无锡睿思凯科技股份有限公司（以下简称“睿思凯”）日前发布了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书。公司拟发行不超过900万股A股，募集资金拟投向无线电遥控产品扩产项目、无线电遥控技术研发中心建设项目，以及补充营运资金项目，总投资1.81亿元。
记者注意到，虽然睿思凯近年来营业收入和净利润实现增长，但是公司的存货增加亦十分迅猛，其占同期营业收入的比重也有所提升。此外，公司虽然一直把研发看得很重，但对研发的投入却十分小气，2016年上半年的研发投入甚至比2015年同期出现下滑。
睿思凯所处的无人机行业虽然目前毛利率能够维持较高的水平，但是随着技术发展和商业模式的创新，如果更多的资本进入到该领域，则面临着竞争对手的挤压，未来公司的高毛利率是否能够维持还很难说。
存货增加较为明显
招股说明书显示，睿思凯是一家无线电遥控设备生产商，主营业务是无线通信系一、智能控制系一领域内的电子产品及嵌入式系一同件的研发、生产和销售，主要产品包括遥控行、接收机、模块及相关配件等。
近年来，公司的营业收入出现快速的增长，2013年-2015年，以及2016年1-6月，公司实现营业收入分别为2112.35万元、5724.02万元、7313.54万元和3906.57万元。
但是，另一方面，公司的存货也处于激增的状态。同期公司的存货分别为577.1万元、834.31万元、893.69万元和1008.83万元。
通过上述数据可以计算出，存货占同期营业收入的比重分别为：27.32%、14.58%、12.22%和25.82%。特别是2016年上半年，公司仅半年存货就已经超过了2015年全年。
存货的增长率明显大于营业收入的增长率，恰巧说明了公司的存货过多。
值得注意的是，在存货中，公司的库存商品的比重在不断增加。招股说明书显示，公司的存货构成为五类，分别为原材料、半成品、库存商品、委托加工物资和发出商品。
这其中，库存商品的金额由29.11万元一路增加至137.28万元，在存货中的占比也从5.04%飙升至13.61%。
公司对于存货账面价值逐年增长的原因解释为“主要系公司业务规模扩张，产销量及在手订单量增加，因此对应的原材料、半成品、库存商品金额均相应增加。”但是公司库存商品的增长较其他类型更为迅速，只能说明公司的产品销售并不尽如人意。
研发投入出现下滑
此外，公司一方面表示目前的核心技术均来自自主研发，公司高度重视新技术和新产品的研发。但是记者发现，报告期内公司的研发支出占营业收入的比例却在逐步下滑。
招股说明书显示，2013年-2015年，以及2016年1-6月，公司的研发费用分别为241.92万元、479.40万元、612.86万元和250.73万元，占营业收入的比例分别为11.45%、8.38%、8.38%和6.42%。从上述数据可以看出，公司的研发费用在2016年上半年出现了一定程度的下滑，如果按此推算，或2016年整个研发投入的金额可能还会低于2015年全年。同时，研发费用占营业收入的比例也从最初的11.45%下滑到6.42%。下滑的程度可谓不小。
此外，记者查阅了睿思凯在全国中小企业股份转让系统挂牌之后于2015年发布的半年报，半年报显示，2015年上半年公司的研发费用为272.70万元。由于2016年上半年的研发费用仅250.73万元，因此可以看出，其研发费用减少明显，同比下降8%。
高毛利率恐难维持
招股说明书同时显示，报告期内，睿思凯的综合毛利率较高，分别达到58.90%、62.55%、65.42%和67.94%。这主要是由于无线电通信设备作为航模/无人机重要组成部分，具有较高的技术含量和行业进入壁垒。公司现有产品主要定位中高端市场，具有较强的竞争优势，毛利率整体较高。
但是，随着技术发展和商业模式的创新，无人飞行系统已成为当下热门产业，全球也正迎来无人飞行系统产业爆发的时代。相应地，配及无线电遥控设备的市场规模也随着扩大，行业前景较为广阔。不过，随着未来有更多的资本进入该领域，以及市场新竞争对手的加入，以及原有竞争对手的扩大投入，睿思凯无疑将面临市场竞争日益加剧的风险，届时公司如果无法持续保持技术水平和产品竞争力，则毛利率将面临下降的风险。由此对公司的业绩带来承压。
本刊记者 张婷
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