伟星新材：业绩靓丽增长稳健

　　市场方面，海通证券荀玉根依旧看好本轮春季行情，认为地产政策收紧未必是利空。股市和房市间的关系有两个传导路径，一是基本面的正相关，二是资金面的负相关。2012年以来，两者基本面的正相关已经小于资金面的负相关，所以房市和股市间跷跷板效应增强。按照此逻辑，海通认为房市趋冷反而有利于资金涌入股市，推动行情。展望中期，荀玉根认为上半年是进二退一的震荡市，二季度注意国内外政策面干扰。行情的结束有两个路径：第一，数据变差，第二，政策变紧，而且春季行情都有轮涨的特征，4月是行情选择方向的窗口。展望未来，需待4月中旬前后一季度数据及政策面动向，目前政策面的干扰主要有国内去杠杆和中美贸易摩擦。

　　中金认为多城地产调控的进一步升级以及临近3月底市场对MPA和LCR季末考核的担忧等因素可能会对短期市场带来一定的扰动，但在经济整体继续保持稳健增长、货币条件整体还未偏紧的背景下对市场中期走势不必悲观。一线城市地产调控升级并非超出预期，而三四线仍延续“去库存”的基调，使得整体地产投资仍有望维持平稳。从操作角度来看，结合估值、盈利以及解禁减持压力，我们认为成长股只是精选个股的行情而非整体性的行情；自2016年一季度末，随着大宗商品价格的见底反弹，周期性板块在中国市场及全球股市的领涨持续了近四个季度，“再通胀交易”虽可能已至“后半场”但应该尚未结束，短期若因地产调控升级出现调整反而提供低吸机会。另外，在短期投资者风险偏好下降背景下可以更多关注具备边际确定性的投资机会，如中国神华周末公布的大比例特别股息预案有望提升市场对此类高股息公司的关注度；3月底将迎来年报的首个披露高峰期，可关注业绩有望超出市场预期的公司表现。

　　申万宏源认为过于乐观的经济增长预期未来难以形成。根据历史库存周期持续性的特征，中国制造业复苏和主动补库存都进入到了中后段，而现阶段房地产政策收紧的周期必然导致房地产销售增速下行。无论是返乡置业还是城市群的卫星城市效应，一线城市高房价的溢出效应都是三四线地产销售火热的基础，因城施策的地产调控如果真正控制住一线房价，三四线销售亦将迅速降温：而2012年以来，销售面积同比增速和新开工已经同步，房地产投资的回落立竿见影。

　　从市场特征看，近期“A股美股化”的趋势值得重视，龙头股可以给予估值溢价，而小盘股溢价开始均值回归，波动率降低，换手率也降低。然而公募基金配置50倍PE以上标的的占比仍处于历史高位，A股美股化趋势必有A股投资者的机构化进程主导，而机构投资者配置转向低估值龙头的空间仍然较大，A股美股化的趋势可能刚刚给开始。因此摈弃行业选择，龙头配置正当其时。需求复苏预期对于市场的影响并未结束，只不过已经从早周期演绎到了后周期，目前消费品仍在基本面趋势中，重点关注白酒和家电电锯，高景气的成长股细分领域手游、新能源汽车和机器人（含人工智能）也值得重点关注。

　　每周金股：伟星新材

　　本周笔者建议关注伟星新材（002372）。伟星新材一如既往交出了一份靓丽稳健的年报成绩单。从行业层面来看，塑料管道已经全面进入低速稳健增长的阶段，然而伟星新材能够保持远超行业整体的营收增速，充分证明了行业整体集中度在上升，公司有机会有实力持续在低速增长的行业里拿到更多的市场份额。公司当前市盈率对应2016年业绩PE估值为22倍，在2017年预计业绩增长20%的情况下，对应预期2017年PE仅为20倍，与过往平均值有近两年平均值有20%的空间，同时在目前非牛非熊的市场环境下，存量资金扎堆向优质股集中，预期市场在中短期会给公司股价一定溢价。

　　行业稳定增长，集中度提升

　　塑料管道行业已进入稳定发展的时期。2013-2016年，中国塑料管道总产量年均增长率为4.36%。2016年全国塑料管道生产应用量约为1436万吨，同比增长4.06%。根据《中国塑料管道行业“十三五”期间（2016-2020）发展建议》，2020年全国塑料管道产量将超过1，600万吨，对应复合增长率为2.7%。由于塑料管道较其他管道在环保、耐腐蚀、使用寿命方面有较大优势，预计塑料管道在各类管道中市场占有率将超过55%，产业整体水平达到或接近国际先进水平，对应复合增长率为2.7%。

　　尽管行业整体增速下降，但是整个市场来说参与者仍然众多。根据公司16年报，目前国内规模较大的塑料管道生产企业3000家以上，其中年生产能力1万吨以上的企业约为300家，有20家以上企业的年生产能力超过10万吨，公司在细分领域PPR管道的市场份额也仅占6%。在这样的环境里，市场份额向品牌品质更好的企业集中的趋势无可避免。在2016年，行业企业的发展情况就已出现两级分化现象，规模大、质量好的企业发展步伐加快，在产能、产量及综合竞争力上均有所提升。但是那些质量差、规模小的企业出现经营困难，一些地区有的小企业已经停产或转产。

　　公司零售优势显著，经营稳健

　　公司一向坚持“零售为先、工程并举”的策略，建立了庞大的扁平化的营销渠道和高效服务体系，目前在全国主要大中城市建立了30多家销售分公司及办事处，拥有1000多名专业营销人员，营销网点2万多家。采取经销加直销的营销模式，严格把控渠道。同时在行业内首创“星管家”服务，当客户购买伟星管之后，“星管家”上门验收，对安装的水管进行全面体检，杜绝隐患，并签订质保卡。未来公司在进一步提升经销商数量与质量的基础上，同步配合“星管家”做好后端服务，产品+服务的模式，形成独有的竞争优势。

　　尽管公司现金流非常充裕，但公司一直没有快速的异地扩张劣势市场，经营上总是非常谨慎地布局。考虑到新区域市场各有特点，公司没有对过去的成功经验进行简单的复制，比如在华南市场，公司一直在培育市场，经过多年努力，近两年在广西有突破性的发展。而在品类扩张方面，公司长期以来一直没有大动作，去年开始，公司考虑进入防水和净水领域，前提也是充分利用现有渠道，对渠道下的产品链进行延伸。防水涂料和前置过滤器与管道施工几乎同期，联系紧密，可以实现同步销售，同时“星管家”的服务队伍在这几项业务上是可以重叠的，因此公司才考虑进入这两个领域。稳健地经营策略保证了公司在既定战略上能够安全地成长，不至于步子大了财务状况恶化。

　　靓丽的盈利能力

　　公司PPR产品毛利率在50%以上，由于该产品市场份额的不断上升，带动公司整体毛利率从2012年37%上升至46%，净利率同步从12%上升至20%，2016年ROE26%，较5年前翻了一倍。净利润现金含量超过1.4，同时16年年报显示2016年预收账款3.54亿，同比增长91.70%，显示了经销商对今年销售整体的一个积极展望。

　　本刊研究员 田闯

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