今年以来创业板已经翻番，100倍的市盈率（PE）让人头晕目眩。但也有很多评论指出，中国A股的估值整体比海外市场低，而且2000年纳斯达克指数冲到5000点的时候，也曾达到100倍的市盈率，所以现在A股创业板并不贵。但事实是这样吗？
首先，A股的整体估值并不比海外成熟市场低。A股估值低的主要原因是蓝筹股大多为国企，股价表现不是很好，尤其是银行股市盈率只有7倍左右。但A股的国企一般为中央或各地政府控制，机构或个人投资者的股东权益受限，无法对管理层的运作有任何影响力，而海外企业绝大多数都是私营企业，管理层为所有股东服务，所以后者更受投资者信任。至于银行，其估值不能用市盈率来衡量，而应考察市净率（PB）。中国大型商业银行的市净率在1.1～1.5之间，略高于欧美大型商业银行的平均水平，比如，美国银行、花旗银行的市净率只有0.8倍左右。
其次，很多人拿中国的创业板和美国的纳斯达克比较，而当前后者市盈率（PE）只有20倍多一点。虽然在2000年，纳斯达克市盈率达到了100倍，但当时正值互联网这个新兴事物刚刚进入人们视野，一切和互联网相关的股票都成了投资人的宠儿，属于行业性投资泡沫。而现在主导A股创业板的，和互联网相关的股票很少，是全面估值过高。
而且，A股创业板业绩增长也无法和纳斯达克指数同日而语。２０１４年创业板446家公司上市利润总和仅同比增长16.67%，今年一季度创业板公司的利润同比增长下降至10%。这样的利润增速远低于十多年前纳斯达克泡沫时的水平，甚至远低于纳斯达克指数现在的利润增速。
无论从基本面来解释，还是和纳斯达克的历史比较，A股创业板现在的估值都过高。唯一可以解释的只有A股市场本身自有的特色，一方面是中国的资本市场相对封闭，流动性过高，另一方面则是投资者不理性。
在成熟的股票市场，已经形成了良好的长期投资环境，个人直接参与比较少。以美国市场为例，1945年美国股市个人投资者持有的市值比例高达93%，这一数字在2012年降至39%，且活跃度大为降低，目前交易量仅占整个股市的11%左右。英国股市的情形也十分类似，1963年散户持股市值占比高达56%，至2012年这一比例已经降至11%。
尽管由于中国A股中国有股份占比很大，自然人投资者持股市值也不高，但交易活跃度却始终呈现“亢奋”的一面。过去5年，散户投资者占到A股成交量的80%左右，而今年这一比例更增加到90%！与机构投资者不同，个人投资者的股票基础知识薄弱，对于股票无法做较深入的研究，“羊群效应”明显，喜欢模仿他人决策或过度依赖舆论。
中国股市的中坚力量是散户，而非机构投资者，这是创业板估值不断冲至新高的主要原因，但泡沫终归是会破灭的。
文 钟静
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