涪陵榨菜：核心单品涨价刺激业绩增长

　　市场方面，中金公司认为目前的货币政策只是从较为宽松的状态开始转向，对实体经济尚未形成较强的约束力，对市场的影响也暂时局限于流动性层面，对A股走势也不用过度悲观，重点依据景气程度提升及改革两条主线来关注结构性机会。目前来说再融资新规重点在于遏制此前定增市场中存在的高比例套利和无序融资问题，也有利于市场“去伪存真”，限制此前过度依靠外延增长、“讲故事”为主的“伪成长”企业。从影响程度来看，考虑市场此前对再融资规则调整已经有所预期，且新规采取新老划断形式，短期对整体市场的负面冲击可能有限

　　对于宏观经济对于股市的影响，海通证券认为4月才是行情的决断期。经济和政策决定4月是行情选择方向的窗口。行情在4月前后选择方向是由中国政策和经济因素共同决定的，我国一般在3月初-3月中召开两会，奠定全年政策主基调，加之春节多在2月前后，由此一季度经济进入淡季，市场关注度较低。在4月前后，企业盈利和宏观经济数据逐渐明朗，全国两会结束后政策主线也逐渐清晰，行情决断时刻来临。短期来说，经济基本面企稳，震荡中枢和底部抬升的趋势有望延续。国泰君安亦认为短期经济是小阳春，二季度经济数据存在超预期可能、系统性风险整体可控，市场风险偏好仍在改善趋势中。立足当下，春季旺季延续、需求无法证伪，周期品行情仍在中途。短期宏观经济预期上调放大春季旺季弹性，“一带一路”和“供给侧改革”落地提供中期牵引，价值机构仓位博弈仍有空间，国内周期品正迎来中段行情。

　　申万宏源认为当前的A股市场和产业资本对于二季度经济尚未过于乐观，最终结果的验证仍需要等待“四月决断”。他们认为当前预期扰动增加，唯有稳健方能致远。摒弃行业选择，把握每个行业的龙头标的是当前分期最小的方向，相关标的业绩最确定，但也是人最多的方向。同时部分优质的成长龙头公司，估值也逐渐合理了。

　　每周金股：涪陵榨菜

　　本周笔者建议关注涪陵榨菜（002507）。推荐涪陵榨菜的主要逻辑基于公司主力产品提价对公司2017年业绩的积极影响。在通胀预期不断升温的大背景下，上游涨价开始不断往下游传递，作为榨菜行业内的绝对龙头企业，在把压力充分转嫁给下游的同时，业绩也会稳健成长。

　　一、涨价预期下充分刺激应收增长

　　2017年2月15日，公司公告称根据根据目前市场情况及公司产品供求情况，公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15-17%不等。在涪陵榨菜现有产品体系中榨菜类供给14个产品，这意味着提价产品种类占据所有榨菜类产品60%以上。同时80g和88g榨菜主要是传统流通渠道产品，应收也占公司榨菜业务60%以上收入比重，预计占公司总收入50%左右。在不考虑17年销量的因素的前提下，仅此次提价亦将拉动公司应收上涨8%左右。

　　二、提价充分刺激利润增长

　　基于经济学供需原理来看，提价将对销量有负面的作用。但是，考虑到公司产品单价极低，提价对于下游供需的关系影响有限。对于有消食用菜习惯的消费者来说，每包产品单价上涨几毛钱，消费者的可感程度有限。

　　同时，市场亦顾虑此次提价是迫于榨菜原料和包装物等原材料上涨带来的成本压力，对毛利率影响有限。有数据显示17年初榨菜主要原料青菜头收购价格涨幅高达30%。故而以此推断涪陵榨菜毛利率会下降。然而，当我们仔细分析涪陵榨菜的生产经营模式，发现近年来公司一直在扩张自身的原料加工贮藏能力。15年有公告显示，涪陵榨菜产品产销和原料窖池的配比一般为1：（1.5-2），当年榨菜生产能力为12万吨/年左右，榨菜原料加工贮藏能力为15.45万吨，并在当年启动好味源榨菜原料加工贮藏池建设项目二期工程，窖池榨菜原料贮藏能力为6万吨，也即是该期工程结束后，公司现有21万吨的原料贮藏能力。公司可利用榨菜原料加工贮藏基地蓄水池作用，调控榨菜原料需求和价格，使榨菜原料价格不大起大落。公司2016年半年度报告亦显示公司存货当中原材料占据主要份额，从期初1.5亿元，上升至1.9亿元。以当期公司营业成本为3.2亿，以原料成本占据营业成本60%计算，公司当时贮藏原料都可覆盖下半年的所有生产。通过以上分析，有理由相信调价一般不会导致销量的下降，反而会使毛利率得到提高。

　　而在2016年7月，7月公司已经上调过商超产品和脆口等11个核心单品价格8%-12%不等。回过头去看调价对于业绩的影响，在2016年公司2016Q1/Q2/Q3/Q4归属于上市公司股东的净利润增速分别为24.68%/29.56%/57.71%/163%以上，公司2016年下半年盈利能力持续提升，我们看到在调价之后净利润的增速明显上升，在四季度尤甚，公司在1月份亦修正了2016年业绩预计，从上升20-50%调整为上升50%-70%。基于此，这更加强化了我们对于2017年业绩的良好预期。

　　三、调整结构，聚焦新单品自2016年起，公司开始聚焦产品，优化产品结构，整合了低毛利、低销量的产品，优化保留了毛利相对较高、销量相对较大的产品，产品结构从100多只调整到20多只，为降低成本、提高毛利率打基础。新品脆口持续放量，脆口预计2016年实现销售额超过1亿元，而罐装榨菜及泡菜也开始重点推广，有望带来增长点。

　　总结来说，在此时推荐涪陵榨菜，是基于2017年一季度业绩由于去年7月和今年2月两次提价对于业绩的积极影响。

　　本刊研究员 田闯

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