重庆燃气集团股份有限公司（下称重庆燃气）主要在重庆市从事燃气运营，主营业务包括城市燃气销售和为用户提供燃气设施设备的安装服务两大部分。
作为公用事业企业，公司的燃气进销差价被政府部门严格管控，单位毛利（销售单价与购气单价的差额）绝对值稳定。
公司近七成毛利来源于收取新用户的一次性初装费和安装费，一个新用户今年收完了明年就收不了了，不能作为可持续收入来源。公司的上述做法虽可以提高短期业绩，但无异于饮鸩止渴。
此外，公司现金流充裕，当前货币资金维持在20亿元左右，这一数额超过公司拟募资额。公司并不差钱却来资本市场融资，上市动机存疑。
安装业务贡献七成毛利
作为城市燃气供应商，是该从燃气进销差价中获利，还是靠收初装费赚钱？老百姓的认识可能是前者，因为天然气每天都得用，今年用了明年还得用，而初装费只能收一次，一户房子一个气表只能收一次初装费，今年收完了，明年就收不了了。
但是重庆燃气却反其道而行之，上述一次性收益贡献了公司2011年近七成的毛利，燃气销售业务反而成为了公司副产品。
公司招股书显示：2009年~2011年，其燃气销售业务营业收入分别为22.68亿、28.27亿、33.75亿元，燃气安装业务则分别为6.55亿、7.41亿、8.59亿，前者分别是后者的3.46倍、3.82倍、3.93倍，逐年上升。
《投资者报》统计发现，同期公司燃气销售业务毛利分别为3.10亿、1.94亿、1.98亿，燃气安装业务毛利分别为3.39亿、4.00亿、4.50亿，前者分别是后者的91%、49%、44%，逐年下降。
我们可以从这一“升”一“降”中发现，重庆燃气已经越来越依靠燃气安装业务的收益了，燃气销售收入虽大，但盈利能力不佳。
根据重庆市物价局于2000年7月7日下发的《关于调整天然气安装及服务收费标准的通知》，居民用气初装费为1150元/户、安装费为1000元/户，场镇居民用气为3500元/户（含初装费、安装费）。公司在招股书中表示上述规定一直沿用至今。
《投资者报》统计发现，2011年公司燃气销售业务毛利率不足6%，而燃气安装业务则超过50%。这样我们就不难理解公司为何如此热衷于扩大用户规模，原来是在开通燃气表的时候就通过一次性高收费把好处都给赚尽了。
上市前公司通过变更会计处理方式，将初装费变更为营业收入（此前计入专项应付款，转为固定资产后，进入资本公积，不产生利润），通过这样的会计调整，公司每年超过1亿元的毛利就被腾挪出来。而在广东等地区，初装费早已被取消，这已经成为一个大趋势（类似于电话初装费的取消）。
闲置资金超拟募资额
由于初装费没有相应的成本，毛利率为100%，且分10年计入收入，公司安装业务有充裕的现金流，燃气业务亦不存在大量拖欠，现金流也不错。
2009年~2011年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5.32亿、4.96亿、5.4亿，远远超过同期净利润。
重庆燃气作为公用事业企业，现金越滚越多，可谓不愁钱花。
2009年底重庆燃气通过改制出让股份，获得华润燃气11.6亿元注资，此后公司账面上的货币资金一直维持在20亿元左右。
截至2011年底公司货币资金为20.5亿元，这部分资金当年的利息收入就达到4514万。
我们统计发现，2009年~2011年公司累计向股东分红7.3亿元，如此看来重庆燃气可真是“不差钱”。根据公司“重庆市都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程” 募投计划，项目计划投资21.23亿元，截至2011年底公司已经以自有资金投入2.71亿，这就是说公司接下来仅需投入18.52亿元。
面对长期闲置的20亿资金，以及不断滚入的现金流，重庆燃气在此时还要向资本市场圈钱，不知何故？
《投资者报》研究员 施路
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