2016“白酒年” 迎驾贡酒、口子窖股价涨幅垫底

　　都说2016年是白酒年，当年A股股票基金赚钱的估计十个中九个是买了白酒，而买了白酒的基金估计十个中九个是买了贵州茅台（600519）。16年白酒行业涨的还真不少。拿龙头老大贵州茅台来说，2015年12月31日收盘价是212元，截止到2016年12月30日，茅台收盘价334元，上涨幅度超过57%。再对比一下同时期的大盘，你就会发现，原来茅台涨了那么多。

　　当然，既然说是白酒年，肯定不只是茅台一家公司涨了。我们看水井坊（600779），还有五粮液（000858）和山西汾酒（600809），它们可都涨不少。16年为什么是白酒年，笔者此前已经有所提及，不过相信大家看到《茅台年底供货趋紧白酒有望迎来涨价潮》这样的新闻，估计会有更深刻的体会。

　　茅台是限产还是真的产能不足我们不去深究，关键是茅台涨价了，而且还涨了好几次；五粮液涨价了，也涨了好几次；洋河涨价了，也涨了好几次；泸州老窖（000568）涨价了，也涨了好几次。所以，如果年初你能看到白酒的涨价趋势或者通胀，那么你抓住白酒的这波行情应该问题不大。遗憾的是，即使年初你深刻“参透”了“通胀”（涨价）的逻辑，如果你买到的是迎驾贡酒（603198）或者口子窖（603589），那么你16年的收益在白酒板块要垫底了。

　　营业收入下滑股价垫底

　　这两个公司有很多相似之处，都是徽酒品牌，年营业收入都接近20多亿，市值都接近200亿，都是2015年A股上市，都在面临产品消费升级的压力。当然，还有一个相似点就是目前的pe都不低，30-40之间。那么，为什么在整个白酒板块都表现不错的情况下，口子窖和迎驾贡酒这两个白酒公司的股价同2016年初相比，却下跌了那么多呢？

　　我们先翻看着两个公司的业绩。2016年上半年，口子窖的高档白酒营业收入同比增长了17%，但是中档白酒营业收入却下滑了20%。2016年上半年，迎驾贡酒的中高档白酒营业收入同比增长了8.91%，但是普通白酒营业收入却下滑了10.18%。虽然口子窖和迎驾贡酒的高端白酒收入都在增长，中低端白酒的营业收入都在下滑，但是这两家白酒公司又有一些明显的不同。

　　首先，两个白酒的中高端白酒的比例具有很大的不同。我们看到，口子窖的高端白酒比重高达91%，迎驾贡酒的中高端白酒的比重大约只有58%，如果扣除中端白酒，那么迎驾贡酒的高端白酒比重可能就更低了。

　　前几年，在白酒行业内部有一个板块轮动，就是先涨高端白酒，然后中端白酒公司的需求起来，最后连低端白酒公司的需求也火爆，在白酒行业的公司的行情也轮番启动。从迎驾贡酒和口子窖中，我们已经看到现在高端酒的需求非常旺盛，中端和低端白酒的市场在萎缩。当然，迎驾贡酒和口子窖这两个白酒公司不是特例，在笔者以往的分析中，《金徽酒：告诉你一瓶高档酒的成本到底几何？》、《老村长：正经历一场由成本引起的价格升级》我们都提到了这个趋势。

　　那么2017年会不会重复前几年白酒行业的板块趋势呢？先涨高端，再中低端？如果是这样的话，今年虽然茅台、五粮液涨的多，明年不就是这些中低端白酒厂涨了吗？个人认为不会再重现几年前的行情了，因为这次是“供给侧改革”和“消费升级”，中低端白酒比重高的公司只会越来越差。

　　省内省外收入增长都非常乏力除了高端白酒比重不一样之外，省内省外市场的差异也是迎驾贡酒和口子窖很大的差异。口子窖虽然83%的白酒市场都位于安徽省内，但是安徽省内的市场在2016年上半年却获得了23%的市场，相反，17%的省外市场，营业收入却同比下滑了17.61%。迎驾贡酒则64%的营业收入位于安徽省内，36%的营业收入来自安徽省外，但是安徽省内和省外的增长都已经非常乏力。省内市场同比下滑1.68%，省外市场同比增长3.35%。

　　所以，简单从以上两个方面的对比中，虽然迎驾贡酒和口子窖几乎同为2016年白酒板块中表现最差的两个公司，市值和营业收入规模也相当接近，都同属于徽酒。但是两者的区别还是很大的。无论是从产品的结构以及营业收入的增长，迎驾贡酒都显然与口子窖有一定的差距。未来随着白酒行业消费升级的进一步推进，如果迎驾贡酒没有及时更新其中高端白酒的品牌，那么在徽酒的阵营中，迎驾贡酒与口子窖的差距可能会越来越大。

　　最后想说一点的是，作为投资者，如果看到媒体评论说，某某资产或者某某行业跌的最多或者涨的最少的时候，一定要有好奇心或者两眼发光。因为今年跌的最多或者涨的最少的公司和行业，可能明年就成为涨的最多的公司和行业了。当然，上面提到的两个公司就算了。因为即使今年没涨，还是贵的离谱，还不如买行业中的其他的公司。（作者ID：钱真理）

　　雪球财经 供稿