关于发展北京股权投资基金业的思考

　　股权投资基金指以非公开方式向特定对象募集设立的对非上市企业进行股权投资并提供增值服务的，最终通过被投企业上市、并购或管理层回购等方式退出而获利的非证券类投资基金。按其目标投资企业所处的不同阶段划分，股权投资基金可以分为主要投资于初创期企业的风险投资(VC Venture Capital)和主要投资于成长期企业的私募股权投资(PE PrivateEquity)。

　　由股权投资基金所构成的市场体系是构建北京多层次资本市场的重要组成部分。股权投资基金集合机构投资者和成熟个人投资者的闲余资金，既提高了资本利用率，又为处于种子期、初创期和成长期的非上市企业提供了很好的融资渠道。

　　北京股权投资基金业发展

　　现状

　　过去五年，北京市先后发布了《关于促进首都金融产业发展的意见》、《关于促进首都金融业发展的意见》、《关于促进股权投资基金业发展的意见》、《在京设立外商投资股权投资基金管理企业暂行办法》等相关政策，成立了市金融工作局等政府服务部门，为首都股权投资基金业创造了良好的政策环境和服务环境。在多重因素的推动下，股权投资基金持续向北京聚集，行业规模持续扩大，形成并巩固了全国股权投资中心的市场地位，在首都加快转变经济发展方式、促进产业结构调整升级等方面发挥了重要作用，目前北京股权投资基金业发展现状表现为：行业规模稳步扩大。截至2010年三季度，在京聚集的国内外各类V C /PE机构接近600家，管理的人民币基金规模1866亿元，管理的美元基金规模4826亿元。2010年前三季度北京地区VC/PE总投资案例154起，投资总金额24.3亿美元，分别占全国投资案例的25.6%和投资金额的35.4%，两项指标继续位居全国各省市区首位（图1）。国内外最具影响力的基金机构的中国区总部主要聚集在北京，国务院批准的十只产业基金超过半数落户在京。

　　政策环境逐步完善。2 0 0 9 年3 月1 3日，国务院做出《关于同意支持中关村科技园区建设国家自主创新示范区的批复》，明确提出在中关村科技园区范围内注册登记的产业投资基金或股权投资基金，适用国家关于股权投资基金先行先试政策。同时，在《关于促进股权投资基金业发展的意见》等政策文件的基础上，北京市进一步完善了工作流程，在登记注册、资金补贴、财政奖励、人才引进等方面，参照金融机构支持政策给予股权投资机构相应支持。

　　PE融资渠道进一步拓宽。北京市逐步建设完善了“1+3+N”的股权投资基金发展体系。“1”即指首期规模50亿元，总规模100亿元的北京股权投资发展基金，作为母基金（FOF，即Fund of Fund）直接引导、培育和投资在北京市设立的优秀PE机构。“3”是由股权投资发展基金作为发起人之一，发起设立科技、绿色和文化创意3支产业投资基金。“N”是指股权投资发展基金将作为投资人，与在京注册的有较强的管理团队、有成功的投资经验、有一定的市场认知度、有资金募集实力的股权投资基金合作，分别设立多只股权投资基金。2010年7月30日，北京股权投资发展基金与凯雷、IDG签约，分别发起成立人民币基金。此外，北京市还支持各种市场化的FOF在京设立，并研究通过北京市相关要素市场的PE二级市场交易业务平台，积极拓宽PE融资渠道。

　　国内外影响力逐步增强。北京连续三年举办“全球PE北京论坛”等高端活动，得到了国内外业界的广泛关注和一致好评，进一步扩大了北京股权投资基金业的知名度和影响力。通过论坛讨论和媒体宣传，及时将北京市股权投资基金业发展的战略、优势和成果等信息传达给业界，鼓励引导业界共同参与北京股权投资基金业的建设，对首都建设成为全国和具有国际影响力的PE中心市场地位发挥了积极的促进作用。

　　社会效益日益凸显。股权投资基金投资所发挥的社会效益十分明显：以目前北京市已在创业板上市的22家企业为例，共有17家获得了VC/PE的投资，占比达77.3%；以在北京市备案的创投企业为例，在2009年这些企业所投资的企业实现研发投入约6.5亿元，研发投入年增长率为12%，当年上缴税金约6.59亿元，上缴税金年增长率为53%。这些备案企业在2006～2009年间所投资企业提供的就业岗位就达2.5万个，就业岗位年增长率达19%。

