盈利模式将巨变 国泰基金黄焱定义价值投资元年

　　信奉价值投资理念，简单，国内基金经理多数都给自己贴有价值投资标签。

　　但要坚定践行价值投资，难上加难。

　　国泰基金公司投资总监、同时担任国泰价值经典股票和国泰金鹏蓝筹股票基金经理黄焱，就有类似的感慨。

　　对价值投资的笃信，让他吃过一些亏，如别人从概念股炒作中挣得盆满钵满时，他的短期业绩攀升稍显缓慢。但从长期业绩表现看，这位“双金牛基金经理”丝毫不逊色。在他看来，坚持价值投资，就需要对长期和短期业绩做一个取舍。

　　物理专业的学科背景，让黄焱形成了一个理性思考问题的习惯，受情绪波动的影响很小，他自诩“自己始终是市场中最冷静的一部分人”，这也是他在市场躁动时，能始终围绕价值中枢来投资的原因。

　　自2012年始，伴随宏观经济环境变化、证券监管新政陆续出台，黄焱明确提出今年很可能是“价值投资元年”。如果在这个时点上认识不够充分，有可能丧失未来五年获得超额收益和回报的机遇。

　　黄焱为何定义今年是“价值投资元年”？他对蓝筹股为何有“新蓝筹”的定义？5月9日，黄焱在接受《投资者报》独家专访时，将背后的逻辑逐一阐释。

　　去伪存真辨别价值投资

　　《投资者报》：你在近期演讲中，提出今年是“价值投资元年”，怎么理解其含义？

　　黄焱：过去20年，价值投资在A股市场更多是一种口号。公募基金出现前，市场主要是筹码炒作的概念；公募基金出现后，要对上市公司调研、了解公司基本面，分析后再进行买入投资，这开创了一种新的投资方式，但这是基于基本面分析的投资方式，实际上不是真正的价值投资。

　　我们定义的是相对狭义的价值投资。在我们看来，基本面分析是一个前提，然后应依据现在的市场价格，看是否低于合理的中枢价值，有足够的安全边际，这样才能成为价值投资的标的。

　　价值投资往往和长期投资联系在一起，一般而言，一家企业的市场价格低于中枢价值一定是有原因的，这些原因将来会消失，但需要时间，这就是均值回归过程。这是价值投资的理论基础。

　　《投资者报》：你还提到，未来资本市场的投资和盈利模式都会发生巨大的变化，是否要和这句话一起来理解“价值投资元年”的概念？

　　黄焱：你的理解是对的。公募基金出现后，希望去做价值投资，但实际上更多的不是基于价值中枢的判断，而是对基本面的博弈。

　　比如说，基本面有好转趋势，不管价格如何，买入就会挣钱。这也让大部分机构并没去判断公司的中枢价值在哪，只是根据基本面变化的趋势去做投资的判断，严格意义上，这其实属于“事件驱动”、属于基本面趋势投资，是一种策略投资。

　　《投资者报》：这更多是种故事模式，比方说基本面上升的企业未来可能给投资者一个更高的估值，大家对这点认可，就按一定的游戏规则进行博弈，最后结果实现没实现反倒不重要，因为盈利模式是挣过程中的钱，不看结果。

　　黄焱：是的，这可能是近十年来所谓的价值投资模式。这个过程中，很多是吹泡沫，尤其是这一轮很多创业板和中小板公司存在大的结构性泡沫。现在郭树清主席执政的方向很明确，以前很多投资者可能已经意识到了问题存在，但大部分人没想过去改变这种模式，而作为监管部门，有能力来改变这种不合理的状况。

　　以往的状况和国际市场的通行特征严重背离，国外蓝筹公司有稳定的收益和风险，流动性好，所以享受更高的估值；而在中国，蓝筹股因流动性好没有炒作的空间，只能处在低估值状态，最后导致除了蓝筹公司外，其他公司的泡沫可能都非常大。

　　过去的泡沫现在在逐渐被挤掉，过程中，我们认为，未来的投资盈利模式可能也会发生巨大变化，过去是讲个故事，未来会变成--大家要看到上市公司实实在在的盈利，要靠盈利的积累。

　　蓝筹并不是传统产业

　　《投资者报》：在谈到价值投资元年时，你也提到换个角度看蓝筹股，你提及的“新蓝筹”与传统蓝筹存有哪些区别？

　　黄焱：我希望大家不要把蓝筹看成是传统产业。蓝筹股是一个动态概念，美国100多年的历史，蓝筹股从最初的交通、铁路，到后来的石油、煤矿，到今天更多是服务、IT、科技等行业，是一个演变的过程。

　　不应根据产业形成时间长短来判断投资价值。好公司不一定是好股票，差公司不一定是差股票。价值投资尤其强调这一点，再好的公司也要有合理的估值匹配。

　　蓝筹不代表落后和传统，实际上在一个新兴行业中，一家上市公司逐渐取得稳定的市场地位，也具有蓝筹的特点。新兴产业中行业变化往往是剧烈的，现在的领先者未来不一定是领先者，只有具备一定的能力和稳定性才可能具备蓝筹的素质。

　　目前对蓝筹股没有一个很标准的定义，我理解的是，盈利好且稳定。

　　《投资者报》：能否详细地谈谈你对未来大蓝筹的投资思路？

　　黄焱：第一从消费角度来讲，从原来的衣食住行，从健康、文化精神层次的消费需求转变，会孕育新的蓝筹机会；二是在工业方面，未来经济结构的变化也反映了蓝筹股的变化趋势。从过去传统的制造、机械加工，转向更加节能，未来节能环保是一个重要的发展方向，还有高端制造业，我们和美国比起来，制造业不能简单停留在粗放阶段；三是制度红利，民营企业由于机制的优势，经济效率会超过国有企业尤其是地方的国有企业，民营化的大趋势，会让整体社会的投资和经营效率提升，其中也孕育机会。

　　蓝筹股与成长股不矛盾

　　《投资者报》：你提及的消费、高端制造、环保、制度红利板块似乎更倾向于成长性投资，不知这一理解是否有误？

　　黄焱：蓝筹和成长是不矛盾的。如果上市公司还处于不确定的成长时，就不是蓝筹，但成长到具有一定确定性时，比如苹果公司，谁能否认它现在是蓝筹股，但它肯定也是成长股。

　　只是我们现在集中的矛盾在于，大家认为成长股就是中小市值股票，这是不对的，大公司一样可以成长，尤其在新兴行业，当一家公司确定了行业领先地位，且这个行业还在高速成长中，那这家公司既高速成长又确定，就是很好的蓝筹股，当然，要找到这样的公司难度很大。

　　《投资者报》记者 邓妍