关注基金风格控制投资风险
- 来源:股市动态分析
- 关键字:基金,风格,投资,风险
- 发布时间:2011-01-17 16:38
我们对2011 年上半年基金配置建议是60%股票基金＋5%债券基金＋35%货币市场基金，其中股票基金中封闭式基金配置比例35％，开放式股票型和平衡型基金配置比例25％。封闭式基金中我们重点推荐基金通乾、景福、汉盛、丰和、金泰，股票型和平衡型基金重点推荐汇添富策略回报、农银汇理行业成长、信诚盛世蓝筹、兴业可转债、易方达科汇、银河行业优选等，债券型基金重点推荐富国天丰、汇利Ｂ、国泰金龙债券，货币市场基金重点推荐海富通货币、华夏现金增利。
回顾：业绩差异巨大
2010 年中国股市上演了冰火两重天的景象，一边是小盘股的迭创新高，一边是大盘股的跌跌不休，这也导致从大多数指数看（如上证指数和沪深300 指数）市场整体下跌，且跌幅较大，但小盘股和成长股却呈现较大幅度上涨，市场结构分化明显。反映在基金业绩上则表现出股票型和平衡型基金净值整体小幅上涨，超越股市整体表现，但单只基金之间业绩分化明显，涨跌幅差距巨大。
（1）2010 年基金业绩整体表现
2010 年在股市下跌但结构分化的背景下，主动投资股票类基金再次战胜市场，取得较明显的超额收益。从全年业绩来看，开放式平衡型基金整体净值表现最优，平均上涨4.84%，其次是传统封闭式基金净值平均上涨3.98%，开放式股票型基金净值平均上涨2.96%，开放式指数型基金净值平均下跌14.51%，同期上证指数整体下跌14.31%，沪深300 指数下跌12.51%。仅用基金净值增长率与指数对比看，基金2010 年取得了较好业绩，但细分来看，基金业绩差异巨大。
2010 年债券类基金取得了较好的业绩，开放式偏债型基金整体平均净值增长率达到6.86%，超越各类股票基金的整体净值涨幅，同期全债指数上涨2%，债券市场较好的基础保险加上今年发行新股数量创纪录，打新收益也较客观，使得整体债券类基金表现较优。
（2）结构性行情导致基金业绩差异巨大
2010年股市呈现典型的结构性行情，虽然上证指数和沪深300 指数出现较大幅度下跌，但细分市场风格指数表现看，申万大盘指数下跌16.2%，申万中盘指数上涨12.26%，申万小盘指数则上涨29.05%，从规模指数分类表现可以看出2010 年股市的下跌主要是由大盘股的下跌引起的，中小盘股则在2010 年表现抢眼，整体涨幅不小，正是这种结构性行情帮助基金整体取得较好的正收益，同时也导致基金业绩出现较大分化，2010 年主动投资股票类基金净值增长率最高与最低的差距达到61.8%，基金投资风格成为决定基金收益的重要因素。
我们这里将申万大中小盘指数2010 年表现对比可以明显看出中小盘股表现远超大盘股，这是决定2010 年基金业绩的重要因素。
另外，成长股相比周期股的优异表现反映出了市场风格的另一面，2010 年成长风格是另一种体现更为明显的市场特征，我们以申万的三级行业进行梳理归纳，分成周期、成长和防御三类股票。市场风格在周期股和成长股间的转换构成风格转换的主旨。从市值比重看，周期类占56%、成长类占24%，周期和成长的转换近似大盘和小盘的转换，但相比大小盘划分周期成长更为贴切。
以2010 年成长周期角度来看市场风格表现，成长股远胜另两类风格指数，成长主题成为贯穿2010 年全年市场的主旋律。
基金风格定位
2010 年股市结构性特征再次让我们重新思考基金风格特征，在市场风格差异较大的情况下，基金风格成为选择基金的重要因素，因此我们这里对基金风格重新定位，并进行两维划分，为我们2011 年投资基金作重要参考。
（1）基金风格分类方法
从基金的投资风格来讲， 基金可以用两个标准进行分类。
风格标准之一是按照所投资股票规模的大小分为大盘、中盘和小盘基金。投资的大部分股票的股票流通市值属于大盘， 那么该基金的投资风格就应该属于大盘基金。相应地， 可以分为中盘基金和小盘基金。基金风格标准之二是成长型和周期型。根据上述我们对成长周期防御类股票的划分，同样可以将基金投资的股票特征划分成这三类，从而将基金风格划分成成长型、周期型和防御型基金。我们将基金风格进行两维划分：大盘、中盘、小盘/ 成长、周期、防御。
（2）基金风格历史比较
我们根据历史股市风格表现选择三个有比较明显特征的时间段来测试基金风格表现：
一是2007-5-31 至2007-10-30，也就是2007 年“530”后的市场环境，当时市场从盘题材股转向大盘蓝筹股，这个时间段大盘周期类股票明显跑赢指数，反映出明显的大盘周期风格。
二是2009-1-1 至2009-7-31，这段时间大盘周期股和防御股表现较强。
三是2010 年非常明显的小盘成长股特征。
在这三个时间段，我们将基金风格划分后按不同风格汇总平均各类型基金的净值增长率，来对应检验基金风格划分的意义。各时间段基金风格也呈现出明显的对应关系，说明以这种方法划分基金风格准确性较高，且在划分基金风格的基础上，根据市场环境来选择判断基金风格表现从而知道选择投资基金具有较大可操作性。
（3）对基金风格投资的思考
