“右侧”投资的衰微

　　关于“右侧”投资，有很多接近的概念，如“趋势投资”“策略投资”等，其中，“趋势投资”是机构投资者津津乐道的一种，既不是完全是价值投资，也不完全是做波段，通俗点来说，应该更像“追涨杀跌”。这种方法的好处就是“安全”，在有明确的走势后，追随大众，抱团取暖，总是相对安全的，至少是从心理上是这样。而这一类型投资方式的支持者中，相对收益者和水平中庸的机构投资者可能更加突出，理由依然是———安全。

　　然而，从09 年以来至今，市场的特征已经很明确的告诉我们，这一套在目前以及比较久的将来，都不太适用了。

　　“右侧”投资最适合的就是有长期、明确趋势的市场行情，距离最近的就是上一波的大牛市，初期加仓的投资者，可能跑输那些在上涨过程中不断重仓的投资者，这就是单边市场中趋势投资的优势所在。然而，从09 年小牛市结束开始，市场就已告别单边市场，09 年8 月的迅猛大幅下跌，宣告市场进入大幅剧烈波动阶段，而我认为，由于经济周期及股市周期的制约，这种状态将会持续很长时间。

　　经验上看，支撑大牛市出现的基本面因素，有两个可能情形：一是经济基本面非常繁荣，能够支持企业盈利迅速增长，从而迅速高斜率的提升企业估值。这样的特征最可能出现在长周期的繁荣阶段，要么是政策红利，要么是技术红利，可遇不可求，中国过去30 年，整体上就是这种类型，可惜的是，股市市场化程度不足，所以缺少大牛市。这是从流量角度考虑，相对较短时间的经济繁荣可以支持大牛市，这在A股市场似乎还没有案例。

　　二是经济稳步发展，但持续时间较长，能够累积经济成果，企业能长时间累积利润，从而抬高公司估值，这种类型同样能够形成牛市。06、07 年的大牛市应该属于这种类型，之前的几年经济发展良好，股市却没有任何反应，累积较长时间后，在股改的政策红利刺激下，形成大牛市。这是从存量的角度看，存量的累积，抬升估值基础。

　　但以我们目前所处阶段看，现在是长周期的衰退期，中周期的启动前期，所以流量的周期角度看，大牛市基础不具备。而从存量的累积看，基本面刚刚企稳，累积才刚刚开始，存量尚薄，大牛市基础同样不具备。同时，未来几年面临的国际环境、经济结构转型、政治格局变化，都使市场面临极大的不确定性，都决定股市不是一帆风顺的，因此，单边市场再度出现的可能性微乎其微。

　　一旦市场长期处于震荡市，“右侧”的趋势投资法就不灵了，这样操作的结果会发现，当你跟随别人进入市场时，趋势快要差不多结束了。而你的乐观预期还会导致你对来临的调整心存侥幸，而这样的心理所耽误的一两天时间，就足以让你追涨进去的资金给你造成实实在在的损失，要么被套，要么割肉，痛苦不堪。

　　面对长久的震荡行情，缓涨急跌或急涨急跌的行情，可能最有效的反倒是所谓价值投资那一套，在安全边际高的时期，寻找相对安全边际高的品种，然后等待。只要安全边际高，就不会过于担心再继续深跌，等待的成本低，那么有涨有跌的震荡市场总会让你有所盈利。比如我在9 月份一直推荐银行股，也和很多人交流过，当时银行股比较悲惨，跌了两波，也曾有人在第一波之后加仓，受伤后退场，当时大家都不看好。但当时的估值来看真的很划算，20%增长的银行股才8 倍估值（PE 这东西是不是合理暂且不提，但毕竟和历史有可比性）。事后看来，当时买入银行股，一定不是最赚钱的，但它的盈利水平，一定要比追涨杀跌好很多，也更加安全。

　　我们一直说，做投资要心平气和，有耐心，但说起来越简单的道理做起来就会越难，现在已经没几个人说自己不是价值投资了，但是真正做到的又有几个呢？毕竟，从自利的角度，考核准则决定行为，大家都懂的。但是现在，“右侧”的趋势投资，确实要衰微了。而市场又一次大跌之后，调整投资方法正当时。潜伏……■