常士杉确认两产品清盘 拟将止损线提到8毛

　　“没做好是我们水准有问题，失败了就不找任何借口。”4月19日晚7点，被清仓危机缠绕的南京世通资产董事长常士杉，对《投资者报》诚恳地表示。

　　从4月初世通8期、9期因为跌破0.7元清盘线，而被中信信托强制清仓，距今已经一周多。其间，两只产品何去何从备受市场关注。在电话中，常士杉确认了两只产品已经在走清盘的法定程序，清盘已经成为事实。

　　常士杉曾是2010年阳光私募业绩冠军，当年他管理的世通1期上涨了96.16%，成为私募界最闪耀的明星。

　　然而，2011年高铁事故之后，重仓高铁板块的世通系业绩出现较大滑坡，不少产品濒临0.7元（如初始净值为100元，按相应比例折算）清盘线。

　　常士杉表示，未来会把0.8元作为产品的清盘线，并在风险控制上制定更严格的标准。

　　激进操作经历阵痛

　　即将清盘的世通8期与世通9期，分别成立于2010年12月底与2011年1月底。在两只产品成立之初，常士杉与世通正处于巅峰状态中。

　　常士杉曾提早判断高铁将是2011年的黑马板块，提早重仓让两只产品曾因此获利颇丰。2011年3月11日，这两只产品创出净值最高点。不过，2011年3月爆发高铁危机，常士杉有3个多月没有接受媒体采访。

　　7月，他再度露面，对《投资者报》总结了高铁挫折的原因。“虽然对高铁板块的安全问题认真考虑过，但还是没想到会出这么严重的事故。投资过程中难免会遇到‘黑天鹅’事件，尽管会有应急措施，但对突发事件难免措手不及。”

　　当时常士杉给自己制定的解决方法，是把安全永远放在第一位，但也要更多从长远角度来对待自己的投资标的，不能因为突发事件来改变自己的看法。他也为这样的投资心态做好了经历阵痛的准备。

　　2011年9月，两只产品跌到0.7元附近，大幅降低了仓位。随后常士杉曾努力挽回局面。如从2011年9月到2012年2月，基金净值回撤幅度很低，且一直保持在清盘线上，相比同期大盘10%以上的下跌，常士杉在风控上对两只基金做了较好的把握。

　　今年2月3日，常士杉判断A股行情开始启动，逐步增加仓位。在2300点时，他判断指数将上涨到2600点，世通8、9期仓位加到了九成多，净值出现约10%的涨幅。

　　但形势逆转直下。3月14日股指跳水，跌幅达2.6%。常士杉形容那一天净值损失比较大，产品净值也跌破了7毛的止损线。他说自己基本上竭尽全力，但底线还是被击穿了。

　　“现在想想，当时净值已经7毛多，我完全可以放弃这波行情，我为什么没有，却重仓杀进去？我觉得阳光私募的本质是取得绝对收益，行情来了要尽量为投资者赚钱。”由于高位没有止盈，且预期的2600点没有实现，造成了后来的被动局面。

　　常士杉坦言，期间自己付出了巨大的努力，但市场太艰难了。“我是一个性格激进的人，所以一不留神就出错了，最后功亏一篑。”

　　为了表示对客户的歉意，他主动将自己在两只产品中“跟投”的430万份全部放弃，留给投资者做赔偿。

　　常士杉反思风控不足

　　在电话采访中，常士杉多次强调，“希望借《投资者报》的平台向投资者深深表示歉意。”

　　不过，这并非目前常士杉管理最差的产品。世通5期、世通嫦娥奔月，成立以来分别亏损了-43.87%和-43.48%。

　　本报还了解到，2011年四季度末，世通5期处于清仓状态，权益类资产比例为0%。不过随后仓位又增加，净值仍处于较低状态。

　　作为私募基金经理中勤奋的代表，有人评价常士杉，不是在调研就是在去调研的路上。

　　他透露，从去年到现在共去了60多家上市公司调研，报告看了300多份。团队在挖掘机会上竭尽全力，却暴露了风险控制能力不足的问题，这次失利也让常士杉有深刻的反思。

　　“希望以后少发信托产品，一是保证其他产品的安全运作，严控风险，不能跌到止损线；二是总结经验教训，这次失利对我们打击很大，也更深刻反思自己的行为。”

　　他说，止损是刚性的东西，投资一定要刚柔并济。“惨痛的教训会让我们对投资更加理性。投资毕竟是长期的事业，希望有一天世通东山再起，在风控、交易和投资理念上，都达到更高的境界。”

　　受制于信托参与股指期货的要求，私募缺乏充分的对冲机制，增加了业绩的不确定性。常士杉说未来会更加注重股指期货的运用。

　　“目前已经在人才结构上作出了应对，专门聘请了期货高手湘财期货投资部的老总加盟，招进几个海归人士。”常士杉说。

　　他还透露，实际上很多投资者并不想清盘，但遗憾的是7毛的止损线是信托合同约定的，无法更改。他相信，在未来一年半到两年，业绩会有比较大的提升。不过，对于未来的行情，常士杉比较谨慎，认为转型期还看不到上市公司业绩有好的变化。

　　濒临清盘私募增5倍

　　在世通两只产品遭遇清仓的同时，女豪杰李雅非管理的红山投资的红山2期，也因为亏损太大被深国投强制清盘。近期清盘的私募，还包括王贵文、龙小波等前公募明星。

　　由于大部分私募产品都在合同中规定，亏损30%时投资者有权终止合同提出清盘，所以0.7元一直是私募业内的清盘“警戒线”。

　　濒临清盘线的私募数量，还在大幅增加。本报统计发现，2011年上半年，在运作的阳光私募基金中有19只私募净值低于0.7元，其中7只低于0.5元。

　　而截至2012年4月18日，正常运作的阳光私募基金中，91只净值低于0.7元，相比去年增加了近5倍。

　　其原因之一，是在阳光私募信托基金运行初期，信托公司并没有明确规定产品止损要求，所以2009年之前成立的非结构化私募产品很少设定止损。

　　但在近两年，银行逐渐成为私募主要的销售渠道，对私募管理人的风险控制要求越来越高，故止损线的设定开始出现在非结构化产品中。从目前已设置止损线的非结构化信托产品来看，止损的要求一般在0.5~0.8元之间。

　　规定清盘线，是为了让私募基金对风险控制的要求更加严格，只有在获得较高的绝对收益时，基金经理才将仓位提升到很高的程度。但在赚取业绩与风险控制之间如何取得平衡，也给私募基金经理带来了较大考验。

　　“假如市场持续低迷，在规模和业绩的双重打击下，2012年被提前清算的阳光私募数量或会更多。”私募排排网表示。

　　《投资者报》研究员 尚志科