香橼就是“股市王海”

　　这场被恒大地产董事局主席许家印称为“和平年代的战争”的股价保卫战，也许会成为中国地产商战的经典案例。有趣的是，被誉为“侵略者、强盗和土匪”的攻击方，是一名有过“欺诈前科”者组建的两人小公司，而受到攻击的是一家市值数百亿元、中国销售面积最大的房地产公司。这是蚂蚁撼大象式的狙击，战果却是大象公司上百亿市值瞬间灰飞烟灭。

　　6月21日9时30分，在香港上市的恒大地产（03333.HK）以每股4.48港元价格开盘，一小时后，位于美国洛杉矶的一家名为香橼研究（CitronResearch）的机构，在其网站上发布做空恒大地产的报告，这份报告称恒大地产通过粉饰财务报表掩盖“资不抵债”的事实，并以贿赂手段非法获得土地。此负面消息让恒大地产股价32分钟暴跌19.6%，公司总市值下跌131亿港元。

　　恒大地产迅速反击。公司董事长许家印在三小时后发布“澄清公告”，向投资者回应香橼的指控失实；6月22日，恒大地产再发公告对香橼的指控逐一反驳；随后，高盛、花旗银行、瑞信及摩根大通等九家国际投行发布报告，力挺恒大。消息称，许家印本人计划出资2.5亿港元回购股票，同时，恒大地产准备对香橼研究的恶意攻击展开法律诉讼。

　　这场股价保卫战成了媒体报道的热点。在媒体眼中，香橼是个劣迹斑斑的皮包公司，公司仅有两人、无固定办公场所、创始人曾被美国期货协会禁入行业三年、曾做空多家中国企业。此外，恒大地产“反击成功”的报道大量出现，似乎恒大地产此役为被做空的中国公司出了口恶气、树立了榜样。不过，截至目前，恒大地产股价只有3.95港元，较6月21日开盘价下跌11.8%。

　　近年来，海外上市的中国概念股被做空案例颇多。据报道，2011年，多家做空机构猎杀了46家在美国上市的中国公司，其中不乏奇虎360、分众传媒、新东方这样的知名企业。而做空中国概念股的机构，大多为香橼、浑水之类美国“三流投资机构”。在很多国内媒体眼中，这些机构是资本市场中的恶棍，是针对中国企业的“别有用心者”。

　　大多数被做空的公司，最后都被证明有问题。被香橼公司做空的泰福电器、东南融通、中国高速频道；被浑水公司做空的绿诺、多元水务和嘉汉林业；以及被其他机构做空的西安宝润、普大煤业、山东昱合等公司，不得不接受股价大跌、被迫摘牌、停牌或转到粉单市场（相当于内地的三板）的事实。

　　在成熟的股票市场中，做空和做多一样，是正常交易行为，其目的就一个——利用股票价值和价格差异套利。你可以通过发现价值赚钱，也可以通过发现问题赚钱，只不过后者是以上市公司和做多的投资者赔钱为代价。

　　某种程度上，香橼研究这样的公司就像股市中的王海（其在上世纪90年代曾因买假货索赔而闻名），靠打假赚钱。王海曾是个争议人物，不少人认为他是“刁民”、“奸人”，而法律也常常不支持王海“知假买假”之举。

　　当年的王海让商家在购销假货时有所顾忌，也唤醒了中国消费者的维权意识。如果当年的社会和法律能更加支持王海，甚至不仅支持“打假”，还支持“打劣”，那么，今天的毒奶粉、地沟油、加精肉之类问题就会少得多。

　　与王海模式不同，“做空”不是通过向上市公司索赔赚钱，而是赚那些对公司“看好”的投资者的钱。“王海们”只是与商家为敌，而“香橼们”却遭上市公司和股民两头嫉恨，再加上其中常常被拽进来的“民族主义”，做空者们自然被扣上“金融土匪”的帽子。

　　中国股市已经开始部分引入“卖空”机制，投资者可以借入不看好的股票，在其价格下跌中获益。随着转融通制度的推进，将有越来越多的股票可以被做空，到那时，中国的香橼、浑水将应运而生，这种公司遭到的唾骂想必会远甚于王海。

　　但是，排斥监督只会收获恶果。我们昨天反对“刁民”王海，维护无良企业，今天就为食品安全、产品质量等问题买单；同样，我们今天一味敌视“别有用心”的“香橼们”，明天就可能在股市投资中付出代价。因此，我们不该过多辩论监督的“动机”，而应该关注监督带来的结果。

　　香橼是资本市场中的“饿狼”，在他们眼中，体质羸弱、缺乏诚信的上市公司只是一顿美餐。自然界需要猎食者完成优胜劣汰的净化，同理，在资本市场中，存有虎视眈眈的贪婪投机者，上市公司就不敢轻易造假，投资者买入股票时也会更加谨慎。

　　如果打着“保护投资者利益”的旗号，排斥做空者、姑息上市公司造假，那么这种“保护”其实在损害市场的根本利益。相反，监管当局应该鼓励“股市王海”的存在，并完善相应民事赔偿机制、降低诉讼门槛，帮助受骗投资者获得造假公司的巨额赔偿。只有监管者成为投资者的理性而坚强的后盾，市场才能渐渐好起来。■

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