中概股私有化险路

　　“覆巢之下，安有完卵”。2012年，在美国资本市场，“中概股”成为了投资者的梦魇。即使是那些没有“感染”问题的公司，也被推到了媒体的风口浪尖上。

　　俞敏洪、江南春等企业家不得不面对在Ａ股市场上从未发生过的挑战。更着急的还是那些依然焦急等待赴美上市的公司，以及他们背后的PE、投行等机构。

　　上市受阻，退市成风，在日渐风靡的中概股私有化浪潮中投资机构又如何获利？

　　不愿上市的小米

　　有人急着去美国市场上要钱但不能去，有人却是能去而不想去。

　　“如果雷军愿意，现在它就有能力到美国市场上市，”启明创投创始人兼董事总经理Gary Rieschel对《英才》记者表示，他希望小米像苹果公司一样。

　　“小米五年内不会上市。”小米董事长兼CEO雷军对自己的企业上市事宜给出了明晰的表态。尽管在投资人看来，此时的小米已然拥有了登陆美国资本市场的能力。

　　2012年小米无疑是国产手机市场上最得意的赢家。年出货量达719万部，销售额超126亿元。每一次官网发售新机，都会被“秒杀”而光。

　　尽管雷军表示自己压力很大，但媒体还是喜欢把他称为中国的乔布斯。当年乔布斯的投资人李宗南，通过投资苹果得到了40倍的回报。而现在，那些对小米公司前期投资的机构，在行业寒冬降临的2012年中也可以向LP炫耀一下自己的眼光了。

　　进行早期投资的启明创投分别在2010和2011年底对小米两轮融资。“当初在创立小米之时，雷军先来找我，”启明创投的主管合伙人童士豪对《英才》记者说，“我很快就决定了对小米的投资，我的主要工作是用来说服我的同事”。

　　这场看似“一见钟情”式的投资，并非仅仅来源于双方对这个行业未来的判断，而更多的是来自于彼此之间的了解。事实上小米已经是童士豪与雷军合作的第四个项目。在此之前，童士豪与雷军共同投资的项目还有凡客、7K7K和瓦力。

　　早在2008年时，在金融圈闯荡多年的童士豪就认识了当时还是金山CEO的雷军，彼此都发现了与对方所关注的行业领域有着高度的重合性。在之后的几次合作中，彼此又相互加深了了解。

　　童士豪对雷军不吝溢美之词，“雷军对于手机的用户体验非常清楚，当时就提出未来五年智能手机将代替PC”。

　　但雷军还是开口表示小米在未来五年不会上市。“五年够了”，童士豪表示“我们许多项目都是早期投资，大多数项目都是五年以后退出的。”

　　续演空城计

　　尽管雷军表示了近期小米没有上市的计划，但这并不意味着2012年美国资本市场与雷军无缘。

　　2012年12月，由雷军曾经参与投资的多玩YY在纳斯达克上市。在此之前，已经连续9个月没有中国公司闯入美国资本市场了。

　　在经历了辉煌的上市潮之后，怀揣着在美国资本市场上淘金梦的中国公司突然发现赴美上市之路越来越窄了。

　　2011年14家中概股挤入美国市场，而在2012年除YY就只有3月在纽交所上市的唯品会了。而拉手网、迅雷、神州租车等多家公司暂停、撤销或放弃赴美IPO。即使曾经被认为是世界上最自由的资本市场，此时也对中国企业失去了吸引力。

　　“近几年来，中国本土涌现出大量资本使得中国公司赴美上市的热情降低。”Gary Riesche表示，美国资本市场不再成为中国企业的淘金地，另一个原因就是中概股在美国市场接连被做空。

　　最初，东方纸业、绿诺科技、多元环球水务和中国高速传媒等四家中概股公司在2010年接连遭到了浑水研究机构发布的报告狙击，导致这些公司或是交易所停牌或摘牌。在接下来的日子中，展讯通信、分众传媒、傅氏科普威、新东方也纷纷中枪，甚至是在加拿大上市的嘉汉林业也未能幸免。

　　做空风潮不仅仅停留在浑水一家公司，中概股犹如生病的野牛群，任何一位猎手都不会放过这千载难逢的好机会。

　　2011年11月起，奇虎公司多次被机构唱空，其股价也出现不同程度的下跌。唱空奇虎的正是成立于2006年的香橼公司。自成立以来，香橼发布了有关20余家“中概股”的研究报告。据统计，其中多数股价重挫，16家股价跌幅在80%以上，而东南融通、中国高速频道等7家中概股在其攻击下已被摘牌。

