平安证券首席经济学家张明：2017年经济走势前高后低

　　近日，平安证券首席经济学家张明在接受记者采访时，分析了国内的经济走势，表明2017年将是一个前高后低的格局，对整体经济持谨慎乐观态度。并且，对于市场所关注的汇率问题，其认为人民币温和贬值将是个大概率事件。

　　今年经济前高后低

　　虽然市场对当前经济走势乐观的情绪越来越多，但张明表示持谨慎态度，并称中国经济仍是一个前高后低的格局，下半年将走淡。主要因素为以下三点：

　　一．2016年经济企稳，两个周期性行业起着重要作用，分别是房地产和下半年的汽车。然而，从目前来看，这两个行业今年增速可能出现明显回落，尤其是房地产，因为房地产投资占到中国GDP的10%，一旦发生回落，很难找到新板块来代替其作用。随着近期房地产调控继续加码，下半年房地产不太乐观。

　　二．基建投资从去年至今年1、2月份热度不减，但今年地方政府将面临如何为新上马的基建项目融资的问题。因此，地方政府面临以下三个压力：首先，若房地产市场开始掉头向下，土地创新收入将下降，预算外收入会萎缩；其次，去年年底至今债券的收益率在明显上升，导致发债融资的成本相应上升；最后，更重要的是银行业现在控制风险力度加大，而且地方融资平台能够从影子银行体系获得的资金来源可能会有明显下降。

　　三．今年的宏观政策左右为难，显著发力难度系数较高。2017年中国政府首要目标是控风险、次要是保增长，但两大政策要求的宏观方向又有些矛盾，若要保增长，财政和货币政策都要发力；若要控风险，必须审慎。

　　人民币温和贬值为大概率事件

　　对于人民币汇率的看法，张明与越来越乐观的市场观点较为不同，在其认为，导致人民币对美元贬值的基本压力是没有变化的。从短期来看，中美利差收窄趋势没有变；而从中长期来看，中国的竞争力相对于美国在下滑这个趋势也没有变，即优势突出程度下降，主要体现在两个指标上，一个是投资回报率，去年中国上市公司整体的ROE是很多年以来首次低于美国，至少上市公司层面的投资回报率是在下滑的，二是两国的劳动生产率增速，2008年之后中国劳动生产率增速明显下滑，主要是人口老龄化的发生以及农民工向城市的转移基本结束。劳动力成本在过去7、8年虽然增速较大，但技术进步没有发生同等程度的改善所以劳动生产率下滑，今年人民币贬值压力还将释放。

　　而未来的情况，十九大是个关键变量，中国过去几年金融改革步伐较快于实体改革步伐，因此实体投资的收益率低，十九大在实体改革若如预期有重大信号释放，将会提振国民对中长期中国竞争力的预期，从而投资回报率和劳动生产率两个指标完全可能掉头向上，若向上走，人民币对美元的贬值基本结束，甚至开始升值；若实体改革依然滞后于预期，人民币贬值的压力会持续更长的时间，所以贬值与否取决于结构性改革能否尽快推动。

　　本刊记者 邸凌月

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