价值回归奠定主基调

　　新规从多个维度引导投资者关注价值投资而非短期逐利，从而营造健康的投融资市场。明确募集资金用到实处，有助于成长性强的公司获得资金支持，真正实现脱虚向实。打造一个以价值投资为主的资本市场，既是为经济发展服务需要，也是为国内外投资者实现资本增值的需要，是衡量资本市场是否成熟的重要标志之一。2017年2月10日证券期货监管大会上刘主席强调要更加重视上市公司的质量，上市公司不背离价值，资本市场不脱离实体经济，引导资本市场回归价值投资。稳字当头的主基调、资本市场制度完善、境内外资本市场互联互通的加速等多方力量有望引导市场行情向“慢牛”、“长牛”转变。

　　对二级市场而言，有助于套利资金回流价值蓝筹投资。再融资新规下定向增发业务将逐步回归市场化定价，发行期首日定价后依赖高折价率来获取定增市场套利的机会将减少，定增市场的投资将更加关注公司的成长性和长期投资价值。价值投资理念下投资者将更关注公司的基本面及成长性，有助于引导二级市场回归理性，回归价值，有助于套利资金回流价值蓝筹投资。

　　对券商冲击有限

　　限制非公开发行规模及频率，对整体业务规模影响较大。2016年股权融资规模为2万亿元，其中再融资募集资金1.8万亿元，占比92%，远超IPO融资规模。2016年以来监管层重点加强对并购和再融资项目的合理性规范，再融资项目的审核更加明细，此次监管层进一步完善政策，力度收紧，短期来看对非公开发行规模影响较大，整体业务规模将缩减。

　　然而IPO加速、可转债及配股发行或回暖，预计投行整体业务规模下滑压力不大。2017证券期货会议上刘主席强调“股指稳定和融资力度不对立”，“通过IPO数量的提升降低炒壳乱象”，预示着未来对股权融资的强调会更大，IPO提速或定调。从今年监管导向和IPO节奏看，预计今年IPO规模将超去年，且可转债与配股发行或回暖，综合考量对券商投行业务影响有限。

　　增发业务收入占整体营收比重约5%，对券商业绩冲击有限。据Wind数据统计，2016年行业股权业务发行费用合计260亿元，其中增发业务费用150亿元，占总营业收入比重4.5%，预计且再融资规模缩减对券商业绩影响在2%-3%左右，且由于新规新老划断，2018年后影响才将逐步体现。而监管部门遏制过度融资、资本短期逐利套取差价行为，有助于资本市场长期健康发展。资本市场在规范中发展，优质券商攻守兼备。当前券商估值处于历史地位，看好配置机会。

　　利好建筑业蓝筹

　　当前建筑企业共有29家上市公司处于增发进程，仅1家未被证监会受理且可共出售金融资产较多，或存在修改需求。新规将利好建筑蓝筹，一方面大型企业的再融资影响有限，新规下股债结合产品和公开发行品种有望加速，采用此类产品的大中型建筑国企融资或可加快；另一方面新规抑制炒壳，大股东资产注入和整体上市则获得青睐，改革边际改善更强，建议重点关注国家持续强调的七个相对集中领域（电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工）。

　　核心标的：葛洲坝、中设集团、中国化学、山东路桥、隧道股份。

　　PPP资产证券化加速落地

　　2月17日交易所和基金业协会发布PPP资产证券化业务相关通知，我们预计相关PPP资产证券化产品的推出速度或早于市场预期。PPP资产证券化项目要满足：1）项目符合条件；2）符合国家发展战略，包括一带一路、京津冀协同发展等。我们建议积极关注具备模式创新基因的PPP行业龙头，重点推荐具有优质大量运营资产和证券化经验的标的。

　　核心标的：中国交建、葛洲坝、隧道股份、四川路桥、山东路桥、安徽水利。

　　水泥玻璃节后开工行情符合预期

　　再融资新政对建材影响有限，短期看我们跟踪的75家建材公司中仅1家未受理且前次融资不满18个月。长期看建议配置蓝筹白马和前期以非定增方式再融资公司。家装板块内生成长性强，现金流入能稳定覆盖资本开支；周期建材水泥玻璃过了大额资本开支期；再融资新政或对成长期新材料和转型个股有所影响。上上周水泥价格总体回落，长江沿岸熟料价格上涨，预计未来全国水泥价格会有所回升，两湖等仍在停窑的区域水泥价格也会继续上涨。玻璃价格继续上涨，符合我们之前预期，略超市场前期预期，短期可以关注玻璃涨价和成本端纯碱价格下降。

　　核心标的：华新水泥、旗滨集团、兔宝宝、伟星新材、塔牌集团，关注海螺水泥。

　　机械行业影响或有限

　　截至2月18日，机械军工行业共计65家上市公司正在增发进程之中，其中9家已经获得证监会批准、18家已经通过了发审委审核、34家条件符合增发新政不受影响。太阳鸟、万讯自控、恒力股份、应流股份共计4家上市公司因距离上次增发不满18个月而受新政影响。重点标的太阳鸟属于重组范畴，收购不会受到影响，但定增或改为询价方式，增发股份数将减少。

　　环保龙头率先获益

　　环保行业本质上具有资金驱动属性，此次定增新政在定价原则、发行规模、间隔周期、金融资产等四个方面对再融资做出了约束，尤其是市价发行原则预计将会对环保公司再融资形成深刻的影响。在这种形式下，债务融资、资产证券化等其他融资方式成为必要，预计市值规模较大（可获已逾总股本比例）、背景实力雄厚、信用评级较高的龙头企业将充分获益，建议关注启迪桑德、碧水源、清新环境。同时建议关注商业模式是以轻资产运营方式进行的细分龙头企业，推荐环境咨询服务龙头中金环境，检测领域优质标的的聚光科技、盈峰环境、雪迪龙。

　　华泰证券 沈娟

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