新宝股份：内生外延合力拓展市场

　　市场方面，春季行情进入下半场，多数机构仍对四月前的市场走势持比较乐观的态度。申万宏源认为，回顾春季行情上半场，经济增长的乐观预期局部发酵，虽然受到加息和更严厉的房地产调控预期是的乐观预期发酵的空间严重受限，但总体上处于无法证伪的阶段，所以进攻方向上强周期好于成长。同时，价值投资重新主导市场，摒弃行业选择，关注各行业龙头白马成为市场共识，因此市场赚钱效应集中在一线龙头。

　　对春季行情保持积极心态的前提是：（1）主要矛盾经济增长预期暂时无法证伪，一季度经济向好信号不断强化，二季度经济复苏持续性存疑，但证伪时刻仍需等待“四月决断”，悲观预期不具备明显发酵的基础。（2）股市流动性的改善仍在趋势中，融资余额持续上行，而再融资受限于新规和年报期IPO放缓也将是的A股迎来资金需求端矛盾相对缓和的时间窗口。

　　中金公司亦认同价值股主导行情的观点。成长股出现小脉冲式的行情是可能的，但市场整体风格从目前的偏蓝筹、偏周期的风格切换到成长风格主导的可能性较低。从未来2~3个月的时间窗来看，市场关注焦点仍在增长复苏的持续性及对应的政策变化、改革措施等等，原因在于：1）虽然有些成长股高估值已经有所缓解，但大部分偏成长风格的中小市值个股估值依然较高，且面临的股份解禁与减持压力也较大；2）从基本面上看，偏成长个股的盈利最多是符合预期，且目前还没有出现环比明显改善的迹象，之前导致成长风格主导的一些因素，包括科技与互联网、医药、互联网金融、新能源等主题，目前基本面景气程度均难与之前的“火热”状态相比；3）与此形成对照，经济增长超预期的可能性在提升，导致周期性板块目前的盈利仍在被上调之中；4）目前监管趋严的趋势仍在，而高估值中小市值股票受影响的程度可能会相对更大。综合这些因素，中金认为成长股因为相对跑输了较长时间，借助一些边际积极信号（如医保目录的披露支持医药板块等）出现一定的脉冲行情是可能的，但形成趋势性的上涨则暂时还有难度

　　海通证券荀玉根认为中期看震荡市行情仍将延续，上半年整体延续去年中枢抬升的进二退一式震荡格局，未来关注去杠杆、通胀、中美摩擦等可能引发的回撤。应对方面，针对价值股与成长股的选择则与申万宏源观点不同。海通证券认为国改、“一带一路”等是中期主线，短期把握有业绩的成长。根据历史经验，春季行情有风格轮动的特征，近几次风格轮动均是从价值/周期轮动到成长，本次春季行情前期上涨的也是周期板块，短期风格有望轮到成长。

　　国泰君安则建议把握周期与价值躁动机会，但可以博弈真成长超跌机会。在当下时点，周期品建议推荐排序为：建筑>有色>建材>石油石化>特高压>券商>钢铁。消费板块方面，本轮以高端化、品牌化为代表的大消费板块已实现结构化复苏，建议精选消费复苏、品牌崛起的消费投资主线。对于成长股，在严监管和低风险偏好的大背景下，成长股暂无趋势性机会，主要关注基本面较好的白马成长股由于超跌引发的博弈性机会。

　　每周金股：新宝股份

　　本周笔者建议关注新宝股份（002705）。新宝股份作为西式小家电ODM出口龙头，在规模效应与经营效率方面有相当大的优势，外销市场方面，公司逐步开始拓展非厨房类小家电，而在内销市场则借助电商平台积极发展自有品牌。向前看，营业收入稳步增长的同时，利润率改善的情况下将带动业绩较快增长。

　　一、出口龙头，优势显著

　　公司目前产品拓展达12个大项品类，超2000种产品，并且通过平台化模块化运营，订单响应速度较快，能以较高效率实现研发、生产、销售的全过程。海关数据显示，2007~2012年公司连续六年为中国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉四类产品的出口商。目前外销收入占总收入90%，与众多国际品牌保持了长期的合作关系，2015年，公司前两位大客户Jarden和HamiltonBeach在美国小家电零售量市场分别占比11%、6%，分别排名第一、第四。

　　在供应链方面，公司拥有塑胶、电机、五金件等各类模具以及配件的深度配套能力。公司超过一半的零配件皆由内部配套生产，以此确保产品质量和交货期。从谈判意向到交货周期一般为30~40天，比行业平均水平提前~10天，从而可以在较短时间内将汇率、原材料、人力成本等影响因素体现在产品报价上，继而将新增成本向下游客户转移。

　　同时，公司亦积极拓展自动化，目前自动化主要运用在五金件、塑胶件等配件的生产及检测、包装等环节，公司未来会继续加大生产线自动化投入，逐步延伸到总装，实行人机混用，可大量节省人工费用，并提升生产效率及品质稳定性。公司目前每年在自动化建设方面投入约8000万元，自动化率提升大约可节约人工750人。

　　二、外销拓展品类

　　在出口业务方面，公司在原有的厨房小家电领域之外积极开始拓展婴儿电器、健康美容电器以及家居护理电器业务。2015年婴儿电器、家居护理电器收入规模已分别达到2亿元、6亿元，健康美容电器也已在2016年起步。刚刚通过的定增项目也主打中高端的电动牙刷产品。

　　作为代工企业，公司客户资源具有相同性，并在成本和品质方面下足了功夫，在拓展品类方面具有先天优势，能够快速切入市场。

　　三、内销发展品牌

　　公司目前内销比例占据10%的营收，管理层的目标是在三年内将比例提高到15%。内销相比外销代工来说毛利更高，对业绩的拉动更大。

　　公司内销产品以东菱“Donlim”品牌销售且全部通过电商渠道。产品避开市场集中度偏的中式厨房小家电，主打西式厨房小家电。由于国内西式小家电市场仍在培育当中，整个市场规模依旧不大，但是新宝股份在2015年仍旧取得了51%的收入增长率，后续随着市场发展，内销产品的表现值得期待。

　　四、财务分析

　　营收方面，公司2013年之前增长速度较慢，2014年之后，营收增长稳定在10%以上，2016年同比增长10.75%。净利润近两年增长迅速，2016年增长51.93%。2016年上半年，汇兑损益对业绩的影响已从2015最高时的32%下降为15%，剔除汇兑损益，公司业绩在2016年上半年增长76%。公司毛利率在2016年已经由此前的17%左右上升到20%，净利率由2015年的4.47%上升至6%以上，ROE从2015年的12.51%上升至17.19%，切实表明经营实力在增强。公司资产负债率稳定在50%左右，流动比率大于1，偿债能力一般。估值方面，公司股价长期处于22-37倍之间，目前接近底部，整个小家电行业目前PE中位数为36。公司股东结构稳定，控股股东在两年内亦无减持意向。

　　本刊研究员 田闯

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