信奉价值投资理念,简单,国内基金经理多数都给自己贴有价值投资标签。
但要坚定践行价值投资,难上加难。
国泰基金公司投资总监、同时担任国泰价值经典股票和国泰金鹏蓝筹股票基金经理黄焱,就有类似的感慨。
对价值投资的笃信,让他吃过一些亏,如别人从概念股炒作中挣得盆满钵满时,他的短期业绩攀升稍显缓慢。但从长期业绩表现看,这位“双金牛基金经理”丝毫不逊色。在他看来,坚持价值投资,就需要对长期和短期业绩做一个取舍。
物理专业的学科背景,让黄焱形成了一个理性思考问题的习惯,受情绪波动的影响很小,他自诩“自己始终是市场中最冷静的一部分人”,这也是他在市场躁动时,能始终围绕价值中枢来投资的原因。
自2012年始,伴随宏观经济环境变化、证券监管新政陆续出台,黄焱明确提出今年很可能是“价值投资元年”。如果在这个时点上认识不够充分,有可能丧失未来五年获得超额收益和回报的机遇。
黄焱为何定义今年是“价值投资元年”?他对蓝筹股为何有“新蓝筹”的定义?5月9日,黄焱在接受《投资者报》独家专访时,将背后的逻辑逐一阐释。
去伪存真辨别价值投资
《投资者报》:你在近期演讲中,提出今年是“价值投资元年”,怎么理解其含义?
黄焱:过去20年,价值投资在A股市场更多是一种口号。公募基金出现前,市场主要是筹码炒作的概念;公募基金出现后,要对上市公司调研、了解公司基本面,分析后再进行买入投资,这开创了一种新的投资方式,但这是基于基本面分析的投资方式,实际上不是真正的价值投资。
我们定义的是相对狭义的价值投资。在我们看来,基本面分析是一个前提,然后应依据现在的市场价格,看是否低于合理的中枢价值,有足够的安全边际,这样才能成为价值投资的标的。
价值投资往往和长期投资联系在一起,一般而言,一家企业的市场价格低于中枢价值一定是有原因的,这些原因将来会消失,但需要时间,这就是均值回归过程。这是价值投资的理论基础。
《投资者报》:你还提到,未来资本市场的投资和盈利模式都会发生巨大的变化,是否要和这句话一起来理解“价值投资元年”的概念?
黄焱:你的理解是对的。公募基金出现后,希望去做价值投资,但实际上更多的不是基于价值中枢的判断,而是对基本面的博弈。
比如说,基本面有好转趋势,不管价格如何,买入就会挣钱。这也让大部分机构并没去判断公司的中枢价值在哪,只是根据基本面变化的趋势去做投资的判断,严格意义上,这其实属于“事件驱动”、属于基本面趋势投资,是一种策略投资。
《投资者报》:这更多是种故事模式,比方说基本面上升的企业未来可能给投资者一个更高的估值,大家对这点认可,就按一定的游戏规则进行博弈,最后结果实现没实现反倒不重要,因为盈利模式是挣过程中的钱,不看结果。
黄焱:是的,这可能是近十年来所谓的价值投资模式。这个过程中,很多是吹泡沫,尤其是这一轮很多创业板和中小板公司存在大的结构性泡沫。现在郭树清主席执政的方向很明确,以前很多投资者可能已经意识到了问题存在,但大部分人没想过去改变这种模式,而作为监管部门,有能力来改变这种不合理的状况。
以往的状况和国际市场的通行特征严重背离,国外蓝筹公司有稳定的收益和风险,流动性好,所以享受更高的估值;而在中国,蓝筹股因流动性好没有炒作的空间,只能处在低估值状态,最后导致除了蓝筹公司外,其他公司的泡沫可能都非常大。
过去的泡沫现在在逐渐被挤掉,过程中,我们认为,未来的投资盈利模式可能也会发生巨大变化,过去是讲个故事,未来会变成--大家要看到上市公司实实在在的盈利,要靠盈利的积累。
蓝筹并不是传统产业
《投资者报》:在谈到价值投资元年时,你也提到换个角度看蓝筹股,你提及的“新蓝筹”与传统蓝筹存有哪些区别?
黄焱:我希望大家不要把蓝筹看成是传统产业。蓝筹股是一个动态概念,美国100多年的历史,蓝筹股从最初的交通、铁路,到后来的石油、煤矿,到今天更多是服务、IT、科技等行业,是一个演变的过程。
不应根据产业形成时间长短来判断投资价值。好公司不一定是好股票,差公司不一定是差股票。价值投资尤其强调这一点,再好的公司也要有合理的估值匹配。
蓝筹不代表落后和传统,实际上在一个新兴行业中,一家上市公司逐渐取得稳定的市场地位,也具有蓝筹的特点。新兴产业中行业变化往往是剧烈的,现在的领先者未来不一定是领先者,只有具备一定的能力和稳定性才可能具备蓝筹的素质。
目前对蓝筹股没有一个很标准的定义,我理解的是,盈利好且稳定。
《投资者报》:能否详细地谈谈你对未来大蓝筹的投资思路?
黄焱:第一从消费角度来讲,从原来的衣食住行,从健康、文化精神层次的消费需求转变,会孕育新的蓝筹机会;二是在工业方面,未来经济结构的变化也反映了蓝筹股的变化趋势。从过去传统的制造、机械加工,转向更加节能,未来节能环保是一个重要的发展方向,还有高端制造业,我们和美国比起来,制造业不能简单停留在粗放阶段;三是制度红利,民营企业由于机制的优势,经济效率会超过国有企业尤其是地方的国有企业,民营化的大趋势,会让整体社会的投资和经营效率提升,其中也孕育机会。
蓝筹股与成长股不矛盾
《投资者报》:你提及的消费、高端制造、环保、制度红利板块似乎更倾向于成长性投资,不知这一理解是否有误?
黄焱:蓝筹和成长是不矛盾的。如果上市公司还处于不确定的成长时,就不是蓝筹,但成长到具有一定确定性时,比如苹果公司,谁能否认它现在是蓝筹股,但它肯定也是成长股。
只是我们现在集中的矛盾在于,大家认为成长股就是中小市值股票,这是不对的,大公司一样可以成长,尤其在新兴行业,当一家公司确定了行业领先地位,且这个行业还在高速成长中,那这家公司既高速成长又确定,就是很好的蓝筹股,当然,要找到这样的公司难度很大。
《投资者报》记者 邓妍
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