需求稳定 库存改善 生产见底

　　根据统计局数据，7月份规模以上工业增加值同比实际增长9.2%。1-7月全国固定资产投资（不含农户）184312亿元，同比名义增长20.4%。全国房地产开发投资36774亿元，同比名义增长15.4%。而2012年7月份，社会消费品零售总额16315亿元，同比名义增长13.1%。

　　稳投资政策效应进一步显现，基建和民间投资企稳回升

　　1-7月全国固定资产投资（不含农户）184312亿元，同比名义增长20.4%，持平于6月增速，虽低于市场预期的20.5%和我们的20.7%，但实际增速升至21.6%，比6月提高0.5个点，表明投资已经企稳，并呈回升态势。这表明在房地产投资回落至15.4%，当月跌至9.6%的情况下，政策有效平衡了房地产调控和稳增长的着力点。

　　我们认为投资的企稳回升态势有望强化，原因在于政策推动的意愿正体现为投资项目落地。体现在：（1）7月份新开工项目计划投资额升至23.6%；（2）到位资金同比升至17.2%；（3）第三产业投资增速继续回升至17.7%，预计高铁等项目开工加快，交运仓储业投资年内首次正增长0.7%；（4）地方项目投资企稳、民间投资加快。非国有企业投资增速仅回落0.2个点，年内最小降幅，降速明显收敛。投资项目释放和资金纾困同时推进，表明后期投资仍有保证。但房地产的隐忧仍在，7月份房地产投资累计增长15.4%，增速回落1.2个点，当月降至9.6%，回落2.1个点。意味政策对冲的力度仍需维持。

　　住房消费回升促消费缓降

　　住房消费链成为消费企稳的重要因素，7月消费回落0.6个点至13.1%。7月份家电、家具和家装的消费当月同比增速虽有回落，但仍高于4、5月份低位，表明住房销售持续增加的拉动效应体现。但汽车消费仍未如期来临，当月增长4.7%，年内低点，而环比增速回落0.03个点，表明消费需求仍难以明显回升。但7月实际增速为12.2%，比6月份回升0.01个点，需求基本平稳。

　　存货减少使生产继续减速，但生产稳定，回升在望

　　工业增速超预期下跌来自存货量调整。由于投资企稳，我们推测开工情况应有所企稳，从PMI和PPI数据看，7月份存货大幅减少，这导致增加值减速。但工业和重工业的季调值（SA）回升表明生产成见底态势，而我们测算的周期循环值（VAI_cycle）回升意味生产见底。这也表明投资稳定回升对重工业的稳定作用也开始体现。我们判断，8月份工业增速回升有较大可能。

　　由于房地产和去库存等下行因素仍在，预计政策进一步放松。我们认为政策新意不多，但重在落实，效果在强化。政策将有望稳定需求、投资的拉动作用将体现。三季度经济将有望企稳。

　　东北证券 王国兵

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