CPI破2，政策继续向宽松前行

　　公布的7月经济数据整体略低于预期，不过物价也在预期中下破“2%”，通胀回落而需求仍略显疲弱，预计将继续推动政策放松，预计未来将继续落实基建投资建设，并适度加大信贷增长及放开地方融资平台予以支持，同时预计8月降准50BP，三季度降息一次。2012年10月至11月将召开十八大会议，在此之前预计政策维稳信号较强，政策暖意下我们依然维持三、四季度中国经济趋稳小幅回升的判断。

　　7月工业生产继续略有下滑，发电量小幅回升。由于投资增速持平，消费增速继续回落，7月份工业增加值月度同比增速出现继续小幅回落，略低于预期。从环比看，7月工业增加值季调后环比增长亦是小幅回落。从主要产品产量增速看，除发电量小幅回升，钢材、水泥、汽车等产量均出现小幅回落。

　　产出缺口企稳改善，预计未来工业增加值将企稳回升。虽然工业增加值显示经济增长仍较疲弱，不过从产出缺口数据看，最近两月产出缺口数据已现企稳，并有小幅改善。同时，PMI先行指标亦显示经济现出趋稳迹象，PMI原材料库存逐渐回升显示可能重新进入补库存阶段，预计未来工业增加值有望缓慢回升。

　　基建投资继续维稳固定资产投资，预计在基建投资回升带动下固定资产投资将逐渐小幅回升。1-7月固定资产投资同比增长20.4%，与上月相平。其中，房地产投资回落1.2个百分点至15.4%，基建投资回升1.4个百分点至9.4%，制造业回升0.35个百分点至24.9%。基建投资继续充当“维稳投资、维稳经济”的主力，预计未来基建投资将继续落实，基建投资仍将延续回升态势，并由此带动固定资产投资逐渐小幅回升。

　　7月房地产投资仍继续回落，不过销售面积回升趋势下，预计到四季度房地产投资逐渐趋稳。1-7月房地产投资同比增长15.4%，相比上月回落1.2个百分点，回落幅度相比上月有所缩小。7月份房地产新开工面积增速及土地购置面积增速继续小幅回落，不过作为领先房地产投资的房地产销售面积增速继续小幅回升。我们预计下半年最晚四季度房地产投资将趋稳改善。

　　消费增速继续回落，不过预计未来仍有望逐渐企稳。7月社会消费品零售总额增速同比增长13.1%，相比上月回落0.6个百分点，略低于预期。观察主要行业增速，亦出现波动。6月份出现回升的行业多数重新出现回落，反映消费增长仍较疲弱。不过我们认为在宽松政策包括结构性减税、积极财政和货币政策下，经济逐渐企稳将利于消费增速逐渐企稳，同时房地产销售的回暖也有望带动相关行业消费增速的好转，短期的重新波动不改变逐渐的企稳态势。

　　7月CPI在预期中“下破2%”，货币政策有望继续宽松。7月CPI同比上涨1.8%，相比上月回落0.4个百分点，基本符合预期。7月CPI环比回升0.1%，主要在于非食品环比回升0.2个百分点，而食品方面仍是回落0.1个百分点。非食品方面又主要源于房地产价格回升，以及因暑期季节性因素带来的娱乐教育类价格回升。我们认为目前需求仍较疲软态势下，价格上涨动力仍较弱，预计三季度CPI依然维持较低增长，年底小幅回升至2.5%左右。全年通胀形势较为乐观，货币政策继续宽松前行。预计8月降准50BP，三季度可能降息一次。

　　7月PPI预计是底部，之后逐渐企稳回升，工业企业收入有望改善，7月PPI-PPIRM继续回升。7月PPI同比增长-2.9%，继续回落0.8个百分点，7月PPI环比下降0.8%，略低于预期。不过我们预计7月PPI将是年内的底部，7月以来国际大宗商品价格上涨将反映到8月的PPI环比上，预计8月PPI环比有望转正，而8月份以后PPI有望迎来逐渐的企稳回升。工业企业收入也将随着PPI回升而得到改善。同时，7月份PPI-PPIRM继续小幅回升，预示着企业毛利率继续改善，从领先半年看，我们预计工业企业利润增速也继续有所回升，只是回升幅度可能仍较弱。

　　国海证券 邹璐

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