　　北京股权投资基金业发展路径

　　发展思路。依托资金充沛、机构聚集、优质企业资源丰富、退出渠道畅通、专业人才众多、信息洼地等独特优势，北京股权投资基金业发展将遵循“一个体系、二个支撑、三个平台、四个服务”的思路。“一个体系”指坚持市场化运作方式，建立系统全面的“一条龙、一体化、一站式”服务体系，降低股权投资机构经营管理成本，增强首都在吸引国内外股权投资机构中的竞争力。“两个支撑”指提供政策支撑及发展支撑。在现有政策基础上，进一步制订和完善有利于内外资PE发展的政策措施；同时，充分发挥北京在资金、人才、信息、项目等方面的独特优势，提供有力的发展支撑。“三个平台”指加快建设市场服务平台、协会自律平台、高端交流平台，提高运作效率，防控行业风险，通过国际论坛等方式加强宣传。“四个服务”指为LP服务、为GP服务，促进银行等金融机构为PE服务，积极扩宽退出渠道等服务。

　　完善政策环境。首先是探索解决双重征税问题，股权投资基金通常由管理公司（承担GP角色）和投资者（承担LP角色）两部分构成，形成了风险各担、利益共享的机制。所谓风险各担，即GP承担无限责任，LP承担有限责任；所谓利益共享，即投资盈利中，GP一是拿管理费，二是拿利润分成（Carry interest）。这种管理机制解决了有能力投资的人资金不足，有钱的人缺少投资经验的问题，并形成优势互补，利益共享的双赢格局。

　　在这种模式下，GP通过股权投资的形式把资金投入到企业中，而资金归LP所有，因此在退出分红的时候要交两道税，很大程度的增加了投资人的成本。在国家出台合伙制企业的相关规定后，双重征税的问题得到了一定程度的缓解。目前，北京市的股权投资发展政策已经解决了这个问题。

　　其次是探索解决退出机制的相关政策问题。例如按照现行公司法的规定，超过200个股东就属于公众公司，对于股权投资基金而言，在所投资企业准备上市的时候要追溯到最后投资人，因此GP发起基金的投资人不能超过200家，这在某种程度上也造成了制约。创业板市场启动后，证监会已经解决了这个问题。

　　优化成长环境。股权投资基金成功的秘诀之一是精挑细选企业，通常是从10家甚至100家企业中挑选出一个投资对象，因此需要有足够多的企业供基金挑选。北京的优势在于优质企业众多，仅中关村国家自主创新示范区就有超过两万个高新技术企业，初步满足创业板上市标准的企业超过5000个，这些企业构成了可供股权投资基金选择的优质项目储备池。北京市正在抓紧完善拟上市企业后备资源库，为股权投资基金和企业搭建高效率高信用平台。

　　退出渠道也是股权投资基金发展的重要因素，只有退出渠道畅通，才能实现股权投资及时有效的退出，打造募集资金、投资、管理、退出的全流程。当前创业板和中小板是两个重要的退出通道，首都还有中关村代办股份公司及相关要素市场平台为企业提供转让退出通道服务。

　　强化行业规范自律环境。股权投资的资本来源于成熟投资者，属于私人非公开行为。后金融危机时代的一个主流观点是对于涉及到公众的、可能引发系统风险的金融机构或者金融行为必须严格监管，而对于只涉及非公众的、投资于实体经济的相关金融活动则需要采取适度监管的方式。当前应充分考虑到国内股权投资基金业尚处于成长期的现实，依照“统一监管、分层监管、导向监管、适度监管、自律监管”五大监管原则促进股权投资行业监管与发展。即如果有法律法规则依法监管，在法律法规尚未建立的时期加强自律监管。北京在2008年6月，成立了北京股权投资基金协会，其职能一是促进行业发展、反映行业声音、服务行业进步；二是制订行业自律监管规则。

　　优化国际化投资环境。股权投资发源于西方，其先进成熟的投资理念、管理模式值得国内PE界认真学习，并为己用。这就要求必须把国际的经验、国际的人才和本土的经验、本土的人才结合起来并高度融合，既要吸引一批管理人民币基金的国际GP队伍，也要打造一批管理外币基金的本土GP队伍，从而实现本土人才国际化、国际人才本土化发展。引导融入经济发展大环境。积极引导股权投资基金深入参与经济社会的发展进程，发挥好股权投资机构的管理经验和资本配置作用，支持和引导股权投资基金投向节能环保、信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料等战略性新兴产业，让业界参与并分享首都经济发展的丰硕成果。