分级基金跃入4.0版 长盛同庆变身中证800再显魅力

　　三年前，凭借147亿元的首募规模，长盛同庆长期坚守于国内规模最大的分级基金地位；三年后，这只最大的分级基金，迎来了“涅槃重生”的新机遇。

　　2009年5月12日，长盛同庆成立，成为国内首只“合并募集自动分拆类型”的分级基金；2012年5月8日，长盛基金公司发布公告，旗下长盛同庆于5月11日到期后，正式转型为长盛同庆中证800分级指数基金。

　　作为首只转型的分级基金，长盛同庆的转型，因具有一定的创新性和示范效应，而备受业界和机构投资者关注。

　　《投资者报》获悉，5月14日起，同庆A、同庆B将终止在深交所上市交易，基金份额封闭期到期转换完成后，长盛同庆将在5月15日～21日进入集中申赎期。

　　专家认为，其转型方案在原有第三代分级基金模式的基础上增加了三年到期的条款，分级模式已跨入第四代分级时代，这对市场来说，具有多重吸引力。“转型后的同庆母基金相当于中证800指数基金，同庆A的收益率是一年定存利率加上3.5%的收益率，这对于固定收益投资者来说吸引力颇大；同庆B内涵杠杆机制，初始杠杆1.67倍，最高杠杆为3.67倍，是追求高回报、博取市场上涨收益投资者的优质波段操作工具，投资者在看好市场的时候可以阶段性获得超额收益。如果长期看好大盘，也可以长期持有。”长盛基金首席产品设计师赵宏宇表示。

　　掘金蓝筹行情的一大利器

　　在2012年4月10日份额持有人大会上，长盛同庆转型方案毫无悬念获得通过。晨星评价道：“转型方案使长盛同庆的后续运作既符合证监会要求，满足投资者对分级基金投资的流动性和交易性需求，同时，应对了转型后可能遭遇的大规模赎回。”根据公告，赎回限定期结束后，长盛同庆在完成份额净值归一折算和份额4：6分拆后，基金管理人将向深交所申请转型后的同庆A和同庆B上市交易。

　　晨星认为，结合目前市场上同类分级基金的设计及运作模式，长盛同庆的转型方案具有以下特点：

　　第一，之前的产品招募说明书中，规定到期后不超过30天开始办理基金申购和赎回业务，而此次转型方案明确规定在转型成为开放式分级基金后，设定5个工作日的申赎期间，使得本金和收益兑现的确定性大大增强。

　　第二，规定分级运作期为三年，基金将到期转型为LOF改为延续分级运作。“转型方案中明确到期后采用开放式分级基金运作方式，同时加入目前流行的配对转换机制及场内外基础份额申赎业务，能有效满足投资者对流动性和交易性的需求，并能与各类别投资者的投资需求形成良好对接，从而较好地解决投资偏好错配的问题，有望缓解到期时的赎回压力。”第三，改为被动式运作，跟踪宽基指数。长盛同庆原是一只主动管理的分级基金，转型后将成为首只跟踪中证800指数的被动型产品，被动投资的透明化运作符合目前分级基金的发展趋势，降低了人为因素对基金净值走势的影响。

　　令人关注的是，转型后，长盛同庆的股票资产占基金资产比例为90%~95%，其中投资于中证800指数成份股和备选成份股的资产不低于股票资产的90%。中证800指数由中证500和沪深300成份股构成，是目前A股市场覆盖率最高、几乎可以代表全市场的指数，综合反映沪深两市大中小市值公司的整体状况。截至5月4日，该指数今年以来的涨幅达15.6%。

　　长城证券认为，在“蓝筹”行情中，多数行业将会跑输指数，锁定指数基金将是一个不错的选择。因此，跟踪偏中大盘风格的长盛同庆中证800分级指基，或将成为投资者掘金蓝筹行情的一大利器。

　　第四代分级让折溢价更合理

　　目前市场上已有40多只不同类型的分级基金，为投资者提供了多样化的投资利器。从分级基金的发展历史看，短短几年就经历了多次完善和革新，发展到现在已是第4代产品，长盛同庆中证800指数分级基金正是其中的代表。

　　在1.0版本中，分级基金是分开募集，进行主动投资；进入2.0版本，也就是老长盛同庆阶段，采取了统一募集、分离交易，有固定期限的形式；在3.0版本中，分级基金开始开放申赎，进行永续操作，没有期限限制；而进入4.0版本，也就是新同庆阶段，其特点可以总结为“开放申赎、固定期限、指数操作、定期分红”。

