价值重构下的博弈机会

　　上周笔者说过，2017年港股市场是战略机会，A股是战术机会。战略与战术的区分主要来自于对赔率和胜率的分析。赔率大胜率大的属于战略机会；赔率小、胜率小的只能是战术机会。

　　战术机会必须要讲究选时和“快”字决，选时正确才能保证战术收益的确定性，减仓快速才能确保胜利果实不被主力收割；而战略机会以价值选股和安全边际为基础，仓位以重为宜。毋庸置疑，港股的最大优势就是价格便宜，全球价值洼地在港股。具体而言就是，蓝筹股的普遍价值低估和一些小市值优秀品牌公司的低估值机会，随着社保和公募基金的纷纷南下，最终也会加速推动上述低估值港股价值的回归。

　　实际参与投资需要根据市场出现的各种可能性做出投资预案，市场预测容易陷入单向思维，对某种走势的可能性形成依赖，容易被市场的突然变化弄得措手不及。所以，必须形成以投资预案、组合梯队、结构配置、逆向思维等方法形成投资系统，以此让投资组合处于更有利的位置。

　　本周四笔者在微博提示水泥股存在回调风险，次新股风险较大，相比有色涨幅有限，等待市场跌出来的机会。水泥股更多是主题投资机会，面临高估，大股东最近大幅减仓水泥股，后面进一步大幅上涨的概率并不大。

　　而水泥股上涨的催化剂主要来自于2017年各省规划固定资产投资45万亿的概念，上述45万亿是存量概念，而2008年的4万亿是增量概念，两者没有可比性。因此，继续大炒基建股会陷入诱多陷阱，再次提示水泥股已经进入了高风险区域。

　　尽管人民币不断升值，过去10年中国制造业在全球的市场份额仍在不断提升，但川普上台之后，对中国大打贸易战的概率在提升，最近他强调中国是汇率操纵国也释放出一种强烈的准备掐架的信号，所以，外贸环境的恶化或许对中国家电企业上市公司构成潜在的风险，这种潜在风险似乎并没有体现到目前的家电股股价上。所以，对于去年以来大幅上涨的家电股亦要小心谨慎，价格存在安全边际才是是否继续参与的充要条件。

　　另外，高送转概念股也不宜盲目追涨，对价值投资来说，单纯的高送转并没有参与价值；可能存在投机价值，但主要看上市公司大股东的背后意图。如果是为了大小非减持而推出高送转，往往也会面临监管的压力；如果公司是因为业绩增长而需要不断扩大股本，这种高送转才是业界良心。

　　从近期热点的轮换来判断，笔者建议关注有色、贵金属和油服板块，除了市场爆炒的以新能源汽车供应链相关的小金属涨幅较大以外，预计3月份美联储推迟加息也可能令到贵金属会有所表现。最近美元指数的下降，似乎反映了市场对美元加息放缓的乐观预期。所以，大宗商品价格仍可能进一步上涨，从而推动市场对通胀形成更一致的预期，也为下半年的加息频率带来超预期的风险。

　　上半年A股博弈行情可能来自于美元加息推迟带来的盲目乐观，这种情绪在下半年或许会遭遇各种出乎意料事件的冲击。考虑到A股的估值重构进程仍未结束，市盈率中位数仍处于相对高位，随着互联互通的扩大和深化，我们预计，A股整体估值回落仍是大概率，因此，占比较大的高估值股票仍面临价值重估的风险，在配置上应该注意风险控制。

　　胡语文

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