争议货币超发

　　188%，这是个触目惊心的数，这是2012年中国M2/GDP的值。

　　广义货币（M2）与国内生产总值（GDP）的比值，通常被用来衡量一个国家的货币超发程度的重要指标。

　　但是也有声音认为，用M2与GDP的比值衡量货币超发，已经不再合乎时宜，其原因在于随着中国金融脱媒的加速，中国融资结构正在发生着变化。或许，以M2统计值的参考体系，将会逐渐退出历史舞台。

　　货币超发多少？

　　根据中国人民银行的统计，截至2012年底，中国M2余额为97.42万亿元，同比增长13.8%。中国的M2余额已经位居世界首位，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍。

　　通常而言，如果M2与GDP的比值超过同期国际其他国家的比值或者比值较本国历史数据不断增加，则是货币超发。

　　世界银行的数据显示，截至2011年，M2与GDP的比值全球的平均水平是129%，其中最高位卢森堡的489%。很多欧洲国家均高于这个平均值，其中包括德国，还有“欧猪四国”（PIGS）——葡萄牙、意大利、希腊以及西班牙。在这份榜单中，中国排名世界第十。

　　最新的数据则显示，2012年中国188%的M2/GDP比值，已经抵达近十年以来的最高值。

　　国家信息中心经济预测部主任祝宝良表示，看到M2/GDP的比值长年增长，无论与同期国际其他国家比较，还是和本国历史数据比较，中国的货币的确在大量增发。

　　对此，清华大学教授李稻葵表示，中国拥有如此大的货币存量，就如同头上顶着一个堰塞湖。规模过大的货币存量会带来相应的风险，比如高通胀、资产价格泡沫或资金外流。

　　中国社会科学院银行研究室主任曾刚告诉《英才》记者，过去20年以来，通货膨胀引起的价格上涨，的确和货币的增加有着紧密的关联。2009年之后，我国的货币增长出现了快速增长的局面，信贷增长同样非常快。不可否认的是，中国未来还将存在一定的物价上涨压力。

　　另一位受访人士指出，M2的不断增长，除了会引发通货膨胀之外，还会导致严重的资产泡沫。当大量货币涌入经济体，股市、楼市会出现泡沫性的暴涨，最终泡沫将会破灭，给经济带来无法弥补的损失，当年日本就是这个轨迹。

　　“M2不断增长的另一后果是会恶化收入分配、扩大贫富差距。资产会进入资本市场和楼市等金融品种，造成实体行业收入降低，进而贫富严重失衡，会挫伤社会各阶层的劳动积极性、创造性。同时，这将损害政府信用。当通胀高企、贫富差距拉大的时候，社会各个阶层的不满情绪会增大，政府信用会降低。”

　　不过，银河期货宏观分析师柳瑾对《英才》记者指出，在某一时期，不同国家可能处于不同发展阶段，再加上诸多体制、政策因素的不同，因此不能简单地比较不同国家的M2/GDP值。同时，M2/GDP比值和本国历史数据比较，只能证明M2相对于GDP在增长，却没有绝对的标准证明超过这个指标就绝对超发了。

　　信贷扩张所致？

　　虽然，通过M2/GDP比值是否可以判断货币超发，仍然存在一定争论，但是庞大的M2将会给经济运行社会运行带来诸多问题，则是大家都认可的。

　　比较来看，虽然中国的M2/GDP值位居世界前列，但前面还有像德国这样以货币政策稳健著称的国家。那么，这些国家也同样面临着资产重负的压力吗？

　　曾刚认为，由于不同经济体的货币需求不一样，如今用M2这个口径统计货币发行问题，已经不是一个很好的办法了。其实M2的扩张，并非物价上涨的“始作俑者”。货币的扩张经常是被动的，因为每一个发放贷款的过程，都对应着一个真实的需求和经济活动。因此，所谓的货币超发，深层次的原因其实是经济活动中的信贷扩张所致。

　　祝宝良进一步解释道，M2/GDP的高低，还取决于一个国家的融资结构。一般而言，以银行信贷作为主要融资结构的国家，其货币总量必然是高的。由于直接融资的占比不高，社会中的大部分融资都要通过银行来进行，而银行的信贷则直接涉及到货币的创造。因此，以中国目前的国情来看，M2/GDP的比重一定是高的。

　　事实上，不少发达国家都有着M2/GDP比值偏高的情况。2011年，日本的M2/GDP大概是240%，德国也在180%左右。但美国则比较低。由于美国的金融市场非常发达，直接融资的占比很高，银行融资占整体融资的比重只有20%左右，因此数据上看，美国的M2/GDP只有60%。

　　“现在，我们应该更多关注信用膨胀的影响。从结果看，信用膨胀与M2扩张的影响其实是一样的，它也会导致资产价格的泡沫。但其视角是不一样的，这是从信用扩张的过程去理解的。”曾刚说。

　　曾刚建议，未来的货币政策最好不要再简单地以M2作为货币调控目标。相比较来看，最近央行在搞的社会融资总量监控更切实际。当然，参考美国将利率设为参考目标的做法，也是央行未来需要探讨的。

　　由于中国正处于金融脱媒化的进程中，银行在金融结构中的占比正在逐渐下降。央行公布的2012年社会融资规模统计数据显示，2012年全年社会融资规模为15.76万亿元，人民币贷款占比则下降6.1%-52.1%。

　　祝宝良则指出，2012年社会融资总规模中，已经有很大一部分是影子银行“贡献”的，而这些影子银行是非常难以监管的。

　　“中央政治局工作会议提出的2013年‘适当增大社会融资总规模’的基调，将使得调控货币供应量到适当程度的难度增大。但货币发行的参照指标确实需要有所改进。”柳瑾说。

　　文|本刊记者 张延陶