稳中求进——二季度投资策略

　　今年一季度，在市场预期一片悲观的背景下，A股市场却走出震荡上升行情，上证指数在2月27日攀升至2478点的高位后震荡整理。较去年末一片悲观的氛围相比，投资者的情绪有所缓和，但对后市依旧存在较大的分歧。我们认为，二季度市场将会延续一季度上扬的态势，且随着宏观经济走向的逐渐明朗化，股指绝对涨幅有望超过一季度表现。

　　二季度经济：从预期见底到真实见底

　　我们认为，A股市场一季度出现强劲反弹在市场预料之外，却也在情理之中，股票市场走势往往超出市场一致预期也正是股票市场的魅力所在。支撑A股市场一季度的反弹主要包括流动性见底、整体估值水平偏低、经济软着陆预期以及偏暖的股市政策等。

　　从宏观面来看，我们认为，经济有望在二季度出现真正意义上的底部。在外部环境平稳的情况下， 即使我国内部经济发展出现加速，政府也有能力把经济维持在平稳状态。本轮经济调整更多的属于政府主动式调控的结果，因此经济出现“硬着陆”的可能几乎为 零。下半年，随着货币政策放松的累积效应逐步显现，经济有望企稳回升。

　　“我们谨慎乐观判断经济可能在二季度见底回升。”东北证券（000686）分析师“经济仍处在下行调整期，但随着“维稳”政策进一步落地以及外围经济体的复苏，三驾马车不会失速，而轻工业见底反弹、新开工项目投资加快以及M2 的拐点出现，隐约看见经济“见底”的影子，经济调整接近尾声。”

　　银河证券首席经济学家潘向东也表达了类似的观点，他预计二季度经济到达底部，这是由于本年度1、2 月份信贷指标偏紧造成。“经济有望在三季度企稳，四季度回升，这样的运行有利于物价和房价在二季度下跌，风险得到释放后，经济实现软着陆。”

　　A股市场最困难的时期已经过去

　　我们认为，A股市场最困难的时期已经过去。尽管3月份出现的震荡让投资者感觉到一丝迷茫，但这并不会改变A股市场震荡上扬的格局。

　　从流动性来看，流动性拐点已经在1、2月份出现，后期逐步回升的可能性较大，这将构成A股市场最重要的支撑。在流动性见底的背景下，市场估值水平有望同步见底，而年初以来的反弹恰恰反映了这一点。

　　而从股市政策来看，今年以来整体偏暖二级市场的政策导向成为主流。不论是引导长期资金入市、加大上市公司分红力度、引导资金投向蓝筹股还是新股发行制度改革、完善创业板退市制度、放缓国际板进程等政策导向，都有利于二级市场投资者。本刊一直谈及的A股市场多年以来“重融资、轻回报”的政策导向在悄然发生改变。偏暖的股市政策有利于未来行情向纵深发展。

　　受2011年诸多黑天鹅事件的影响，投资者风险偏好大幅降低。就市场估值水平来看，经过一季度的修复性行情后，市场估值水平有所回升，但仍然处于较低水平。按照机构对于沪深300指数一致盈利预测，2011年沪深300指数成份股净利润合计为1.711万亿元，2012年净利润合计为2.066万亿元，2012年沪深300指数成份股净利润有望出现同比20%的涨幅。截至3月21日收盘，沪深300指数2588点对应未来12个月滚动的动态PE仅为8.73倍，风险已经反应在当前估值体系中。我们认为，随着2012年一季度也记得逐步明朗，今年中期，估值水平有望恢复到10倍PE水平，对应沪深300指数点位2965点，较当前有14.57%的上升空间。

　　二季度上证指数运行区间：2300-2700

　　我们认为，3月份市场表现出来的震荡是对年初以来的上涨行情的一次中级修正，经过三周的调整已经基本到位，二季度A股市场有望重拾升势，且绝对涨幅有望超过一季度。预计二季度上证指数的运行区间将在2300点-2700点之间。

　　技术面看，上证指数走出大型头肩底雏形，目前正在构筑右肩的走势，3月末右肩有望构筑完成重拾升势，这也从技术面支撑A股市场震荡上行的结论。

　　基于对二季度指数有望出现10%以上涨幅的判断，在操作上，投资者应当考虑采取“稳中求进”的策略。利用指数出现调整的时机，积极回补仓位，在指数快速拉高阶段可以适量减仓，但需保持核心仓位的稳定，避免出现踏空的风险。

　　行业选择：金融+农业+新能源

　　行业和板块方面，我们在二季度比较看好银行、农业以及新能源板块。

　　一季度，金融板块整体表现分化，券商股走势强 劲，但银行股、保险股表现落后于市场平均水平，但我们认为，这主要是和去年四季度在市场极度弱势时，银行股表现抗跌有关。抗跌者往往滞涨，因此，银行股在 今年一季度表现不佳也就不足为奇了。此外，深发展年报显示贷款质量压力超出预期引发了市场一定成都的担忧，但背后的原因来自于深发展与平安银行的整合，有 可能让风险充分暴露。目前，银行股过低的估值水平已经充分包含了未来不良贷款上升的预期。二季度，我们看好银行股的表现。A股的制度变革有利于银行为代表的低估值蓝筹股的走强，加之市场流动性的持续改善，后期继续下调存款准备金率为商业银行信贷的可持续性提供基础。尽管二季度银行股未必有很高的涨幅，但有望成为支撑指数上行的重要力量。重点品种保包括兴业银行（601166）、民生银行（600016）。

　　二季度我们另一个看好的板块是农业板块。在政策调控的作用下，农产品（000061）价格出现了近一年的缓慢调整，并带动了CPI的下降。但后期，农产品价格的上涨有望再度出现，从同比因素来看，不会对CPI构成较大压力，但受益农产品价格上涨的板块则有望走强。我们比较看好油脂加工类企业西王食品（000639）和水产饲料加工类企业海大集团（002311）。

　　此外，在发改委两次上调成品油价格后，市场势必进一步关注高油价的持续影响，这会给新能源类的上市公司带来持续性的投资机会。新能源汽车类上市公司比亚迪（002594）以及蓄电池生产企业风帆股份（600482）值得关注。

　　本刊记者 赵迪

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