看好美国 力挺纸媒

　　解读2013巴菲特致股东的信

　　一年一度的“巴菲特致股东的信”已经出炉。对于价值投资者而言，膜拜巴老的信函似乎已经成为每年必做的功课。在今年的信函中，巴菲特表示，尽管过去四年未能跑赢标普指数，但依旧对战胜市场充满信心。“股神”尤其看好美国，2013年将继续展开大笔收购动作。值得注意的是，巴菲特对于市场并不看好的纸媒进行了大篇幅的论述，尽管纸媒在巴菲特投资组合中所占的比例并不高。

　　过去四年累计收益未跑赢市场

　　在刚刚过去的2012年，巴菲特旗下的伯克希尔公司实现了241亿美元的总收益，在过去的48年，伯克希尔的账面价值从19美元增长到114214美元，年均复合增长为19.7％。

　　不过，即使如此优异的成绩，巴菲特并不十分满意。如果以5年为一个周期，伯克希尔在去过任何一个5年区间都是跑赢标普指数的。然而，在过去的4年，伯克希尔的累计收益没有跑赢标普指数。这意味着如果2013年不能够显著跑赢市场的话，那么巴菲特将面临第一次五年累计收益落后于标普指数的局面。

　　巴菲特认为，自己的工作就是要跑赢标普指数来提升伯克希尔的内在价值，因为假如没有做到这一点，那么自己的管理对于持有者而言是毫无价值的，因为他们完全可以直接买入成本更低的以标准普尔为标的的指数型基金。

　　巴菲特仍然相信，“随着时间的推移，伯克希尔的内在价值增长速度能够小幅度跑赢标普指数。”和众多主动管理风格的基金经理相似，巴菲特在持续上涨的牛市中难以跑赢市场，但在震荡市或下跌市中却往往表现不错。而过去几年，美国股市持续上涨并于本周创出历史新高，巴菲特未能战胜市场也在情理之中。

　　2013年将持续展开重大收购

　　2012年，伯克希尔没有进行金额巨大的收购动作，在巴菲特看来，有些遗憾。不过，2013年伊始，伯克希尔就联手3G资本收购了亨氏食品50%的股权，这笔120亿美元的投资或许只是伯克希尔2013年重大收购的开始。巴菲特表示，“将再次踏上征途，继续寻找大象。”

　　2012年，为伯克希尔赚取最多利润的五个非保险类企业是：伯灵顿北方圣达菲铁路、伊斯卡切削工具、路博润特种化学、美联集团和中美能源，2012年贡献了超过100亿美元的税前利润。

　　在伯克希尔投资的企业中，运通、可口可乐、IBM和富国银行被称为“四大巨头”。2012年四大巨头为伯克希尔贡献了39亿美元的盈利，2013年，巴菲特期望从这些投资公司赚取更多的利润。

　　接班人表现优异

　　关于巴菲特的接班人，一直是市场关注的焦点。在信中，巴菲特表示伯克希尔两位新的投资管理人托德康布斯和泰德威施勒表现出色。巴菲特欣喜地称，“能够得到这两位优秀的投资管理人，我感觉就像中了大乐透一样，2012年他们的管理的组合跑赢标普500指数超过了10%，在他们面前我逊色很多。”

　　因此，巴菲特决定每人都增加50亿美元的投资管理额度。

　　看好美国

　　在信中，巴菲特表示看好美国。巴菲特回顾说，在20世纪，道琼斯工业指数从66点上升到11497点，惊人的17320%的增长，尽管经历了4次昂贵的战争，经济大萧条和多次经济衰退。与此同时，除了指数的成长，投资者还享受了大量的分红。

　　巴菲特指出，美国的成功让人吃惊，经通胀因素调整后的人均国内生产总值从1941年到2012年翻了两番。在这段时间内，每一个明天都存在不确定性。但美国的命运却一直很清晰，即财富的不断增长。

　　展望未来的投资，巴菲特表示一是不断提高分公司的赚钱能力；二是通过“补强型”收购进一步增加他们的收益；三是分享我们所投资企业的成长；四是当伯克希尔的股价大大低于内在价值时进行回购；五是偶尔进行大型收购。

　　投资纸媒耐人寻味

　　伯克希尔在过去15个月里，以3.44亿美元收购了28家日报。这些投资虽然金额不大，却耐人寻味。

　　巴菲特认为，新闻是一种人们不知道他们想知道什么的东西。人们会从各种渠道寻找对他们重要的新闻，这些新闻提供了及时性、易得到、高可信度、综合性和低成本等因素的完美结合。这些因素的相对重要性因人而已，并由于新闻种类不同而有所变化。在电视和互联网之前，报纸是大量新闻的主要来源，对绝大多数民众是不可缺少的。

　　在报纸中，巴菲特看好地区报纸，因为其在社区新闻中占据着统治地位，对广告客户来说不可缺少。报纸给紧密的社区传递了综合的、可信赖的信息，加上明智的互联网策略，报纸将会在长时间内保持竞争力。

　　不过，巴菲特投资的报纸也面临着营业收入下降的压力。

　　坚持不分红

　　对于利润分配，巴菲特坚持不分红的理念。巴菲特表示，盈利有多种处理方法。公司管理层首先需要检视对现有业务再投资的可能性——提高效率，开拓市场，延伸或改造产品线，或者拓宽护城河。“我总是要求我们分公司的管理层始终专注于寻找拓宽护城河的机会，而他们也都发现这招确实有用。”

　　巴菲特依然坚信，长期来看，不分红的策略能够给股东带来更高的回报。

　　《股市动态分析》研究部

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