技术反弹特征明显

　　本周市场出现连续反弹，与我们的预期相符，让多方感到欣慰的是，上证指数已经摆脱了本轮调整所形成的下降通道上轨的反压（见下图），这是本周多方所取得的最大战果。至少从阶段性的角度看，市场做空动力得到初步遏制，投资者信心获得了宝贵的恢复时间。从目前的价量关系看，后市仍会存在一定的反弹空间，但可能还不到认定趋势反转的时候，我们最多可视作“十八大”行情的预演，而现在可依托的的动力，更多来自于超跌，整体市场技术反弹的特征明显。

　　我们反复强调过此次反弹的背景因素，技术上的超跌动力是这次反弹的基础，本轮调整历时13周，达到了09年3478点以来波段调整的时间极限；调整幅度14%，也接近15%的波段平均跌幅，日线、周线以及月线指标都处在超跌状态，因此，技术上存在很强的超跌反弹动力。而13周是重要的周线变盘时间点，加上政策面的催化作用，出现技术性质的反弹并不感到意外。我们将此次反弹定义为周线级别的反弹，按照近年来大波段运行的时间规律，最短的反弹周期是四周，如果这个规律还起作用的话，未来1-2周时间，大盘处在安全状态。按照规律，反弹幅度一般不会超过10%，大双头颈线位2242点上方可能会产生较强的阻力。

　　从大形势上判断，趋势转折必须有政策面的强力催化，靠市场本身实现转折，可能性极低。近期虽然有政策面的催化剂，但似乎并不给力。近期出台的一系列所谓救市政策，大多没有实质性。比如说：被媒体称为救市新举措的员工持股回购计划，支持、鼓励现金条件许可的上市公司回购自己的股票，利好效果会存在，但很显然不会有很高的预期。从统计数据来看，十年来A股历史上只发生过30次回购情况，近4年时间只有一次回购，且其中的83%为股权分置改革需要，只有极少部分为通过回购增强公众投资者对公司的信心。7月市场连续下跌，股价大幅度超跌，而7月份股东高管整体表现仍为净减持，净减持数量为2.40亿股，净减持金额为34.43亿元。从市场效果上讲，员工持股回购计划，比起汇金大幅增持四大行，利好效果相去甚远。

　　相对有实质性的政策有两点，其一是研究降低印花税，我们分析过市场对降低印花税的理解，特别是如果管理层下决心扭转市场局面，出台取消印花税政策，市场的反应一定会很积极，其二是加快新基金的审批，进入二季度以来，证监会明显加快了基金批复的速度。统计显示，证监会7月批复了48只基金的募集申请，较6月增加五成以上，属年内较高水平。上述两项政策对市场而言具有实质性的意义，但由于仍处在预期阶段，市场的反应不可能立竿见影，目前只能作为阶段性技术型反弹的催化剂。其实，管理层稳定市场的意图早已经显现，但急于救市的意思还没有明确表达出来，十八大四季度召开，还有时间准备酝酿，7月份一口气批了48家基金，就是政策逐渐酝酿准备的具体行动，只是在市场信心尚未完全恢复之前，股市所表现的市况相对温和罢了。

　　而结合市况特征上看，基本上可以印证市场超跌后技术反弹的性质。首先，我们基本上找不到持续的领涨热点，最多是各板块的局部轮涨，严重超跌的中小市值低价超跌股充当了领涨先锋，这是典型的超跌反弹特征。一般而言，如果是中线以上级别的大行情，一定会出现清晰的领涨主线，热点很明确，热点中龙头股的走势往往超级强悍。其次，成交量并没有出现明显放大迹象，这说明场外资金参与度并不高，基本上是被套的场内存量资金在进行自救性质的反弹。而如果是大行情往往伴随着成交量的突然放大，同时放大是不规则的，往往伴随着指数的震荡，但震荡中会保持明显的价升量增、价跌量减的关系，近年来持续慢牛爬升的情况很少见。从目前的运行态势上看，我们并不希望成交量放得很大，一旦异常放量可能就是见高点的时候，这是场内存量资金短期营造逼空氛围的必然结果。