　　国信证券分析师杨涛认为：“从产品结构来看，第四代分级大体上采取了第三代分级基金的主体结构，即通过份额1：1配对，杠杆化运作，并开通配对转换的运作模式。其结构的亮点在于，设置3年运作期，到期转为LOF，这样的机制设计是应市场需求而生，固定期限的运作好处在于为投资人提供了一个清晰可见的退出渠道。”虽然采用有限分级运作模式的产品目前数量不多，但由于其有可能降低子基金二级市场折溢价水平，部分新发基金开始采用该运作模式。

　　“这一创新，利于A份额的平稳运行，降低其市场波动。这也有利于促进A份额投资者的积极参与，增强其议价能力，使A、B份额的折溢价更为合理。”海通证券分析师单开佳说。

　　同庆A约定收益达7%

　　转型后的长盛同庆给投资者带来了哪些新的投资亮点？

　　据《投资者报》了解，新长盛同庆为投资者提供的最大利器之一，是年约定收益率高达7%的同庆A，这一约定收益在目前所有股票型分级基金中位于第二位。

　　契约规定，新同庆A约定收益率为：1年定存（税后）+3.5%。根据当前的1年定存利率可知，其约定收益为7%，较老同庆A的5.6%有大幅提高。

　　新同庆A类似于每年支付一次利息的三年期浮息债。转型方案规定，“分级运作期内的每个年度，根据同庆A的参考净值，对同庆A份额1元以上的部分进行分红折算，折算成可赎回的场内长盛同庆份额，以实现同庆A份额的收益分配”。三年到期之后，新同庆A按照其净值折算为LOF基金，投资者可以直接兑现其收益和本金。

　　“由于交易所三年期AAA企业债的利率为5.61%，那么新同庆A合理的预期收益率在7.31%左右。若按照新同庆A约定收益收益率为7%计算，那么新同庆A上市之后可能略微折价（测算的折价率为0.34%）。假设5月份新同庆A上市时交易所三年期AAA企业利率发生下行，新同庆A的折价率可能收窄或溢价交易；若上行，则新同庆A的折价率可能走高。这种溢价率的波动为投资者获取同庆A的波段收益提供了便利。”华泰联合证券分析师王昉认为。

　　同庆B最高杠杆3.67倍

　　值得投资者注意的还有，长盛同庆转型为指数型分级基金后，除具有仓位高、操作相对透明等特点，也增加了同庆B在二级市场的交易活跃度。

　　从杠杆倍数上看，新同庆B初始杠杆1.67倍，最高杠杆为3.67倍，适合高风险偏好投资者博取市场阶段性收益或获取长期的杠杆收益。从目前的市场趋势看，中证800指数处于上升态势的可能性较大，新同庆B获取杠杆收益的概率大。

　　王昉认为：“由于新同庆A优先从长盛同庆分级中获取约定收益，长盛同庆的剩余损益新同庆B分享或承担，因而新同庆B类似于以约定收益向新同庆A融资投资于中证800指基，初始杠杆倍数为1.67倍。随着新同庆B净值的下跌，新同庆B的杠杆逐渐走高。当新同庆B净值在达到0.25元之前，其杠杆倍数最高，为3.67倍左右。”和大部分权益类分级基金的定期折算不同，新同庆B在定期折算兑现其获利、提升其杠杆倍数。

　　契约规定，定期折算基准日同庆B份额参考净值超出1元部分，将折算为场内长盛同庆份额分配给同庆B份额持有人，即新同庆B净值高于1元的部分折算为长盛同庆基金份额，剩余部分仍在二级市场交易。

　　另外，当新同庆B净值高于1时，其杠杆倍数相对较低，一般低于1.67倍。随着收益的兑现，新同庆B的杠杆倍数提高到1.67倍，有利于发挥其交易功能。若在定期折算时新同庆B发生亏损、净值低于1元，定期折算不改变新同庆B的净值和份额，减小了新同庆B高杠杆倍数的波动性，利于投资者发挥其高杠杆的优势。

　　定期折算还减小了市场进一步下跌对新同庆B的冲击。“在新同庆B净值为0.25元时，新同庆B的杠杆倍数达到3.7倍左右，这就意味着若不存在不定期折算，中证800指数下跌10%，新同庆B净值下跌幅度达37%左右。不定期折算后，新同庆B的杠杆倍数由折算的3.7倍左右降低为1.67倍，这意味着折算后即使中证800指数下跌10%，新同庆B净值下跌幅度仅为16.7%，大幅减小了市场下跌对新同庆B的冲击。”王昉说。

