A 股终结资金市
- 来源:股市动态分析
- 关键字:A 股,资金
- 发布时间:2011-01-17 16:52
如果要问，2008 年金融危机给A 股带来了什么？相信很多人的答案是，教训———账面上的财富，损失惨重。然而我们更愿意指出教训的另一面———意识上的财富也收获不小，A 股投资者的价值观已经发生了巨大的改变。
2006 年以前炒股，你只需要懂得政策；2008 年以前炒股，跟着资金跑绝没有错。时至如今，让我们感触颇深的是，在年度投资报告会的货币政策、宏观经济分析之后，我们台下的投资者再没有提出“你看中信证券会怎么走？”“ST黑化有没有什么内幕？”诸如此类的尴尬问题。而CPI、PMI、加息、准备金这些此前对大众颇为生僻的术语，已经成为中小投资者的必备常识。
随着A 股的流通市值激增至20 万亿，总规模跃居世界第二之时，没有哪项政策、哪股资金力量具备金融危机以前的、能令A股暴涨暴跌的影响力，量变的积累已让中国的资本市场不得不加速向经济周期的内在价值回归，进而迫使社会大众摆脱此前浮躁的投机心理，老老实实的回归到价值投资、至少是趋势投资上来。这将使得未来A股的运行特征呈现两个必然。1、资金的影响力在递减，货币政策的收缩与经济复苏的碰撞，必定以基本面的支撑获胜而告终，股市将逐渐展示其经济晴雨表的本质特征。2、此前因为资金比重下降而逐渐丧失股市主导权的基金等机构投资者，又将逐步凭借其对经济周期的专业理解而重新主导股指趋势。鉴于机构投资者对大盘蓝筹的偏好（或者说是配置需要），以及这些股票当前仍处于“价值相对洼地”的事实，类似于“5.30”后的风格转化也正在到来。
资金对行情的影响力趋弱
诚然，行情的直接推力都是资金，但危机前后的A股不同点在于———此前的资金市，由于A股的流通市值有限，某股资金抱团就可以令指数与基本面严重背离。在2006-2007年全民炒股的亢奋中，巨大的新增入市资金托住了市场指数的上行，单月数千亿的增量资金对流通市值仅3 万亿的A股而言，确实能够颠覆一切投资准则。
但是到2007年10 月16日A 股的自由流通总市值达到当时广义货币M2 的20%的时候，市场无法继续支撑如此庞大的自由流通市值，对于大小非解禁的恐慌和金融危机的冲击，令我们的A 股遭遇了比经济周期还要惨痛的衰退。
尤其值得一提的是，在去年10 月海外二次量宽的流动性通胀预期之下，中国居民储蓄存款再度出现了单月7000 亿元的惊人搬家之势，但在接近20 万亿元的流通市值、9 万亿的自由流通市值面前，能取得500 多点、接近25%的涨幅，已实属不易了。
图表告诉我们一个事实是，即使有很多已经解禁的大小非因为种种原因不可能真正流通，但推动沪指每上升一个点所需的资金，相对四年之前仍然要翻上4倍。而中国居民储蓄存款搬家的潜力，实际上在2007年已经开发得差不多了。
更进一步说，10月份二次量宽和财政刺激下那波行情，是A股作为全球金融市场的一部分，呈现世界经济复苏之势的必然表现，资金入市只是其附属品；而“11.12”的又一轮急跌，则是市场发现资金市难以为继、中国高频紧缩可能令经济硬着陆的正常反映。这一涨一跌的实质，是投资者从资金预期向经济预期的蜕变，是社会财富价值观进化的洗礼。
一句话总结：2011 年将是价值投资重新确立的元年。无经济，难炒股，基本面分析将是所有投资者今后要进一步加强的方向。
基金主导的“估值修复行情”可期
我们依然坚持对一季度短期乐观、中期谨慎的判断，但当前低迷成交量反映的一个实质是，目前推动行情反弹的驱动力仅仅是基金结束年度排名争夺、分红重新开放申购之后，回补仓位的正常表现而已。只有在场内外资金共同修复高频加息下对中国经济持续复苏的“悲观预期”，将当前脆弱的资金驱动行情变更为殷实的业绩驱动型，指数才具备更多的空间和时间上的爆发力。
实际上，1 月份是目前所能见到的，2011 年上半年资金最宽裕的光景。承接上文的结论，我认为随着A股流通市值的爆炸性增长，A 股资金市将在1 月份的高峰终结。
2010年的圣诞节加息，被市场视为靴子落地（当然，显然只是千足虫的第二子靴子），但离第三只靴子落地，还有一定跨度，至少心理上，认为1 月份央行还会加息的观点，目前还没有。反而，不管是春节释放流动性的短期需要，还是“十二五”开局地方政府的投资冲动、以及商业银行惯例性的抢贷冲动，令市场的资金预期很难悲观起来。
我们注意到，场内：旧基金持续加仓，新基金集中发行；场外，央行酝酿动态调整差别准备金率，令“预期修复行情”延续到2011 年度有了资金保障。在较长一段时间内，行情的资金特征仍以基金补充为主：报道显示，逾五成基金年前逢低加仓，大盘基金平均仓位85.32%，环比增仓0.2%。
但是，如果市场对中国经济的复苏并未取得一致，那么在货币政策的高频紧缩下，留给大资金运作的时间并不多。尤其是今后政策高频紧缩的倒逼压力之下，商业银行在1 月份的疯狂可能遭致如2010 年般的政策打压，加之通胀局势的扑朔迷离，春节之后市场对货币政策的紧张神经将再度绷紧，这将极大的制约指数的表现。从当前1月份信贷可能突破万亿的传闻来看，2 月份货币政策再度收紧几乎不可避免。
另外，考虑到基金仓位的“88 魔咒”（即股票基金平均仓位一旦超过88%，指数一定大跌，屡试不爽，“11.12”即为典型），按照当前基金的增仓速度，彼时将再度达到88%的警戒位置，如无场外资金认可，又一轮资金周期应该再度展开循环。
需要强调的是，资金市的终结并非行情的终结，“加息悲观预期修复”之后的行情，还有基金主导的“估值修复”。在我们的通道理论中，基本面形成的下轨将对股指形成有效支撑，而市场对经济、政策的预期所聚集的流动性，则构筑上轨空间，两者一旦发生冲突，必然以基本面的支撑获胜而告终。
当前市场的估值水平，仅略强于2008 年金融危机见底之时，这与当前经济的复苏态势是不相称的，是可以支持指数继续向上演化的。我个人认为，1月11号左右公布的2010 年12 月以及年度宏观经济数据，以及即将披露的上市公司年报，将起到为基本面预期兜底的作用。一旦通胀形势好转，则意味着新一轮牛市确立。至不济，也没有太多的下跌空间。
最后，需要提醒的是，上文关于基金将重新主导股市趋势的结论中没有加以论述的部分———海外对冲基金的大举入境。索罗斯们到底要做什么？狙击英镑、泰铢、欧元的辉煌历史，以及近期新台币、人民币的快速升值，让我们不得不时刻警惕，索罗斯们到底找到了什么系统性的漏洞、或者说机会？
不论如何，2011，将会是又一个基金年。■
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