谁来引领市场“突围”

　　本周市场继续震荡调整，舆论导向上出现了明显的看空势头，这是正常的，3.14暴跌确实对市场人气是有实质性损伤的，看空导向占据上风至少可以理解。但我们应该注意到以下几点，其一，3.14天量长阴之后，市场并没有产生太大的下跌空间，七个交易日合计下跌了40多点。其二，成交量在暴跌后五个交易日并没有明显萎缩，沪市成交保持在1000亿以上，到周四才开始出现显著减少。其三，半年线跌穿后市场并未产生过度的恐慌，周五上证指数收在2132点-2478点的0.382回调位2350点附近。

　　上述三点说明市场并没有出现多空失衡的局面，其实在大的思路上，我们一直强调两会前后是区间震荡格局，预计3月下旬开始市场将再度酝酿升势。这种判断从概率上我们也找到了依据，两会后三个月上涨的概率达到百分之八十以上，上证指数上涨百分之十的概率超过百分之五十，如果今年也保持这样的概率，那么意味着6月中旬之前，大盘仍有机会挑战2600点。

　　从成交量角度看，市场并没有完全走弱，市场分歧确实开始加大，但跌下来有不少资金勇于买进，周四、周五缩量证明市场抛压开始减轻。因此，2478点以来的区间震荡，多空双方基本上达到了一种平衡，空方占据优势是暂时的，两会传出的利空消息以及经济面的不利数据，不会完全将这种平衡打破，市场被纠结的情绪“包围”，我们需要探讨的是，市场有没有带领大盘“突围”的力量，这股力量是摆脱大盘区间震荡格局的关键！

　　我们主要阐述三个方面，一是经济；二是政策；三是市场内部。首先是经济，其实经济方面至少在上半年无法对股市产生应有的动力，汇丰公布了3月PMI数据，创下4个月的新低，结合1、2月的信贷数据上看，经济面仍在“软着陆”中，很多机构仍然十分悲观，并以此作为看空市场的理由。2月CPI大幅下滑，给了货币政策放松的空间，但殊不知，两会刚结束，发改委就“闪电般”大幅上调了成品油价格，再度打击了市场对货币放松的预期。

　　成品油价创出历史新高，虽然对CPI的直接影响并不是太大（权重有限），但油价上涨对中下游的价格传导作用不容忽视，这无疑增加了未来CPI的变数，也影响了货币政策放松的决心。更值得重视的是，油价大幅上调直接增加了国民经济的运行成本，增加了实体经济的运营负担，目前情况下，不但会加重中小企业的困难，甚至会影响到经济软着陆的进程，现在调油价的确不合时宜，为了极少数企业放弃众多企业的考虑，的确是不明智的做法。我们对原油定价权上确实显得无可奈何，如果我们的稀土再失去定价权的话，我们剩下的只有无话可说了。

　　综合上述，我们不认为经济面对市场会产生多大的动力，反而会产生一定的拖累，原来预计二季度初经济可能出现明显企稳现象，现在看来不确定性因素还很多，估计二季度数据威胁到8，才会使得政策出手干预。但这波行情并非依托经济面，经济面如果不出现失速下滑，估计対市况的影响有限，但显然经济面不是能够带领市场“突围”的力量。其次，我们寄望的是股市扶持政策，大家还记得我们对市场的定性：政策扶持下的价值和价格修复行情。应该说股市管理层目前依然本着完善市场制度、引入长期资金的思路，来扶持股市，本周一度传来“好消息”，广东省政府就1000亿养老金托管运营和社保理事会达成协议，应该说市场的普遍反映是：两金入市取得实质性进展，这种正常的反应却突然被社保理事会的紧急澄清搞懵了，全国社保基金理事会新闻发言人21日表示，不要把养老金“委托投资运营”误读为“委托入市”，理解为入“股市”，这是不准确的，这种澄清显然是一种不必要的澄清，大多媒体已经把这笔资金的主要投向写得很清楚了，这和央行关于降存准不是为了股市的言论有什么区别？

　　应该说，社保理事会和央行的表态，对股市的信心是有损伤的，一幅对股市“敬而远之”的态度，殊不知，社保基金如果不投资股市，这么多年能取得这么好的收益吗？没有股市的支持，我们的银行不知道现在会是什么样的状态？长期以来，各大利益集团只知道在股市中无休止地“索取”，诸如：大小非疯狂套现、上市公司圈钱等，已经严重制约股市的长远发展，特别是，现在的投资者结构，已经高度“散户化”，最大的机构投资者投资基金，总规模占流通市值的比例仅为百分之十六（见下图），这是截至去年底的数据，随着大小非的解禁，现在占比可能更低，连投资基金都被边缘化，更何况其他机构？

