融券实现T+0套利不太现实

　　北京春日的沙尘天气让环保概念投资成为京城不少基金经理近期餐桌上热议的话题。随着PM2.5日益走红，相关个股也成为他们热捧的对象。

　　我们注意到，PM2.5相关概念股三聚环保年报日前公布，其四季度主力机构持仓名单显示，不少“京系”基金扎堆在内，如长盛基金旗下长盛成长价值、长盛同祥泛资源、长盛创新先锋等三只基金名列前12大流通股东，王卫东掌管的新华成长和崔建波掌管的新华泛资源则领衔“新华系”五只基金上榜。

　　三聚环保的年报透露，公司2011年度归属上市公司股东净利润9506.3万元，同比增65.34%。今年以来截至4月5日该股已大涨20.86%，而同期大盘涨幅仅4.33%。

　　三聚环保最新持仓机构名单显示：新华系旗下新华成长、新华泛资源、新华中小市值、新华灵活主题和新华行业周期分别持有669万股、127万股、79万股、33万股和30万股；长盛旗下长盛成长价值、长盛同祥泛资源、长盛创新先锋分别持有70万股、12.6万股和10.68万股。

　　选择好公司并持有它--这也是本周《投资者报》“基金经理面对面”专栏邀请的嘉宾主要讨论的策略，他们分别是农银汇理基金投资副总监、农银汇理消费主题曹剑飞，交银成长管华雨，景顺长城核心竞争力余广和东吴行业轮动任壮。同时，湘财祈年期货公司首席经济学家刘仲元将深入地阐释沪深300ETF在期现套利、融券方面的细节。

　　选择好公司并持有

　　《投资者报》：我们注意到，一季度以来业绩领先的基金背后，都与基金经理出色的选股能力密不可分，景顺长城核心竞争力和交银成长都是其中的典型，为什么你们在现阶段会那么看重成长股？

　　余广：尽管过去十年来股指涨幅归零，但部分个股却回报惊人，这也意味着，选对个股并坚持，长期看获得回报的概率高于波段操作。选择好公司持有的策略十分重要，具备核心竞争力的公司在不同的市场阶段都能找到好的生存方式，并在竞争中脱颖而出。目前我青睐价值股和成长股的组合，价值股盈利稳定，保持在20%左右，估值便宜的在10倍左右；而成长股的估值在20倍左右，但盈利增长能保持在50%左右的高速度。

　　管华雨：今年整体投资环境有所改善。国内通胀进一步回落，证券市场制度优化渐行渐近，并且经过近一年的经济回落和股价下跌，不少成长型龙头公司行业地位更加牢固，竞争优势已然难以撼动，同时估值水平也已经和国际接轨。因此，这批成长股如果盈利增长能够得到确认，其市值有望获得不错的增长空间。

　　“大消费”步入黄金期

　　《投资者报》：伴随近期市场风格转向，今年以来一度领涨的周期类股出现调整，而医药、食品、饮料等消费类股票逐步转强。

　　曹剑飞：从短期来看，大消费板块经过了长达一年多的调整后，整体估值已经很有吸引力，一批具有长期增长前景的公司，当前存在很好的投资介入机会。在投资标的的选择上，我选择消费类公司主要依据三条标准：业绩持续成长性、公司的治理结构是否完善以及行业的空间是否足够大。

　　《投资者报》：东吴基金今年的投资策略与2012年大盘的突破方向不谋而合，旗下多只基金今年脱颖而出，主要原因在哪？

　　任壮：由于2011年市场整体下跌期间“黑天鹅事件”频出，为了避免系统性风险，东吴基金对旗下各大基金的配置要求十分严格，各个基金都有自己明确的投资方向和配置标的，行业选择非常明晰，尽管基本没有重复投资和交叉持股的现象，但却有各自的牛股。

　　融券实现T+0套利不太现实

　　《投资者报》：如何利用沪深300ETF进行期现套利？这个话题太专业，具体细节多数投资者都搞不明白。

　　刘仲元：期现套利的核心问题是如何构建跟踪误差足够小的现货组合，目前现货构造的主要方法有：完全复制法、抽样复制法、沪深300指数开放式基金构建现货资产法、ETF基金组合模拟法等，但每种方法都存在不同程度的缺陷。

　　沪深300ETF没有推出之前，一般股指期货套利的现货构造方法分两类。第一类是直接通过现货来配，比如一些规模上亿甚至几十亿元的机构投资者在进行套利时，老老实实按照沪深300指数中各个样本股的权重来构造现货；第二类，一些资金实力比较小的，如交易规模只有几百万或上千万的，在做期现套利时，一般借助上证180ETF、深100ETF，按照7：3的比例来配。这种方式比较麻烦，因为交易规模太少，分散在股票上的数量太少，有零头，导致误差太大。

　　T+0版沪深300ETF填补了期现套利工具的空白。在期现套利中，投资者除了关心现货构造问题，还关心套利的风险和效率问题。在内地市场，进行期现套利存在交易制度风险，因为股指期货市场采用T+0交易制度，而股票市场是T+1交易，这导致套利交易建仓的当日无法同时平仓了结，从而降低了套利的效率。不过利用ETF进行期现套利，可以有效地解决上述问题。

　　从适合的人群来看，华泰柏瑞沪深300ETF期现套利起点大幅降低，方便实现T+0，适合股指期货套利者，一二级市场套利者；由于横跨两市、与期指有联系，易利用专业知识获利，对证券公司自营资管也有一定吸引力。嘉实沪深300ETF，在资金使用效率上相对较低，适合长期持有。

　　《投资者报》：ETF运作管理究竟是借鉴海外成熟市场的T+2好，还是国内一直使用的T+0好？

　　刘仲元：现在的结算都是用电脑的，不使用手工，我觉得中国现在采用T+0，条件完全具备，也顺理成章，没有必要跟着国外走。国外ETF大概出现在上世纪70年代，那时电脑结算还不发达。

　　按国内目前融券业务发展情况，融券实现T+0套利基本不可行。一是因为国内融券成本高，如借用融券的套利将给套利交易带来额外0.075%~0.1%的成本；二是因为国内的融券是有限开放，有的券可以融，有的券不可以融。

　　即便是目前国内融券业务开展得最好的证券公司，其可融出的证券标的也仅占双融标的的70%左右。

　　主持人 邓妍