新三板产品：到期后何去何从？

　　研究下目前市场上存续的新三板基金可以预测，今明两年将会有不少的新三板基金到期。为什么呢？

　　从这些存续的新三板基金产品中，可以看到这些基金产品大多数成立于2013~2015年，尤其2015年，成立的更是占绝大比例。因为，对于这些即将到期的基金来说，未来如何顺利变现退出是至关重要的大事。

　　集中到期退出压力骤增

　　有数据可查的新三板基金中，近七成自成立以来的收益为负，这些亏损的基金产品多在2015年成立和建仓。

　　对此，有多位业内人士认为，在2015年高位建仓的基金到期时将面临较大的变现压力，投资标的的质地和估值水平则是该产品是否能顺利变现的关键因素。

　　新鼎荣盛资本董事长、总经理张驰和南山投资创始合伙人周运南表示，产品的收益情况跟建仓时点有很大关系。2015年4月，新三板做市指数曾一度达到2200点的历史高位，但随后受流动性欠佳、配套制度滞后、监管趋严等因素影响，新三板估值水平一直下移，目前为止，相关指数已几近腰斩。在2015年较高点位建仓的基金，大部分表现不理想，因此，这部分基金到期时可能会面临较大的变现压力。

　　可以看到，目前新三板基金整体业绩普遍较差。为什么呢？其核心原因是投资理念的错误。大多数新三板基金投资新三板公司，是基于“制度套利”的逻辑来投资。他们希望新三板在制度变革的推动下，实现公司估值的提升，从而实现制度套利。但目前相关制度尚未带来估值和流动性的实质提高。

　　不能客观地认识新三板市场发展规律，导致根本性的误判，是新三板基金整体业绩不佳的根本原因。”

　　难变现产品延期不易

　　目前，即将到期的基金都在忙着做一件事，那就是积极寻找新的接盘资金，与其他机构的资金或自家成立的新基金进行对接。

　　目前新三板基金产品到期退出一般有三种方式：一是直接在二级市场抛售；二是点对点协议转让或大宗交易；三是大股东或者其关联方回购。

　　其中，在二级市场直接抛售的交易效率较高，但对价格冲击较大。今年基金退出仍然是以二级市场卖出和协议转让为主，大宗交易有关制度完善后，大宗交易会逐步增多。新三板基金产品到期退出的难易程度主要看持有公司的业务情况和估值情况，目前机构间交易协议的达成，一般是参照创投的估值，对公司进行整体评估。

　　而优质标的始终都有流动性，比较容易变现。即便在二级市场难以消化，通过线下点对点的协议转让或大宗交易直接转让，照样会有收益。不过，如果标的一般，要想找到合适的接盘方则会很难，结果只能选择延期。这也就是为什么现在很多新三板基金都陆续遇到延期的问题。

　　其实，无论采取哪种方式退出，所有的一切都是基于标的基本面的判断。如果公司本身质地就不行，再便宜不会有资金接盘。在当前的情况下，很多即将到期的基金产品确实存在变现难的问题。然而，他们不能“守株待兔”，但也只能争取将产品延期，等待市场回暖，或者所投标的中有公司IPO。

　　对此，有业内人士表示，对于市场上出现的到期难以变现的新三板基金，不建议延期，延期并不能从根本上解决该基金的流动性问题。他们建议根据当前市场情况，寻求最快的变现方案。对于其中完全不能变现的公司股票，采取以股票分配的方式分配到各投资人。形成纠纷的，在股票实物分配之后，基金管理人根据有关法律法规以及签订的合同，履行后续义务。

　　引发流动性风险的可能不大

　　那么，新三板基金是否会出现集中到期甩卖，从而引发流动性风险呢？

　　目前来看，大部分新三板基金是在2013到2015年这3年里迅猛发展起来的，按照新三板基金期限多为“2+1”或“3+2”的模式，可以预见，今明两年将会面临新三板基金到期较多的现象，流动性也将会存在一定的压力。不过，由于新三板基金的期限设计一般都是“x+y”的模式，所以他们的到期时间也具有很强的弹性，因此出现集中到期甩卖的可能性不大。

　　对于会不会出现流动性危机，从目前的情况来看，即便新三板基金出现集中到期，也不会加剧市场的流动性危机，因为按照现在的市场环境，新三板市场有三四千亿的基金规模，而每天成交额只有10亿左右。基金要在二级市场变现很难，现在的市场根本没办法解决这些基金的退出问题。

　　另外，新三板基金到期也要从两个维度来看：一是投资人的角度，目前新三板退出途径有限，各投资人之间比的是经验和退出通道。二是新三板公司的角度，投资标的不同，退出的情况差异也会很大。

　　同时，由于新三板拟IPO企业的三类股东问题一直悬而未决，在今年新三板企业停牌转IPO的潮流下，很多基金产品也会在停牌前被劝退。通过二级市场的观察，确实有不少基金在二级市场套现或者正在寻找接盘方，新三板二级市场的流动性困局和基金套现难正使得新三板二级市场形成一个恶性循环，这也是当前做市指数不断创历史新低的主要原因之一。

　　文/本文记者 邵萍