站在市场先生的反面

　　自从郭树清主席倡导理性投资和价值投资后，中国股市似乎有机会重演04-05年的投资逻辑。然而，在中国倡导价值是存在诸多疑虑和挑战的。一方面，市场沉迷于概念性炒作和主题投资逻辑，市场对炒作的理念习以为常；另一方面，上市公司亦未能忠实于为投资者创造价值，以融资为导向的市场定位抹杀了长期投资的优势和信念。

　　毫无疑问，当前在中国倡导价值投资已进入步履维艰的状态，嘲弄者众，应者寡；质疑者众，跟随者寡。然而，事物的发展都是螺旋式向上的。今日倡导价值投资犹如上个世纪反帝反封建年代倡导马列主义，只要是符合事物发展客观规律的真理，那么，即使当前市场并不响应价值投资，但也不能否定价值投资的伟大价值。而从历史和国际的对比来看，资本市场成熟与否，亦不是价值投资能否成功的关键。换句话说，只要是实行市场经济的地方，价值投资就能够适用。

　　而“市场先生”的最大贡献就是，保证了价格会时不时脱离价值中枢，最终抛出明显高估和低估的价格，所以，价值投资恰当的借助了“市场先生”恐慌和乐观的情绪，选择在悲观情绪浓厚的熊市买入，在乐观情绪释放的牛市卖出。这就是价值投资的基本方法。

　　但价值投资者能够成功的关键并不完全取决于是否充分发挥了“市场先生”的作用。简而言之，价值低估的并不是价值投资者买股的充分条件。主导价值投资者买入一家公司股票的首要充分条件是什么呢？就是必须买入一家能够持续赚钱和盈利的优质公司。当然，这里的前提是，你必须有足够的耐心等待公司创造价值。

　　芒格说过，“如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你持有40年得到的回报率不会跟6%有太大的差别，即使你最早购买时该股价格比其账面价值低很多。反之，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，即使当时花了很大的价钱，最终得到的回报也非常可观。因此窍门就在于买进那些优质企业。”

　　如果企业不能持续赚钱，那么，即使买入的价格足够便宜，最终获得的长期投资收益亦很难保证；但如果买入了一家质地很好的公司，那么，即使价格稍微贵点，或者价格适当溢价也是可以通过时间来熨平的。即，现在看上去30倍市盈率的公司，如果能够每年保持15%的利润增速，那么5年不到就可以降至15倍市盈率，因此，只要盈利增速足够持续，那么，现在适当接受一个稍高的价格也是可以的。关键是，投资的标的物是否能够实现业绩的平稳或高速增长。当然，如果能够买到更具有安全边际的投资品就最好不过了。但价格是否低估最终是第二位考虑的，第一位的是公司的质量和成长性。

　　回过头来看目前的A股上市公司，由于对经济放缓及货币信贷环境的担忧，导致了市场处于低迷期，蓝筹股的价格普遍偏低，相比2007年来看，当下的市场真是满地黄金。但是，蓝筹股里的黄金并不是多数投资者认同的。他们更为认同消费股的高估值和所谓防御性板块的安全性。当市场先生站到了价值投资者的反面，这个时候，你就成了与市场先生对赌的那个人。市场先生现在不看好蓝筹股，给了非常低的价格，那作为价值投资者应该怎么做，显然，应该逐步买入蓝筹股，价格越低越买。

　　需要强调的是，当下买入蓝筹股，并不意味着市场立马走出牛市行情，并不意味着你在一年之内能够赚大钱，很多情况下，投资并不追求短期收益。更需要强调的是，如果你看空中国经济的长期发展，那就更不要买蓝筹股了。

　　显然，当前市场情绪的不稳定性和市场对蓝筹股仍难以形成一致性的乐观认知导致了目前蓝筹股或仍要低迷一段时间。但市场先生的情绪是多变的，今天的悲观情绪未必不会在明天扭转过来，我们无需去预测市场先生何时恢复好心情，但中国经济迟早会跟随世界经济一起走出次贷危机后的烂泥坑，因为，历史唯物主义已经告诉我们，人类历史都是螺旋式向上发展的，波浪式前进，即使踏不准每个经济波动和股市的波动，也没必要过于担心明天就是《2012》电影里出现的结局。

　　所以，价值投资成功需要另外一个因素来支持，那就是信念。怀着坚持的信念和耐心，才是实现价值投资能否成功的第三个因素。放弃对短期收益的迷恋，而转为一个长期的价值投资者，追求更为确定的收益，这是需要耐心的。

　　华林证券 胡宇