浙江国祥：昔日卖壳今日再闯关 产销率下降存货大增

　　近日，浙江国祥股份有限公司（以下简称“浙江国祥”）发布了首次公开发行股票招股说明书（申报稿）。作为曾经的“国祥股份”再度回归A股的化身，浙江国祥本次IPO拟发行股份不超过3443万股，募集资金46326.75万元，用于年产6000台变频多联机设备建设项目、年产4500台轨道冷却空气设备建设项目和年产2800台数据中心环境控制设备建设项目，以及营销服务网络建设项目。

　　报告期内，公司营业收入开始遭遇瓶颈，主营业务收入最大的两项业务空调主机和空调末端业务，都呈现出收入止步不前或下滑的趋势。其中空调主机业务已连续3年（2013-2015年）徘徊在1.9亿元的销售关口，空调末端业务则从2014年的1.95亿元销售收入降至2015年的1.70亿元。

　　此外，公司竞争实力堪忧，重营销轻研发的趋势明显。而与此同时，公司还打算在产品产销率不断下降、存货逐年增多的背景下大幅募资扩张产能，但募资投入的项目却不是公司最为擅长的领域，而是作为公司丰富产品线的一个全新尝试。且不考虑产能消化的问题，光是技术方面能否胜任也值得公司深思。

　　主营业务发展遭遇瓶颈

　　招股书中显示，2013、2014、2015年公司分别实现营业收入38959.68万元、46926.44万元、46993.63万元，同期实现的归母净利润分别为2870.18万元、4333.28万元、5383.47万元。2016年1-6月，公司实现营业收入和归母净利润分别为21777.71万元、1488.38万元，分别较2015年同期下滑7.22%、27.04%。

　　从上述数据可以看到，浙江国祥的营业收入自2014年开始遇到增长的瓶颈，但2015年其归母净利润却还维持了高速的增长。记者详细翻阅了公司2015年的财务数据，发现在这一年，公司的营业成本和期间费用基本维持了正常的水平，但资产减值损失项目和营业外支出项目均出现了大幅下降，投资收益则大幅增加，当年公司净利润的增长或许与此有关。

　　营业收入停止增长，意味着公司主营业务的发展逐渐陷入了萎靡不振的境地。事实上，在公司经营的三大主营业务中，除了商用机业务（占比约15%）的销售收入仍然保持较快的增长速度之外，其余两项占比最大的业务空调主机和空调末端业务，都呈现出收入增长止步或下滑的趋势。以空调主机业务为例，公司该项业务已连续3年（2013-2015年）徘徊在1.9亿元的销售关口，空调末端业务则从2014年的1.95亿元销售收入降至2015年的1.70亿元。

　　公司出现这样的情况其实也不难理解。根据机电信息《2014年度中国中央空调市场总结报告》、《2015年度中国中央空调市场总结报告》披露的数据，2012-2014年中国中央空调市场销售保持快速增长，年均增速超过14%。2015年受宏观经济增速下滑以及国内固定资产投资增速下滑的影响，国内中央空调市场同比下滑10.11%。《报告》从供给和需求端上分析发现，2015年度市场供给在增加，市场需求在减少，这是出现下滑的最直接原因。

　　另外，公司对旗下控股子公司的经营管理也颇让人担忧。招股书显示，浙江国祥旗下共有4家控股子公司，但这些子公司除却2016年9月设立的浙江太阳石水处理有限公司无财务数据外，其余3家子公司2016年上半年均是经营亏损状态。

　　总体而言，2015年的净利润虽然逆市增长，但依靠内部成本控制以及投资收益等营业外收入来提亮业绩终归不是长久之道，未来该如何扭转主营业务萎靡之势，将是浙江国祥当前最应该考虑的问题。否则，即便其二度上市能顺利过关，日后也难免会重走卖壳退市之路。

　　扩产背后：产销率下降存货增多

　　公司招股书中表示，拥有成熟的研发体系，拥有80多项专利及多项国家级奖项，并且是国家重点扶持高新技术企业。然而记者发现，公司及子公司拥有的81项专利中，母公司拥有的71项专利全部为实用新型专利。子公司苏州利森拥有的10项专利中，仅有3项为发明专利，而且申请取得时间均为2012年9月29日，年份已经相当久远。

　　除此之外，报告期内公司研发费用的投入也呈现逐年下降的趋势，2013-2015年公司研发费用投入分别为1425.54万元、1538.69万元、1202.77万元，占当期营业收入的比重分别为3.66%、3.28%、2.56%。2016年1-6月，公司研发费用投入占营业收入比略有提高，但也仅为2.70%。而投资者更为直观的感受是，报告期内公司曾两次被地方质监局抽检到产品（风机盘管）质量不合格而遭到处罚。

　　在本次IPO，公司也没有规划相应关于技术研发等项目的投入，反而抽取了部分资金用于营销项目。在整体技术含量较高的中央空调制造行业，公司凭借这样的技术实力，在激烈的市场竞争中恐怕难占优势。值得投资者关注的是，报告期内公司主营业务收入止步增长，而同行业上市公司盾安环境和奥克斯电的相应业务收入却都实现了稳步增长。

　　公司本次IPO募集的资金主要用于三大项目建设，分别为年产6000台变频多联机设备建设项目、年产4500台轨道冷却空气设备建设项目和年产2800台数据中心环境控制设备建设项目。公司在“本次募集资金投资项目与公司现有业务的关系”中表示，“本次募集资金投资项目的顺利实施将在变频多联机、轨道交通设备空调、数据中心空调等方面丰富公司的产品线结构，并扩大公司产品的应用领域，有效减小经营风险并提高核心竞争力。”

　　招股书中并没有披露上述三类产品的销售数据以及产能利用率、产销率等情况，可见对上述三个项目的投资建设或许只是公司扩张产业链的一个全新尝试。可见公司在拟投资建设的产品领域并不具备优势，且不考虑公司达产之后能否消化相应产能，光是在技术领域能否胜任也值得公司深思。

　　不得不提的是，公司不断募资扩张产能的背后，还伴随着产销率的逐年下降以及公司存货的逐年越多。招股书中显示，公司空调主机的产销率2013年高达109.4%，2016年1-6月降至98.07%，商用机和空调末端的产销率同样如此，前者从104.32%降至97.10%，后者从105.93%降至95.24%。存货方面，报告期各期末公司存货金额分别为2756.07万元、5512.81万元、6361.52万元和5496.12万元，占同期流动资产的比例分别为17.06%、23.68%、21.56%和23.99%。针对文中存在的问题，记者向浙江国祥方面发送了采访提纲，但截至发稿，未收到回复。

　　本刊记者 吴东燕