市场，国内每年约80%-90%的钴原料来自于刚果。由于刚果此前因总统任期延期爆发冲突，部分矿产开采受到影响。而近期钴矿的开采中有手抓矿的现象出现，人权问题遭到国际社会曝光，迫使刚果政府整顿手抓矿现象。钴矿供应量急剧减少，2016年刚果钴矿产量同比下降了9.5%。2016年中信建投的数据显示，我国钴精矿2016年1-11月的进口量下滑了33.87%，其中刚果钴的进口量已经下降至13.64万吨，同比下滑5%。预计2016年全球钴矿供给缩减1万吨左右。

　　而2017年全球主要矿山除了ETOILEMINE的4500吨产能计划投产外，基本上再无新增产能，预计全年全球钴矿供给量将继续下滑。

　　从需求方面看，钴下游的运用以前主要在3C数码产品，这些产品主要以钴酸锂作为电池正极材料。随着近年来笔记本电脑、数码摄像机等细分领域需求增速放缓（前者2015年出货量同比下滑3%，后者为15%），钴在3C领域的增速也随着下行，安信期货预计2016年3C数码产品中钴的需求量在3.77万吨左右，同比增速下降至3.4%。

　　可喜的是，下游新能源汽车爆发对冲需求萎靡。2016年国内三元电池市占率提升由2015年的23%上升至28%，而安信期货数据显示，2016年全球新能源汽车对钴的需求占比已提升至13.7%（2014年只有3.9%）。去年12月国家放开了三元电池在客车领域的运用，同时，国内的新能源汽车还是依靠补贴为主，由于国家新能源补贴计划调整，整车厂为最大化拿到新能源补贴，需要提高电池能量密度比，三元电池的能量密度比高出磷酸铁锂电池50%以上，未来在政策的催化下应该会有更大的市场成长空间。

　　我们简单做个估算，2016年国内平均每车新能源汽车搭载电池量为28度电，理论上每度电需要消耗钴的氧化物1.48公斤，如果按此计算，则每辆车大概需要耗用41公斤左右的钴量，2020年国内新能源汽车累计产销量达到500万辆，目前产销基本呈1：1的格局，假设2020年有50%的新能源汽车采用三元电池，则单新能源汽车领域就需耗用约5万吨，相当于2015年全球钴消耗量的54%。

　　工信部测算“十三五”钴年均增速有望达到12.5%，供给两端一减一增使得今年钴将出现供需缺口，价格还有上升空间。

　　首选龙头股华友钴业

　　目前A股市场钴概念股并不多，只有华友钴业、格林美、洛阳钼业、鹏欣资源和金岭矿业等。从投资价值及股价弹性的角度看，建议首先关注华友钴业。

　　理由主要有是看好公司的全产业链布局：一、出色的上游钴矿资源的把控能力。公司长期深耕刚果钴矿主产区资源，已经拥有MIKAS主矿山和PE527的采矿权，控制钴矿储备量已达7万吨。有色产业链拥有资源等于拥有定价权。

　　二、庞大的中游冶炼产能。

　　2015年公司钴产品产能达到2.3万吨，国内市占率25%，全球14%，排名第一，钴产品冶炼业务营收已经占比已经接近60%。近期市场一直在提中游复苏，但中游企业具不具备提价能力看的是企业的实力和市场竞争地位。只有极少数企业在行业产能出清及需求回归的时候，才会形成寡头垄断，坐收涨价机会。显然华友具备这样的实力。

　　三、进入下游产业链。公司衢州一期是年产10000吨钴新材料项目，而二期则是年产20000吨锂离子电池三元正极材料项目，两个项目将于今年全部建成实现投产。从政策的角度看，新能源未来的主流技术已经锚定三元电池。公司提前进入钴下游产业链是个明智的战略布局。

　　估值方面，作为次新股，公司动态PE确实高，但2015年天齐锂业的动态估值也高达上千倍，几轮产品涨价后估值回到20多倍，钴价持续上涨将推动公司估值走低。

　　另外，格林美和洛阳钼业都可以留意。格林美没有华友强大的上游资源把控能力，其经营采用了废弃钴资源循环再造高技术含量钴材料的模式，说的难听点就是收破烂的，但别小看这家公司，其每年可回收2000吨以上的钴，生产的超细钴粉国内市占率更是超过50%。公司新培育的电池材料业务持续向好，2015年营业利润超过传统业务电子废弃物，成为公司业绩增长新引擎。2016年上半年收入8.2亿元（营收占比25%），贡献营业利润高达1.86亿元。预计2016年电池材料业务收入占比将提升至40%以上。

　　洛阳钼业主要看点在于收购刚果最大铜钴矿Tenke。Tenke是世界级在产矿，已探明铜和钴储量分别有1310万吨和130万吨，而2015年钴金属产出仅有1.6万吨，这意味着未来存在巨大的发展潜力。

　　本刊研究员 周少鹏