　　WIND统计数据显示，2012年初至12月，在美上市的222家中概股中，有118家累计下跌，其中，跌幅超过50%的达到了24家。而同期的标准普尔500指数从年初的1292点涨到1426点，中概股只能无奈的说一句“热闹的只是他们，我什么都没有”。

　　在整个美国投资者对中概股噤若寒蝉的时候，坏消息仍不断传来。2012年12月，SEC将德勤永华、普华永道等五大会计师事务所中国分支告上法庭，指出他们在SEC（美国证券交易委员会）调查在美上市中概股涉嫌欺诈时，引用保密条例拒绝提交审计文件，违反了美国《证券法》。

　　原本把YY上市看作中概股在美国寒冰消融的标志的投资者，不得不重新调整他们短期期望，SEC此举无疑又把中概股的财务造假问题拉回公众视野。

　　“在SEC与中国解决了这个问题之前，对于中国企业赴美就没有健康的IPO市场。”Gary Riesche对《英才》记者表示，“解决完这个争议之后，还需要经过6-12个月。因此我认为在2014年之前大多数的中国企业很难像过去那样赴美上市”。

　　私有化的变数

　　“过去许多中国企业对于未来表现的过于乐观，却没有完成对投资者的许诺，市场没有原谅他们。当你对市场说谎时，你将会长时间受它的惩罚”，Gary Riesche认为，“对于拟上市的企业负责人来说，他们应该意识到无法走捷径。”

　　也许对于企业来说，这种长期的惩罚或许能让他们更为理性对待企业未来的发展。但是对于蛰伏其中的PE机构，却更关心如何在短期内去寻找更多的投资机会。

　　而面对着低迷的市场，不断被做空的股价，一些中概股公司断然选择了私有化。仅仅在2012年，就有12家中概股公司宣布私有化方案，其中包括盛大、阿里巴巴、7天连锁等明星企业。而从2010年4月起，已有至少17家公司顺利完成私有化。

　　但即使是再低的市盈率，若要从小股东那边收回全部的股份，对于大股东或是管理层来说也并非易事。因此引进更多的合作伙伴，成了中概股在私有化之前必须要完成的一项工作。

　　市场上突然出现大量的私有化业务不仅忙了律师事务所，也乐坏了饱受“IPO无门”的投资机构。

　　在已经完成私有化的行动中，如春华资本、盘石资本、贝恩资本分别参与了康鹏化学、泰富电气、中消安等私有化过程。而在分众传媒私有化的过程中，参与的投资机构更是阵容强大。资料显示，参与分众传媒私有化的财团包括凯雷亚洲基金、方源资本中国成长基金、中信资本、中国光大控股有限公司关联方China EverbrightStructured Investment HoldingsLimited等。

　　“在未来，会有更多的公司走向私有化的道路”。Gary Riesched对《英才》记者表示：“在二级市场对公司缺乏信心的时候，将公司私有化，重建公司结构，可以使公司营收有所提升。并且相对于公众公司，私有化之后更改盈利模式等事项则相对容易”。

　　购买低廉的股票，经过重组再重新登陆A股或港股，这种“曲线救国”的投资方式对于不少PE机构来说也是一个不错的机会。“私有化也是我们退出的一个渠道。”Gary Riesched表示。

　　但是，在中概股私有化真的会成为投资机构的饕餮盛宴吗？

　　对于中概股公司来说，私有化之路并不好走。稍不留神，就会因为公司回购的股价较低引起小股东的集体诉讼，高昂的退市成本陡增了私有化的变数。

　　反观投资机构，且不说在美国退市的中概股如果转战国内市场是否能够达到上市标准，单单是在美国资本市场上所留下的“前科”，就会让国内二级市场的投资者怀疑这些企业以及IPO产业链上的各方是不是想“接着忽悠”。

　　即使是二级市场买账，但是目前国内近900家企业IPO排队的事实。无论对于做企业的，还是搞投资的，心里都非常清楚在这种坏境下，何时能上市还是未知数。原本力挺分众传媒私有化的鼎晖投资也退出了此项交易，有知情人士曾表示正是由于在国内IPO时间不确定等原因致使其被迫放弃。

　　何况，在私有化过程中股本机制改造是否能够顺利完成也是一个不小的挑战。据Wind统计，成功“去红筹化”并登陆A股市场的公司只有二六三、海联讯和南都电源等少数几家公司。

　　此时跟风私有化浪潮，对于投机机构来说可能还谈不上“别人恐惧的时候我贪婪”，更加像是“冒险者的游戏”。

　　文|本刊记者 樊融杰