全球对冲基金走过的2016

　　全球对冲基金经历巨大考验

　　2016对于全球对冲基金行业来说绝对算得上一个不可忘却的年份。英国退欧、美国总统选举结果等一系列层出不穷的黑天鹅事件令世界始料未及，导致投资者风险偏好有所下降。根据Eurekahedge数据库统计，2016年对冲基金遭遇了继2009年以来最大的赎回潮，全年资金净流出达425亿美金。尽管同期表现收益录得303亿美金，也未能挽救整体资产管理规模较2015年缩水至2.32万亿美金。一些像PerryCapital这样曾经享誉盛名的老牌对冲基金也因大量赎回和表现不佳而在劫难逃，2016年整个行业共同见证了680间对冲基金清盘关门，621间新兴对冲基金的涌现，历史上第一次出现了数量上的收缩，即使在2008年金融危机爆发时，对冲基金虽然在规模上受到大幅缩水，但数量上却没有下降。

　　巨额赎回困境难逃

　　从地区布局比重来看，北美地区和欧洲地区依旧是行业中心，2016年资产管理规模分别达到1.50万亿和5，135亿美金，占全球总规模的67%和23%。再加上在基金数量上的遥遥领先，欧美对冲基金对整体行业的影响至关重要。

　　欧洲地区不幸成为去年赎回潮的重灾区。大规模赎回持续到了2016年12月，8个月赎回金额共计384亿美金；全年累计36亿美金的表现亏损更是雪上加霜。北美次之。尽管对冲基金表现不像欧洲一样惨淡，最终录得308亿美金正收益，但也难逃138亿美金的资金净流出。

　　从策略选择来看，股票多空、多策略和CTA是行业最受欢迎的前三名，采用上述策略的资产管理规模分别占总体的35%，16%和11%。而固定收益策略近年来开始倍受青睐，相较于2009年资产管理规模已经实现了153%的显著增长。

　　长期最受欢迎第一名的股票多空策略2016年总计获得了78亿美金的表现收益，但同期资金净流出惨烈榜也当仁不让的拔得头筹，高达227亿美金。究其原因，别单纯以为业绩表现不算太差就可以对投资者有交代，市场对标指数表现原来更胜一筹。摩根大通在2017年1月发布的一份报告中指出，2016年整个行业仅有32%的主动管理型股票基金真正做到了跑赢相应对标指数。为了追求超越市场收益alpha而支付了高额管理费的投资者慢慢失去耐心，转去投靠成本低廉的大盘指数基金，2016年美国ETF市场份额上升了14%。巴菲特早在2008年立下“十年赌局”之时不就提醒过普通投资者与其迷信成千上万专业投资经理所谓的高超选股能力，不如简简单单的购买指数基金。另一方面，CTA成为2016年录得资金净流入最多的策略，资金流入贡献规模增长127亿美金，主要受益于商品价格的反弹。

　　从基金规模来看，资产管理规模在5亿美金以上的大型对冲基金数量占比自2008年以来始终稳定在6%水平，资产管理规模在1亿美金以下的小型对冲基金数量虽然最多，占比却逐步降低，而中型对冲基金数量一直在不断扩充，占比升至2016年的21%。虽然2016年对冲基金行业惨淡，但似乎没有出现明显的“大鱼吃小鱼”般的整合趋势，换言之，一些中小型对冲基金受制于运用的特殊策略，也容不下更大规模的资金。

　　若以10亿美金资产管理规模作为分界线，规模在10亿美金以上的对冲基金在低迷时期往往会遭受更加严重的伤害。例如在2016年6月开始连续7个月资金净流出的作用下，规模在10亿美金以上的对冲基金累计资金已经迅速倒退至2015年初的水平；相较之下，规模在10亿美金以下的对冲基金虽然也同样经历了赎回潮，情况却轻缓很多。

　　表现差强人意的成绩单

　　2016年全球对冲整体年度收益回报率为4.48%，相较2015年的1.78%略有上升。主要策略在2016年11个月内均取得了正收益，其中不良债权回报率11.54%成为策略收益最佳，而CTA仅录得0.38%的回报，排名垫底。

　　根据Preqin对超过150个专业机构投资者的调查显示，对冲基金表现不及预期（无论是无法跑赢对标指数还是特定目标）是2016年出现大规模赎回最主要的原因。超过一半（53%）的受访投资者表示在表现不及预期的情况下，他们愿意继续观望超过12个月再决定是否赎回。因此，投资者手握着2016年这份差强人意的业绩成绩单，再叠加上2015年收获的更加惨淡表现，我们不难理解为什么对冲基金赎回潮会集中出现在2016年。

　　高费用受到挑战

　　费用是投资者考量对冲基金吸引力的另一大主要因素。传统“2-20”的费率已不在行业内使用。由于异常激烈的竞争，管理费和业绩表现费从2007年开始一路呈现递减趋势，投资者可以议价的权利似乎越来越大。刚刚进入市场的新兴基金往往需要依靠低价策略来赢得投资者青睐。2016年新开设的对冲基金数量创下2007年以来最低，这也恰恰能够解释为什么2016年费率会稍微有所上升。

　　我们从Preqin的调查结果发现，在2015年底受访投资者表示“未来一年将有意愿减少持有对冲基金配置”的比例大幅超越了“有意增加该配置”的比例。这个自2009年以来首次出现的强烈翻转信号果然在2016年得到了真实印证。再观投资者对于2017年的展望，“有意减少持有对冲基金配置”的比例不仅有增无减（由32%上升至38%），同时，表示“有意增加配置”的投资者占比更是从25%滑落至20%。有超过7成的投资者表明在未来一年对新的对冲基金投资金额将不会超过5千万美金，这一比重也从2012年底的不到5成快速攀升。另外，业绩表现和对冲基金的高额费用仍是影响投资者决策的最主要因素，Fund of Hedge Fund（对冲基金的基金）和CTA（期货投资基金）或将成为投资者在2017年集中削减运用的策略重心。综上所述，政治经济环境的变化莫测跌宕起伏让投资者变得更为谨慎，深陷泥沼的全球对冲基金感觉2017年也不会太省心。

　　作者/嘉实财富投资者回报中心 编辑/李明敬