基金经理潜伏两维度：“稳”增长低估值

　　市场依旧在经济触底和政策反复中徘徊。所谓的热点多无疾而终，大的行业机会难现。如何透析胶着的投资心态？

　　本周《投资者报》“基金经理面对面”专栏嘉宾中欧中小盘王海、银华中小盘廖平、国联安小盘邹新进、富国高新技术王海军、农银信用添利吴江、鹏华丰泽戴钢、景顺长城大中华谢天翎、建信海外投资总监赵英楷将就此展开交流。

　　赚钱效应比去年改善

　　《投资者报》：根据银河证券统计，截至5月31日，中欧中小盘今年以来净值增长率达20.79%，在274只可比标准股票型基金中排名第1。中欧中小盘房地产业的仓位高达46.62%，如此布局的逻辑在哪？各位又如何看待市场近期的徘徊？

　　王海：去年底，在考虑今年投资布局时，我曾问过自己：什么板块，如果股价上涨了100%，仍然没有任何估值泡沫？从估值上来看，无疑是银行股和优质地产股。从行业发展前景来看，在去年10月，我判断地产调控的政策达到顶点，在经济增速下滑的背景下，政策预调微调是大趋势，特别是对于满足首套房刚性需求方面必须进行合理的微调，房地产行业的政策环境将会逐步改善的趋势是确定的。

　　同时，从资本市场来看，地产股尤其是其中的优质龙头大公司，由于其被严重低估且权重比例适中，在政策顶已经出现的背景下，其战略性投资价值已经显现，因此，我在今年年初起便系统性增仓房地产股。

　　由于地产投资占社会总投资中的比例超过20%，且对上下游关联影响巨大，因此地产投资增速的大幅快速下滑将对总体经济造成严峻挑战。在保持限购政策不变的前提下，有必要针对首套房甚至首改房等刚性需求进行政策微调，鼓励支持居民的合理住房需求。

　　对于今年的走势我们相对乐观。这种乐观是建立在与去年对比的基础上，去年A股市场下跌。预计2012年全年经济增速呈前低后高、探底回升态势，流动性较2011年有所改善。今年市场可能呈区间震荡态势，出现全年的单边趋势性行情的可能性比较小，市场重心震荡上移，可能全年涨幅在10%～20%，赚钱效应比去年有明显改善。

　　廖平：市场依旧将在经济触底和政策反复中徘徊。所谓的市场热点大都无疾而终，市场大的行业机会很难发现。今年市场看好大盘蓝筹股的主要逻辑一是业绩增长稳定二是估值较低，而中小盘股票里面也不乏符合这两个标准的股票，因此中小盘股票的机会也主要是从增长确定性和估值合理性这两个角度去挖掘。

　　王海军：在此轮经济结构转型中，高科技产品有望成为急先锋，呈现高成长态势。5月30日，国务院常务会议讨论通过《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，释放出的通过降准降息来维持宽松货币政策、吸引民间投资以加快实施“十二五”规划等信息，对于持续下滑的中国经济而言无疑是一剂“猛药”。

　　邹新进：虽然当前经济增速正在持续下滑，但5月23日国务院常务会议提出的一系列经济刺激计划，将在未来的A股市场中得到反映。目前整体12~13倍的静态市盈率，也让投资者没有理由太过悲观。我们会精选价值被低估、上涨潜力大的“灰马股”投资。

　　债市牛市仍在持续

　　《投资者报》：我们注意到，最近在经济超预期下滑以及准备金率下调的刺激下，利率品债、信用债收益率普遍下行，尤其是短期债收益率下降更多，收益率曲线呈现牛市变陡走势。

　　吴江：目前经济和通胀仍在寻底过程中，央行年内第二次下调存准率再次确认了流动性拐点，债市将仍处于牛市阶段，其中中低评级的信用债投资空间更大。

　　4月底，由于流动性紧张，高歌猛进了半年之久的债券市场一度进入观望阶段。随着4月宏观经济数据公布和存准率下调，债市仿佛又吃了一颗“定心丸”。目前，无论是从宏观经济增速、通胀指标还是流动性状况来看，债市都处于全面利好状态。

　　央行公布的数据显示，4月份新增贷款大幅回落，创年内月度新低，5月上半月也延续了这种低迷，工农中建四大行新增人民币贷款整体接近零。当前贷款数据的低迷表明实体经济需求不振，究其原因在于地方政府融资平台贷款及房地产相关贷款需求因为调控政策而被极度压制。宏观经济的超预期下行表明，实际情况比市场预期的要坏，目前经济仍处在下行通道中。

　　经济超预期下滑的态势已经引起决策层的注意，温总理近期调研中部六省，强调把稳增长放在更重要的位置。我们判断，未来货币政策释放可期。反映在债券市场上，货币政策的进一步放宽将为无风险利率曲线的下行打开空间，这实际上又拉开了信用债的信用利差，给信用债的利率下行打开了空间。

　　在利率债和高评级信用债高歌猛进之后，中低评级信用债有望接力牛市下半场。一般而言，在经济寻底过程中，利率债先涨，然后是高评级的信用债，最后是低评级的信用债。随着经济触底缓慢复苏的过程，企业的信用水平在改善，中低评级信用债将加速上涨。

　　戴钢：需求疲软导致企业盈利能力不断下滑，要保证货币政策有效性，降低企业融资成本，降息条件已成熟，券商判断6月将迎来降息窗口，我们也认为降息可能性很大，果然，6月7日，央行宣布降息。近期市场整体收益率水平下降，一些分级基金的A份额如鹏华丰泽A年化约定收益率为4.73%，可重点关注。

　　资源品长期投资价值仍存

　　《投资者报》：近期石油价格不断下跌，资源类商品价格与全球经济景气程度挂钩，与美元走势强弱也高度相关，这对QDII基金会带来怎样的影响？

　　赵英楷：因为之前中国宣布将经济增长目标下调至7.5%，市场判断其对资源类商品的需求有可能下降。但实际上，中国GDP很有可能维持在8%以上，加上美国经济开始复苏，全球两大经济体的基本面决定全球经济的前景正在改善，这些因素对资源类商品的长期价格走高提供了支撑。

　　谢天翎：尽管近期欧美市场迎来了技术性反弹，但欧美股市几次大跌，法国总统换届，希腊退出风险殃及西班牙，欧洲银行业隐现挤兑潮都继续在影响欧美市场。国际资本的目光开始发生偏移，看多大中华区股市的大型投行不断增多。大中华区估值正在逐步探底，下跌风险很小，尤其是台湾股市未来前景值得期待。■

　　主持人 邓妍