产业升级在路上，牛市尚需时日

　　对于今年的市场行情，我们认为会好于2011年，全年正收益概率较大，但是并不认为会是一轮牛市。

　　2012年难言牛市

　　牛市的孕育往往需要很大的经济背景，简单来说它是经济体宏观、微观，包括政策层面等多重因素共同促成的结果。

　　2006、2007年出现了一轮很凌厉的牛市，源于经济的高速增长，市场经过长期下跌估值达到历史低位，加上股权分置改革的实施，在宏观产业层面，金融、地产为首，重化工业迅速发展，经济的增长最终在股价上得到体现。

　　就目前的实体经济而言，还看不到引领经济增长的新产业出现。当然，经济在一轮一轮逐步前进的过程中一定会有一些产业引领经济发展，它可能来源于新兴产业， 但是现在还看不到能达到很大规模或者能成长为经济发展引擎的产业。传统的汽车和房地产等行业尽管还有较好的发展空间，但成长的速度有限，不足以带动一波很 大的牛市，中国经济的转型依然看不到清晰的前景。

　　温总理答记者问时对房地产业就有一个回答，他认为房地产价格远没有到达合理价位，所以政府在当前这个阶段不可能采取2009年房地产刺激政策。我们判断今 年的经济将是软着陆态势，政府不可能再抛一个4万亿经济刺激计划。2012年不具备宏观、微观以及政策共振的大牛市背景，也不会像2009年出现流动性推 动的上涨行情。

　　全年正收益概率较大

　　回到A股市场，我们比较关心的是经济或者企业未来盈利预期的改变。2011年初我们认为“通胀无牛市”，即通胀来的时候，政府会主动控通胀、收缩流动性， 而收缩流动性就会对资产价格产生压制。今年可以反过来看，刚刚公布的2月份CPI数据是3.2%，我们判断还会往下走，通胀在现阶段不会是一个很重要的问题，因此政府对经济的调控，只会抑制经济中过热的部分。在没有通胀压力的情况下，政府还是会采取一定合理的手段来支持经济增长。

　　今年我们预计一季度GDP可能在8.6%，二季度甚至更低一点，但是三、四季度可能会稳定住甚至还有点抬头，所以全年GDP增长还是会不错。随着流动性的 改善，全年指数应该有一个正收益。从宏观、微观层面可以看到我们前期假设其实都是对的，举一个典型的例子，水泥行业，华东地区已经停窑40多天，但是水泥 价格仍然在跌，这就反映了基建并不旺盛，下游需求乏力。一季度的股市上涨我们理解流动性相对宽松在这一段时间起到了主要的作用，尤其在去年下跌很严重的情 况下，估值也不太高，投资者做多愿望比较强烈，所以市场在一季度有了比较好的涨幅。

　　综合来看，我认为今年市场将处于震荡上行的态势。投资上我们尽量沿着行业景气脉络发掘可能的比较好的投资机会，精选估值有核心竞争力、治理结构良好、管理层优秀的企业作为投资标的。

　　结构性因素对CPI形成支撑

　　降息时点较难判断

　　中国现在的CPI，有一些结构性因素已经提升，例如我们人口走过刘易斯拐点，劳动力报酬就会保持刚性，这与十年前好像劳动力无限供应的情况不太相同。因此 不能过于乐观预期经济慢慢走向通缩。此外考虑输入性通胀因素，从大宗商品价格走势来看，现在油价并不低，有色金属库存非常高，但是有色金属价格甚至还反弹 了。因为这类产品全球定价，具有一定的金融属性，在海外市场流动性充裕的背景下，价格得到支撑。此外，政府当局并不会觉得通胀很低了就马上降低利率。尤其 在上一轮通胀来的时候，我们也没有过多采取加息手段来抑制通胀，而是提高了存款准备金率。因此，对于降息我们还没有过多预期。

　　蓝筹股目前具备很好的投资价值

　　郭主席讲蓝筹股存在罕见的投资价值，目前蓝筹股估值非常便宜，所以很好理解他的观点，相对房地产投资，租金回报率跟股票收益率来讲，蓝筹股收益率非常高。 就创业板而言，如果确实是有一批在新兴产业崛起的好的企业，那麽应该是能够引领这个板块股指的上涨。但是事实上目前还没有诞生够量级的或者可以引领经济成 长的好股票。美国这些年涌现了很多新兴产业领域的好企业，比如苹果、微软、思科等等。所以纳斯达克历经泡沫后重新站起来，有些股票确实成长起来了，这导致 指数成功跨越3000点。我个人认为，当下市场，蓝筹股价值是毋庸置疑的，存在很好的投资价值。创业板目前还看不出来会产生中国的苹果之类的公司。

　　鹏华基金的风格还是偏向价值投资。对于估值特别高或者企业盈利可预见性比较差，而仅仅是因为某些政策颁布或者某些突发因素导致股价波动的股票，我们参与比 较少。今年我们普遍认为市场相对比去年要好，整体投资会比去年更活跃一些。行业配置方面我们大体上遵循行业景气这条线，哪些行业相对更景气一点，就尽量把 资金往哪个方向多配置一点。