新股定价理性回归 华宝兴业重涉打新

　　暂停新股询价4个月后，华宝兴业基金公司（下称华宝兴业）又回来了。

　　2012年5月3日，其发布公告称，“将恢复参与新股发行询价，重新接待各发行人、保荐机构的新股路演。”高调暂停IPO询价始于2011年12月28日。当时，华宝兴业就暂停询价给出的理由是“近期新股发行节奏密集，发行人所处的行业面较宽，地域分布较广，公司无法在短期内完成对发行人的充分调研并给予科学、合理的询价意见”。也因此成为首家公开宣布暂停新股询价的机构。

　　如今重新回归，华宝兴业解释恢复打新的初衷是，新股改革措施的接连出台，为理性参与新股发行询价提供了良好环境。

　　从暂停到恢复，这是一家机构投资者对市场的勇敢投票。有人赞赏其勇气可嘉，也有人评价完全暂停会因噎废食。在这4个月中，新股发行市场发生了怎样的变化，华宝兴业在内的机构投资者，等来了什么？

　　新股发行制度改革促恢复

　　华宝兴业恢复询价的迹象其实早在其宣布之前，就有所表露。

　　在华宝兴业宝康灵活2011年四季报中，基金经理表示，“新股估值较高，我们暂停参与新股申购。”不过今年一季报基金经理态度开始转变，“新股发行制度改革可能降低新股估值、提高新股申购周转率，我们会关注新股发行制度改革对新股申购收益的影响。”吸引华宝兴业回归的，正是新股制度改革。在暂停打新后的时间里，监管层推出多项改革措施，包括新股发行体制改革指导意见出台，沪深交易所就退市制度方案征求意见，创业板退市制度正式实施。

　　“一系列改革措施接连出台，表明我国资本市场完整制度体系正在加速成型，必将推动A股市场长期健康发展，也为包括机构投资者在内的各类投资者理性参与新股发行询价提供了良好环境。”华宝兴业对此评价。

　　新股发行制度改革给市场带来了直接影响，新股询价结果也出现明显变化。截至5月2日，今年以来64只新股的平均收益率为14.56%，其中10只主板新股平均收益20.72%，24只中小板新股平均收益15.25%，30只创业板新股平均收益11.95%。

　　与之对应的是，2011年上市的282只新股中，199只年底收盘价破发，282只上市新股以发行价和当年底收盘价计算的平均收益率为-9.15%。

　　此外，估值也在逐渐下降。今年以来64只新股发行平均市盈率（按发行价格计算）为25.7倍，平均市净率6.8倍，分别较2011年的37.85倍和12.43倍下降了32%和45%。

　　华宝兴业认为，这表明新股发行制度改革有力地推动了发行定价向理性回归，也为市场各方参与新股投资获取合理回报奠定了基础。回归打新后，其依旧会按照“投资于自己了解和熟悉的行业与上市公司”的投资理念，选择重点参与自己了解和熟悉行业的新股发行询价。

　　基金打新姿态随收益起伏

　　据数据，暂停打新之前，华宝兴业2011年有7只基金参与打新。参与并获配最积极的为华宝兴业行业精选，仅获配8次，在基金公司中打新频率并不高。

　　其间，北京一位基金经理曾对本报描述，是机构打新股最谨慎的时刻。除了市场不佳，还有两方面制约着机构的兴趣：一方面，新股定价留给基金的研究时间太短，另一方面，券商给出的报告质量参差不齐，很难做一个合理的判断。更多机构在此时选择了回避新股。

　　从基金打新收益与次数上，也能窥见态度的变化。申银万国统计显示，在2011年12月，18只股票中仅3只收益为正，9类网下询价对象合计亏损3.07亿元，其中，基金类询价对象亏损1.65亿元损失最大。

　　到了2012年1月份，上市的新股整体表现依旧低迷：1月份上市的10只新股有6只首日破发，表现明显差于去年11、12月份的新股。参与初步询价报价的询价对象平均49家配售对象，明显低于去年12月份的平均75家。

　　在此期间，受制于监管、舆论压力，基金等机构投资者倾向于合理报价，甚至压低报价。不少参与网下申购的配售对象，在询价阶段就决定了结果。此外，朗玛科技也在期间成为创业板首只终止发行的公司。

　　到了2月份，13只股票申购收益月底全部为正，9类网下询价对象合计盈利7.6亿元。其中，基金盈利3.28亿元，股票型2.4亿元；3月，也是基金类盈利表现最好。

　　另一家宣布暂停新股询价的公司信达澳银基金，虽然表示没有恢复参与新股询价，但鉴于一级市场出现的合理变化，下一步打算恢复。

　　不过，4月份由于沪深两市震荡，新股走势一般，机构参与新股热情再度减弱。但整体而言，2012年以来新股为大部分基金带来了正回报。

　　“IPO市场化询价的时间不长，对于基金经理来说期间也需要积累一些经验，IPO询价制度改革有一个新的流程出来，经过一段时间的演练，机构参与打新可能会越来越成熟。”上述北京的基金经理对本报分析。

　　《投资者报》研究员 尚志科