投资要点：
1、宏观经济和新业态冲击传统零售业。
2、把握结构性投资机会。
受宏观经济形势影响，2011年以来，消费增速开始放缓，进入12年四季度，消费有企稳迹象，但整体景气度仍然较低。11年零售板块跑输大盘，12年零售板块的表现延续低迷，远未表现出其本身非周期抗跌性的逻辑。
零售行业远远跑输大盘主要由两方面的原因造成的，一方面是由于宏观经济下滑带来消费市场萧条；另一方面，电子商业对传统零售业形成较大冲击，市场对零售板块的原有估值体系发生分歧，而新的经营模式并不明朗，造成板块的业绩和估值方面均受到打压。
百货行业营收下滑明显，毛利、净利基本稳定，我们认为百货行业目前的转型可沿着两条思路寻找：一是向上游代理扩展，逐步争取优势区域内的优秀品牌的代理权，同时加大自有品牌的培育，为向自营转型寻找突破口；二是向购物中心及类购物中心转变，提升消费者一站式购物体验，这也是规避目前电商冲击的重要路径。
CPI指数从11年7月份一路下滑，对超市板块的经营影响较大，而人工和租金的上涨对超市的负面影响形成叠加效应；家电3C连锁受电子商务冲击最大，因此行业整体财务数据呈现恶化趋势。
我们认为未来对于线下渠道来说，能否形成独特的客户体验并将之打造成自身的核心竞争力将会是未来竞争中能否成功的关键，从这一点来看，购物中心以及类购物中心业态（主题购物中心、社区购物中心、奥特莱斯等）是将会是未来零售业的主要发展趋势，
选股思路：在百货行业中，以购物中心及类购物中心业态为主，在超市子行业中以生鲜、食品等受电商冲击不明显品类的企业，应成为我们重点关注的对象。重点公司：步步高、天虹商场。
中航证券
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