　　记得上任证监会主席尚福林曾经重点表达了超常规发展机构投资者的思路，这和郭树清主席关于引入长期资金的思路不谋而合，没有高比例的长期机构投资者，倡导价值投资只是一个美好的愿望。现在市场最大的机构投资者是大小非，由于成本过度低廉、上市过度包装等因素，博弈上二级市场没有价值可言。因此，引导长期资金入市绝对是个正确的思路。美国78年推出的401K计划，该计划推出后就得到广泛青睐，直接推动道琼斯指数走出了超过20年的牛市，从计划推出到细则出台用了3年的时间。

　　应该说，两金入市的进程比我们预期的要快，尽管市场有很多质疑之声，这是基于过去四年半股市亏钱效应的一种惯性认识，如果养老金在股市赚了钱，相信很多人会为股市唱赞歌，这很正常。养老保险体系中的企业年金也加快了入市步伐。今年2月，企业年金在沪深两市新开187个账户，同比上升逾2倍，环比上升60%，创下有相关统计14个月以来的历史新高。这次社保理事会并没有否认投资股市，有消息称10多家基金正在为养老金设计运营和产品方案，以供社保理事会选择。所以，我们认为两金入市的进展值得肯定，只是社保理事会的有关澄清，使得利好效应大打折扣，我们将继续跟踪事件的进展，一旦涉及股市投资，哪怕只有百分之十，对市场来说都是具有重大意义的。

　　总之，政策依然是我们需要寄望的带动力，特别是在加大资金供给、降税和引导价值投资方面，依然会有潜在的预期。另外，货币政策在4月份应存在明显放松的预期，特别是下调存准率，结合外汇占款和贸易逆差的情况看，4月底前下调存准是大概率事件。整体资金面应该说正在好转中，股市指数虽然涨得不多，但个股火爆的行情，已经开始吸引场外资金，我们曾经分析过股票是今年最优质资产，我们注意到，不少地方出现存款搬家的现象，很多银行的客户经理表示，不少投资者将存款转入证券账户。2月份北京市个人存款减少了100亿。

　　最后谈一下市场内部动力，近阶段市场的个股活跃度依然保持，但不好的现象是乱炒题材股的迹象有所抬头，价格修复继续朝着价格泡沫，这和管理层的引导思路是背离的，我们认为市场结构性风险正在累积，很多靠题材支撑的个股已经处在冲顶阶段。而市场价值修复行情则远未结束，所以，市场未来的内部动力来自于—热点转换，就像2319行情一样，锂电池个股打开个股想象空间后，指数空间需要煤炭有色来创造，想必这波行情也是如此，没有热点的切换，单靠题材，很难在指数上有所作为。

　　对于切换的板块，我们有几点认识，首先，要符合价值投资的思路，就是说是估值便宜的板块。其次，要资金炒得动的板块，受制于当前的资金面和投资基金谨慎的态度，一线蓝筹虽然便宜，但没有基金和游资的合力很难炒得动。三是，具有市场号召力，并对指数有显著推动作用的板块。四是，有未来成长空间或者价值修复空间的板块。

　　结合上述四个条件，我们认为首先考虑房地产板块，其次考虑稀土板块。我们重点分析过房地产板块的投资价值，板块中很多不到十倍市盈率的股票，价值修复空间不小。而且这是一个权重板块，很有市场号召力，一旦再度启动，可以承担带领大盘突围的力量。稀土板块中的一些龙头公司市盈率水平并不高，在国家加大整合力度的背景下，未来业绩增速可以长期保持，因此，优势公司完全可以给予更高的溢价，成为一种“战略性的筹码”。与此同时，稀土板块对小金属、有色板块的带动作用也是明显的，所以有着较高的市场人气和带动力。此外，银行股三月底四月初大多开始披露年报，短期内对股价有支持力，加上保险股调整也比较充分，所以，整个金融板块预计会对指数产生支持。

　　综合上述，我们认为能够带动大盘摆脱盘局的力量，来自于政策和市场内部，其中，房地产股依然是大盘的风向标，投资者可以通过该板块来进一步推断大盘的动向。策略上看，继续坚持在优质股票上高抛低吸的原则，对于题材股的炒作要开始警惕。从技术上看，确定走三浪的标志是突破2478点，否则，大家继续按照区间震荡思路对待。我们生活在一个随时可能发生危机的年代，所以，我们必须懂得应变，谁知道一觉醒来又有哪只“黑天鹅”向脆弱的A股扑来。

　　（作者系深圳芙浪特首席策略师）

　　薛树东

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