　　此外，基金管理人还能通过股指期货对冲同庆B价格下跌带来的风险。根据流通市值占比，中证800指数相当于70%的沪深300加上30%的中证500，风险收益特征上类似于增强型沪深300。在市场下跌时，可使用沪深300股指期货有效对冲同庆B价格下跌的风险。如果沪深300ETF成为融券标的，也同样可以通过卖空沪深300ETF来代替期指合约实现套利收益的锁定。

　　A/B双溢价是大概率事件

　　对于转型过程中的赎回压力，赵宏宇认为，封闭期内，部分长盛同庆持有人为获取折价收益，在二级市场买入同庆A份额和B份额以实现套现，而随着转型工作的进行，折价现象将逐步消失，这部分套利资金会获利赎回。

　　老长盛同庆的存量规模具有明显优势，到期后资金大规模外流的可能性并不大，较大的规模为产品流动性提供了保障，有利于大资金投资。

　　多家研究机构认为，同庆A/B双溢价是大概率事件。A类微溢价的原因，是A类机构投资人在重新配对后需在上市后将B类转化成A类，该行为将拉高价格，此外加息周期末期基准利息下降推高A类价格；B类微溢价原因，是重磅蓝筹利好纷至沓来，溢价格局概率较大。

　　对于长盛同庆的原有持有人来说，开放式运作对应着配对转换机制，即投资者可以申购新长盛同庆，然后在二级市场分拆为新同庆A、新同庆B卖出，或在二级市场买入新同庆A、新同庆B，合并为新长盛同庆基金份额赎回。

　　若新同庆A和新同庆B整体的价格高于长盛同庆净值的一定幅度，即4倍新同庆A的价格+6倍新同庆B的价格>10倍长盛同庆的净值，投资者可以申购长盛同庆基金份额，在场内分拆为新同庆A、新同庆B，卖出获取套利。该套利过程称为卖出套利；相反情况，为买入套利。套利抑制了长盛同庆分级的整体折溢价率。

　　对于新认购长盛同庆中证800分级指数基金的投资者来说，申购+份额拆分方式优于从二级市场直接购买，大额申购费用可以降低至1000元/笔，二级市场购买交易费用不能降低，会明显冲击成本，二级市场购买有可能会承担溢价。

　　同庆A份额的新投资者，申购同庆基金份额之后份额拆分，卖出同庆B持有同庆A，优于从二级市场直接购买同庆A；大额申购费用还可以降低至1000元/笔，且申购没有冲击成本；即使同庆B折价时，通过“申购-拆分-卖出同庆B”的模式也更好，同庆A溢价刚好可以弥补同庆A的折价。同庆B份额亦然。■

　　新长盛同庆操作Q&AQ：新同庆具有哪些显著特点？

　　A：一，同庆A约定收益“一年定存（税后）+3.5%”，以目前利率计算第一年收益达7%，属业内较高水平，远高于国债和各类银行理财产品。且每年付息，三年以后到期还本，适合风险承受能力偏低、希望获取稳定收益的投资者。

　　二是同庆B具备1.67倍的初始杠杆，运作透明。由于具有三年运作期的安排，预计折溢价率会比较低，不会出现高溢价透支未来上涨空间的情况。

　　三是上市双溢价可能性较高。随着行情转暖，重磅利好纷至沓来，B受到激进投资者欢迎，而A受机构投资者追捧，双溢价格局概率较大，给基金持有人较好的操作空间。

　　第四，同庆作为国内规模最大的分级基金，具备稀缺的高流动性，能够满足各类投资者的操作需要，大量机构重仓持有，可以避免受到短期资金的炒作。

　　Q：对新同庆上市后走势有什么预测？

　　A：由于三年运作期的存在，新同庆A类同于三年期固定收益的债券，而每年约7%的较高收益和很好的流动性，将吸引许多机构的资金，因此折价率会比较低，也可能出现溢价交易，预期在0.994～1.047之间波动的概率较大。

　　与此同时，新同庆B杠杆放大中证800指数收益，在未来行情看涨的情况下，有望获得溢价，不过鉴于运作期的限制，溢价率会低于无期限杠杆类的溢价水平，也可能出现小幅折价，上市之初在0.969～1.004间波动概率较大。由于套利机制的存在，同庆A与B之间折溢价率将呈现“跷跷板”效应。

　　如果上市时，市场流动性得到改善，各类利好得以释放，可能出现双溢价的情况，届时建议投资者进行阶段操作，提高持有期收益。

　　Q：现在是否迎来建仓良机？

　　A：中证800可以理解为增强型的沪深300，兼具收益较高、波动性较小、抗跌性较强的特征，比沪深300更均衡，容纳了更多的成长性，吸纳了许多发展潜力较大的中小公司。目前估值依然处于历史低位，平均市盈率不足13倍，是不错的建仓部位。

　　方南/文