QE3的知识、智慧与霸权

　　事件：美联储将：增大货币政策的宽松程度，每月购买机构按揭抵押债券400亿美元。继续延长将到期债券换购长期债的操作维持低利率到2015年中期。也就是所谓的QE3来了。

　　对美国经济的影响

　　我们不同意QE3对美国经济影响边际降低的说法。我们认为QE3反倒是有很大可能对美国经济的正面影响边际递增。依据伯南克在jacksonhole会议上的讲话，美国经济现在更多的是周期性问题而非结构性的问题.如果伯南克的这个判断成立，对于目前周期性更强的经济，美国央行继续采用QE这样的周期性政策工具，所起的作用应该会更大，这样的政策相当于对症下药。

　　QE3有助于解决美国经济结构性的问题。美国经济结构性的问题主要是居民资产负债表被破坏，房地产价格较低，失业率较高。前两次QE在直接解决资产负债表和房地产价格方面效果不是很直接。这次QE对于修复居民资产负债表，提高房地产价格更直接。通过本次QE3引导房地产按揭利率走低，从而提高房价，帮助修复资产负债表，然后通过财富效应和金融加速器作用，扩张信贷，促进投资和消费，促进经济增长。

　　提高房价，让企业和居民更容易获得信货，相当于降低资本成本，有利于美国制造业投资增长，竞争力的进一步提升。

　　目前美国国债是负利率，QE3有利于让负利率的程度更大和持续性更强，从而获得更多来自美国以外的铸币税。

　　对美国通胀影响不大

　　市场普遍有货币增长引发通胀的担忧，我们认为通胀对于美国仍然是远虑而非近忧。

　　美国央行的灵活的有限自主裁量权的体制，使得美国央行在体制上获得了管理通胀的更多信誉，以及该体制建立起来至今管理通胀的效率所积累的信誉仍然存在；这使得当前美国通胀预期保持了稳定。

　　自90年代以后，在OECD国家，货币与价格之间的动力关系有所改变，在中短期不再象以前那样呈现明确的关系，这也是货币主义大师佛里德曼自己认可的观点。

　　美国央行时时刻刻都在向市场明确传递自己对于价格政策目标的坚持和对当前价格的判断，来稳定通胀预期，这是有利于价格稳定的。

　　从供给角度看，美国进口价格指数很低，在0以下，能源价格指数降低，这也有利于价格的稳定.从这些因素看，至少现在看来，QE3不至于在美国引发通胀预期的失控。

　　流动性溢出会小于前两次

　　针对美国房地产市场，房地产市场有见底的苗头，除了有关指标的验证以外，美国房地产市场也成为投资的一个方向，包括美国黑石公司已经购买了数千套美国的房子；巴菲特也安排了38.5亿美金来参与竞价美国次级债，这都是看好美国房地产市场的具体案例.反映出资金在流入美国的房地产市场。

　　美国金融市场也比较稳定，相反，欧洲市场和其它的一些主要资本市场的紧张程度比美国都要强，通过资本市场产生美元流动性的溢出在减少。

　　竞争力增强导致美国贸易逐渐改善，通过贸易逆差溢出也在减少。

　　对政治的影响是双赢

　　随着QE3的出台，我们可以确定的是奥巴马肯定会连任美国总统，而伯南克也将获得继续连任美联储主席的机会。当然QE3不是造成这样双赢格局的唯一因素。

　　对美元的影响

　　如果单从美国QE3的角度看，这是美国央行主导的美元流动性的再次释放，本质上对于美元指数的影响是负面的；但由于欧洲央行又推出了无额度的购买有关国家国债的计划，相当于对冲了美元下行的压力。

　　对于中国经济是一个挑战

　　美国经济的好转有利于世界经济的稳定，这对中国而言是正面的；；但QE3使得美国企业竞争力更强；负利率更持久，美国得到的铸币税更多，而中国的外汇贮备大部分是美元，中国对外贸易使用的货币主要也是美元；使得大宗商品价格上涨；这些又是明显给中国带来挑战的因素，这样从更实际的角度看，美国的政策招招都在增强自己的实力，同时削弱对手的实力，QE3带给中国的是挑战大于机遇。中国应对QE3应该基于长期竞争力提升的目的，加强加快经济结构调整，同时不断提高人民币的货币信用。

　　国金证券 刘锋

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