警惕！小马拉大车

　　2000亿流通市值撬动2.4万亿总市值

　　所谓小马拉大车，这里主要形容目前上市公司中存在的总市值远大于流通市值的现象。由于中国A股流通规则的原因，在新股上市和上市公司借壳重组之时，只有一小部分股份是流通的，而更多的股份要在一年甚至三年后才能解除流通限制，这时上市公司的总市值是用流通市值定价的，由于巨大杠杆倍数（总市值/流通市值），总市值是严重虚高的。当原有的限售股到期流通时，将形成巨大的股票供给，导致股票供求关系发生重大变化，从而导致股价巨幅的波动，由于是供给巨幅增加，所以股价更多是向下巨幅的波动。特别是在大量股份没有解禁前，股票被爆炒，股价远离价值，形成巨大泡沫的时候，更应该警惕股份解禁时的冲击。由于巨大利益的存在，有些未解禁的股东为了在解禁后抛售股票时能够抛售的价格更高，刻意配合炒高股价，导致股价远远偏离其内在价值，泡沫化明显。

　　历史上股价远远偏离其内在价值的股票，在限售股解禁后就进入了漫漫的价值回归之路，类似的例子，远一些的有2007年海通证券（600837）借壳都市股份，海通证券股价短期上涨10倍有余，市值远超中信证券，解禁后股价最高下跌超过80%；近一些的有绿地控股（600606）借壳金丰投资，绿地控股一度市值4000多亿，远超地产龙头万科A，解禁后股价下跌也超过80%；最近的比如分众传媒（002027）借壳七喜控股，分众传媒市值一度超过2600亿元，目前股价较高位下跌超过60%。从以上例子可以看出，杠杆倍数高的上市公司，当大量股份解禁前，股价被爆炒形成巨大泡沫的，要严重提防股份解禁后泡沫破裂导致的巨幅下跌。

　　我们简单统计了下目前A、B股总市值是流通市值8倍以上的公司，截至2017年3月20日共有50家公司，这50家公司的A、B股总市值是23720亿元，而流通市值仅2052亿元，平均杠杆倍数11.6倍。

　　高杠杆股票暴涨暴跌的原因

　　1、供求关系：流通盘小供不应求

　　无论是高杠杆的次新股被爆炒，还是高杠杆的借壳股被爆炒，都与流通盘过小，导致股票供给不足有关。尤其是高杠杆的借壳股，形象的比喻就是“乌鸡变凤凰”，但由于流通规则的限制，虽然名是“凤凰”的名，但身子体量还是“乌鸡”，无数“凤凰”的追求者纷至沓来，导致供求严重失衡，直接的结果就是股价暴涨。次新股也是如此，在上市后一年内原有股份不流通，流通盘极少，也容易因为供不应求而暴涨。

　　等大量的未流通股份解禁之时，供求关系将发生明显的逆转，供给暴增，在股票被爆炒后，增加的股票供给在价格高位得不到有效的承接，导致股价出现暴跌。

　　2、利益关系：原有股东乐见股价暴涨

　　作为还没有取得流通权的股东，客观上也起到了推波助澜的作用，为了解禁后能卖个好价钱，原有的股东乐见股价暴涨。当股价暴涨后，即使随后的回撤幅度大，相对原股东极为低廉的成本，一样是获利丰厚的。原有股东恰恰对公司信息了解的更多，无论主观还是客观都会配合对公司股价的炒作，甚至不排除某些股东就直接参与其中炒作，原因无它，利益关系使然。

　　暴涨后出现暴跌的股票，很多是原有股东成份复杂的股票，尤其是各类机构投资者，各自心怀鬼胎，很难形成一致意见，等解禁后各自抛售是必然，反观原有股东是一起创业股东的，形成一致行动人的，则即使解禁后抛售压力也不大，比如温氏股份（300498）、海天味业（603288），解禁前后变化并不大。

　　3、投资者应对策略：一切远离价值的炒作都是耍流氓

　　所有被爆炒股票，随后出现大幅回撤的股票，有一个最明显的特点，就是股价严重偏离其价值区间。就算用脚趾思考都知道，绿地控股的价值不可能是地产龙头万科A的三倍，一个5200亿的绿地控股显然是严重高估的；同样一个千亿级市值的分众传媒PE高达75倍显然也是严重偏离其价值区间的。反观海天味业，即使在上涨超过一倍后，目前的估值PE在30倍出头，作为消费行业绝对龙头，估值也没有明显的泡沫。

　　需要回避的高杠杆股票

　　第一个要回避的就是杠杆排名第一的顺丰控股（002352）。看看顺丰控股的走势节奏，简直就是暴跌前的绿地控股和分众传媒的翻版，目前高杠杆的顺丰控股市值近2500亿，静态PE超过60倍，是显著高估的。顺丰控股众多的战略股东在解禁后减持是大概率的，面对这个高估值的顺丰控股，已经赚得盆满钵满的原有机构股东在解禁后必然夺路而逃，所以目前的顺丰控股不论业绩多么优秀，不论关注的人有多少，都是风险远远大于收益的，投资者搬个小板凳看戏是最佳选择。

　　第二个要积极回避的股票是世纪游轮（002558），借壳世纪游轮的巨人网络，2016年净利润10.68亿，目前总市值1375亿，静态PE达126倍，任凭史老板说破口舌，也不能往这个火坑跳，怕是世纪游轮这个88.6元的股价是个世纪大顶，搬小板凳看戏仍是最佳选择。

　　第三个要回避的是个次新股张家港行（002839）。张家港行这是要上天的节奏啊，在大银行纷纷破净的背景下，张家港行市净率近7倍，动态PE70多倍，原谅我眼花了么？这还是银行么？张家港行这是要摆脱地球引力了么？还是那句话，搬小板凳看戏。

　　顺丰控股、世纪游轮和张家港行是要回避的典型股票，其他个股凡是被爆炒的，远离价值的，想摆脱地球引力的，也都是要回避的。人装个翅膀起码在目前是上不了天的，相信常识，相信地球引力，搬个小板凳，看在风口的猪一个个掉下来！

　　《股市动态分析》研究部

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