　　通过上述分析我们明显感觉到，此次反弹也就是阶段性行情，技术面严重超跌加上政策面的适度催化所形成的，市况特点也具有明显的超跌技术反弹特征，因此从目前来看这只是一次反弹，并不是反转，可能现在还没到反转的时候，市场没有准备好，政策面也没有准备好。

　　我们上期报告给出了2100点难成大型底部的判断，引发了一定的分歧，中线看多的投资者心里肯定不舒服，一位老战友、也是全国知名的技术分析专家委婉地表达了不同的看法。对此笔者的态度是要尊重市场，市场面、技术面、政策面给你的信号明明不是反转，如果一厢情愿看反转，在实战中节奏很容易被打乱。应该承认的是，2100点距大底可能很近了，但我们总感觉稍欠火候。市场面就是典型的超跌股反弹，缺乏具有号召力的领涨热点；技术面还没有完成大双头的量度跌幅，历史上也从未出现整数关口的大型底部。政策面始终处在“小火慢炖”阶段，我们并没有看到强力政策出台的迹象，至少现在还没有。

　　当然，什么事情都不是绝对的，人们常说“一切皆有可能”，我也希望这次看错，一波迎接十八大的中级以上级别行情，能够从2100点起步，轰轰烈烈的展开，但这样的看法存在一定的主观性。在2242点大双头颈线位没有被成功突破之前，政策面大变化之前，我想很难有理由改变目前技术反弹的性质，预计超跌反弹动力释放之后，还会出现二次探底过程，2100点被击穿的威胁并不能排除，这次探底之后，市场有望真正探明中期底部，展开迎接十八大的行情，从时间上推算，8月下旬可能进入风险区域。

　　最后谈一下经济面，国家统计局9日发布7月份宏观经济数据，2012年7月份全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.8%，环比上涨0.1%。全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%，环比下降0.8%。CPI同比增速创下2010年2月以来的最低，而PPI则创下2009年11月以来新低，并连续第5个月为负。通胀水平基本符合预期。

　　较为有意思的是，业内人士对于CPI的解读分歧很大，特别涉及到对股市的影响，有人说利好，也有人说利空，总之一句话，看完媒体分析后保证你思路更乱了。我们对CPI的解读是利好，因为一般而言，温和通胀对股市是最有利的，而CPI即将出现拐点的时候，影响可能就会复杂一些，CPI处在顶点时，往往是政策调控最严厉的时候，对股市是不利的。但如果CPI处在底部是，大多数情况会有利于股市。而7月CP“I破2”，我们认为已进入底部区域，8月开始有望同宏观经济一起企稳反弹，滞涨的可能性并不大，“破2”更直接的效应是给货币政策松绑，间接利好于股市。

　　七月末召开的政治局会议，将稳增长放在更重要的位置，其实这已经为三、四季度的宏观经济定下了基调，加上十八大召开的维稳要求，后面从经济面角度看，所面对的不确定因素会越来越少，这对股市明显是有利的。与此同时，美国四季度也将进行大选，各党派为刺激经济倾尽全力，以获得更多国民支持，因此，预计9月、10月股市行情在全球范围都会有良好的氛围，从近阶段欧美股市的表现来看，似乎在提前反应这种良好的预期。

　　综合而言，市场技术性质的反弹有望延续，2250点上方压力将逐渐增大，时间上看，8月下旬是需要警惕的，届时超跌反弹动力的释放已经告一段落，业绩风险释放也进入高峰，这都有可能导致二次探底的情况出现。操作上继续在“三低一超”概念股中进行波段操作，前期退市制度和业绩预告对该板块股价形成重创，仍有继续反弹的机会。此外，预计CPI进入底部区域，对于农业股和小金属股也可重点留意。

　　（作者系深圳芙浪特首席策略师）

　　薛树东

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