股市风格不是一成不变，风格转换是策略研究的重点，基金经理在管理基金时也会根据不同市场风格来选择投资股票，从而使得基金风格与市场风格相符，因此基金风格也会随市场风格发生转变，基金风格的变化对指导基金投资增加了难度。
我们在根据基金风格来进行基金投资时可以从两个方面来考虑，一是根据近期基金风格选择与市场风格相近的类型作为重点投资类型；二是根据历史数据选择在各种市场风格下都相符的基金，也就是说这些基金能准确把握市场风格转换跟随市场环境变化，这些基金的灵活投资能力可以值得信任，在此情况下选择一些优异的基金做长期投资，可以忽略市场风格的变化。在市场风格发生转变之时，对于主动投资的基金投资者也可以选择与当前市场风格相一致且长期保持这类风格的基金。对于2011 年股市仍可能维持震荡变化的情况下，基金风格仍是明年基金投资重点考虑的因素。
2011年基金投资策略
从年度看，中国经济在2011 年步入新的上升周期，周期高点在2013 年前后。在经济仍维持较高增长的情况下，通胀水平值得重点关注，如果通胀仍维持上升态势，则经济有过热迹象应保持较低的股票仓位，而一旦通胀水平开始下降，则高增长低通胀的环境有利于股市表现，应增加股票基金配置。
（1）开放式股票基金投资：关注基金风格以及基金公司
2010年中小盘基金以及成长股基金成为全年业绩表现最好的基金类型，且从始至终市场风格都没有转变，小盘成长股风格贯穿全年。2011 年市场风格可能仍是关注重点，从目前对未来宏观经济以及对股市的观点看，2011年仍可能是以结构性行情为主，但由于2010 年小盘成长股涨幅较大，估值已经较高，而大盘周期股整体估值偏低，在这种环境下，风格转换随时可能发生。因此关注市场风格，把握投资机会仍是重点。
考虑到基金投资，在选择股票基金上，我们会重点关注基金风格。仅从基金风格判断还比较困难，因此我们将同时考虑基金公司综合评价结果，在我们最新一期基金公司评价结果中综合实力较强的基金公司有：华夏基金、嘉实基金、易方达基金、兴业全球基金、汇添富基金、大成基金、信诚基金、银河基金、农银汇理基金等。
另外，值得注意的是在市场风格转变初期，对于主动投资的基金投资者可以选择已经符合市场风格的基金自行进行风格转换，因此从目前时点看，一些大盘周期股风格的基金可以值得关注。
（2）封闭式基金投资：传统封基配置价值& 杠杆基金交易价值
传统封闭式基金仍是目前市场上最有战略配置价值的基金品种，2010 年传统封基价格涨幅也远超所有基金类型，平均价格增长率达到16.31%，整体表现远超其它各类型基金，同时传统封基的折价率也大幅下降，从年初的19.93%大幅下降到11.28%。
我们认为2011 年在股市呈现震荡的情况下，传统封基的投资点来自两个方面，一是分红的催化作用，二是基金理论年化收益扩大时的买入时机。2010 年基金业绩的分化也将直接反映在封闭式基金的分红能力上，2011 年初期封闭式基金的分红可能会差异较大，具有分红能力的基金将获得市场青睐。
另外，对整体传统封基而言较好的投资时点来自理论年化收益率提高的时间点，从理论年化收益率历史波动看，基本维持在3%-５%区间，在达到上限时是较好的投资时点。
创新型基金中低风险级基金：同庆A 和国泰优先适合低风险投资者采取持有到期的投资策略。在这两个低风险份额的投资中，投资者应当紧盯二者的理论年化收益率来进行操作。由于我国目前已进入加息周期，近段时间已经连续两次加息，因此利率产品价格普遍出现下跌，而同庆A 和国泰优先也不约而同出现了一定幅度的折价。即使我们假设明年央行会再加息三次，一年期定期存款利率提高到3.5%，而目前同庆A 和国泰优先具有较高的理论年化收益率，相比于市场上相同期限的固定收益类产品，买入这两级份额并持有到期将在收益更高的同时还能有更好的流动性。对于追求低风险低收益的投资者同庆A 和国泰优先是较好的投资品种。
杠杆基金：目前银华锐进、申万进取、双禧B 都处于溢价率较高的区间，尤其是申万进取，由于净值较低，相对杠杆最高因此溢价率也最高。最近分级基金市场出现了新的变化，从产品设计上看，由于保守级具有较高的约定收益率，激进级的融资成本相对较高，因此大多数情况下，激进级都是折价交易，而保守级溢价交易。我们认为，目前分级基金激进级的溢价率已经远超出了其合理的折溢价区间，一旦市场发生反弹，激进级的价格表现将低于其净值表现，溢价率将会逐渐向合理区间回落。
因此，建议高风险投资者暂时规避银华锐进、申万进取、双禧B，在溢价率回归合理区间之后再参与。而目前瑞福进取相对折价较高，杠杆倍数也较高，可以是短期参与反弹的重要品种。
总体而言，杠杆基金具有较高的交易价值，但风险也较大，适合高风险且对趋势把握能力较强的投资者。
（3）结论和基金配置建议
我们对2011 年上半年的基金配置建议是：60%股票基金+5%债券基金+35%货币市场基金，其中股票基金中建议35%配置传统封闭式基金，其余配置开放式股票型和平衡型基金。
具体各类型基金配置比例和建议重点关注基金见下图。■
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