夯实底部 重拾升势

　　本周市场遇阻震荡，成交量快速萎缩，似乎给人一种反弹结束的感觉，我们认为震荡原因在于投资者的熊市思维在起作用，这是很正常的底部现象。由于市场积弱已久，投资者普遍比较悲观，对于是否有行情充满怀疑，对9月7日长阳显得很不适应，绝大多数认为是短线反弹，一有风吹草动，马上会引出短线获利盘。因此，我们有必要对行情性质进行充分的分析，基本的判断是，行情应为次中级以上级别（阶段性反弹），持续时间应该在一个月以上，目前的震荡有助于夯实底部，从价量关系看，下周大盘有望重拾升势。

　　反弹的动力主要来自于技术超跌和政策维稳，对于技术上的超跌分析我们分析很多了，此处不再重复。我们从技术角度可以看一下反弹空间，从周线图上明显发现，自2010年底3186见顶以来，市场形成波段运行的特征，每一个下跌波段运行时间为10-13周，然后反弹4周以上，反弹空间一般在200点以上。而本次下跌波段始自5月初，下跌时间长达17周，下跌幅度也是最大的，因此，从反弹动力的累积上看，反弹时间和反弹空间都应该超过其他反弹波段。

　　从最保守的技术分析上看，我们可以将此次反弹定义为日线级别的技术修复行情，也就是说，此次反弹是针对今年5月高点2453点-2029点的修复，两者之间的中分位是2040点，正好与大双头的颈线位重合，半分位是重要的黄金分割位，在此前大盘调整17周的背景下，最低的技术反弹目标也不会低于这个位置。因此，我们不太相信9月7日一根长阳后反弹就结束了。

　　上述技术面认识并非给大家只能反弹200点的结论，我们只是通过技术面分析警示过分看空市场的风险。因为除了技术超跌反弹的动力外，政策维稳动力更不能忽视，很显然，在决策层新旧交替之际，稳增长被放在一个极为重要的位置。发改委公布60个项目获批成为行情的导火索，随后胡总书记表示财政政策要支持基建，温总理也表示将用万亿资金稳增长。看似是对经济维稳的举措，但对股市同样具有积极的影响。大家还记得08年底四万亿经济振兴计划，上证指数从1664点涨到3478点，涨幅高达110%。此次万亿稳经济的举措，虽然力度上无法和四万亿经济振兴计划相比，但也绝不会孬弱至对经济、股市不起作用，如果市场正常反应这一切，上证指数会存在20%左右的反应力度，大盘回到2400点一线是可以期待的。

　　此次稳经济的手段还是加大投资，这似乎缺乏新意，但不得不说投资很显然是立竿见影的手段。我们较早前分析过，虽然政府财政情况已经决定了不可能重现08年四万亿的情形，但我们认为政策仍有空间，目前政府可统计债务占GDP比重约70%，这一水平低于德国负债率10个百分点左右。事实上，自今年“两会”以来，包括发改委项目批复速度加速在内的多个信息，均表明调控政策逐渐在加力，只是没有像2008年那样大幅度宣传而已。而且我们注意到，此次投资结构优化了不少，对GDP贡献的效率也明显提高。比如说铁路建设，在我们的认识中，铁路建设是过剩的，但统计结果显示，从人均拥有的铁路里程数上看，即使是国内发达地区，仍然低于一些发展中国家。

　　加大投资最受益的板块显然是水泥和机械，但我们上期报告中就指出，市场的预期不可能因此扭转，因此这两个板块所反映的并不是业绩见底或者估值修复，市场的理解更多是事件性的驱动，但即使是事件性的驱动效应，板块的反应力度也绝不仅仅是涨停后冲一下就结束这么简单。这说明市场的心态还很疲弱，投资者对于周期股的表现，普遍理解为短线反弹，我们认为这样的理解有些过度悲观。

　　我们上期报告指出，经济见底是周期板块进行估值修复的前提，但以目前的市场心态，不会存在提前反应的可能，只有经济出现见底小周期，才可能产生周期股盈利结束下滑的预期。8月PMI继续走弱，也是影响周期股表现的重要因素，毕竟PMI是经济的先行指标，市场依然笼罩着浓重的熊市氛围，投资者往往会怀疑一切，投资行为也会“不见兔子不撒鹰”，对此我们有充分的理解。由于上证指数七成以上的权重来自于周期股，因此，我们对于周期股的表现格外关注，它们决定了指数的反弹空间。由于此次稳经济的核心是加大投资，所以，水泥机械等周期板块就是本轮行情的核心板块，如果我们脱离了熊市思维的困扰，可以坚定的认为周期股的反弹行情没有结束，跌下来是逢低吸纳的机会。

　　最后我们想谈的是资金面，8月新增信贷超市场预期恐是当期所有宏观经济数据中屈指可数的亮点。新增信贷7039亿元，相比7月骤增了1638亿元，30.3%的环比增幅是2008年以来同时期的最大增幅。货币继续放松的态势没有改变，央行重启28天逆回购旨在继续释放流动性，从6月底开始，逆回购操作已经持续了11周，期限主要集中在7天和14天。统计显示，存量的逆回购资金大约维持在4000亿元，相当于一次50个基点的降准。其实降准的时机已经很成熟了，只是央行为了防止CPI反弹，才采取公开市场操作的办法保持政策的腾挪空间，如果GDP仍无法在三季度企稳，想必央行会采取更坚决的手段，那就是，降准甚至降息！

　　不仅仅是中国，全球新一轮的货币放松又开始抬头，9月6日，欧洲央行公布新国债购买计划的细节，购买不设上限，欧洲央行将不享受优先地位并且回收该计划产生的流动性。欧洲央行不设上限购买各国国债，意在维持欧元，充当欧元信用的最后接盘者。与此同时，美国第三轮量化宽松计划（QE3）的推出预期开始升温，从经济复苏的角度看，推出QE3的必要性并不强，但从政治角度考虑，确实存在这种可能性，美国大选激战正酣，前两轮量化宽松，美联储从中受益匪浅，以美国的世界经济地位和现在的政治、经济状况，综合考虑来看，QE3的推出预期正在提升，这从美元指数的走势就可以看出。终于，消息在周五得到了证实，美联储宣布开启新一轮量化宽松。

　　新一轮全球流动性过剩初现端倪，对大宗商品的价格和股市都是有好处的，我们注意到最近黄金、原油、有色金属价格连续大幅走高，已经开始反应新一轮流动性过剩的预期。在这样的背景下，股市除了反应超跌和维稳动力，还会受到流动性的驱动，促使反弹进一步拓展空间。

　　综合而言，本轮反弹仍处在初级阶段，本周出现震荡属正常的技术性修整走势，下周重拾升势的可能性较大。技术面超跌反弹动力以及政策维稳动力，仍有待进一步发挥。十八大即将召开加上流动性的预期，有助于反弹的延续，技术上看2240点为反弹第一目标位，操作上以逢低做多为主。水泥、机械等受益于稳增长的周期股；受益于流动性过剩的贵金属、有色金属，可予以重点关注。

　　（作者系深圳芙浪特首席策略师）

　　薛树东

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