泡沫个个击破

　　这一次，索罗斯等对冲基金在汇率和大宗商品市场又做对了方向。随着日元贬值和金价下跌拐点的出现，看多黄金的市场一致预期开始出现颠覆性的质变。

　　去年年底以来，全球最大的几只对冲基金只把赌注下在了一个地方———日本。他们这次大规模做空日元的活动，被业内称为“安倍交易”。与此同时，对冲基金大量的减持黄金ETF，这与黄金价格的大幅下跌形成较为强烈的逻辑验证。

　　黄金与日元成为目前国际市场重要的看点。但日元的贬值并不意味着美元需要同样贬值，日元的行为更多的是日本政府单个决策导致的，并不是全球央行的一致行动。2月15日，20 国集团财长和央行行长们为期两天的讨论在莫斯科落下帷幕。根据一份声明，他们承诺不会以竞争目的将矛头指向外汇汇率。因此，随着美联储量化宽松政策退出的时间的临近，做空黄金和日元成为了对冲基金的最优选择。

　　与美元的升值与黄金的贬值相对应的是，大宗商品价格很难再保持强势。过去几年，由于具备一定的实物资产的保值作用，大宗商品价格一直保持强势特征，但目前来看，这种效果很难再维持下去。

　　因此，随着黄金下跌与美元升值两者之间正强化关系的确立，国际油价下跌或将成为大概率事件。

　　而国际油价下跌将有利于交通运输行业的盈利提升，对此，我们建议在一季度重点留意交通运输板块的整体机会，包括航空、航运与汽车板块。而对目前A 股市场的整体估值而言，交通运输行业是仅在银行股之后的低估值蓝筹。当然，黄金股短期应该回避。

　　未来房产税的扩容及所得税20%的政策可能对房价上涨构成一定的压力，这对中国资产价格的上涨将形成较大抑制作用。尽管市场多数参与者对管理层的政策没有明确信心，那么，市场仍可能对中国房地产上涨保持主观的乐观性。然而，强势美元的出现或许将改变全球货币宽松的预期，实物资产的上升周期或许已经到头，尤其是黄金、石油与中国房地产泡沫均需要重新选择方向，当下，选择做多实物资产的风险实在太大，不如投资低估值的蓝筹股。

　　尽管股市的投资价值如此之大，亦需要后续援军不断增持才能推动蓝筹股回归内在价值。当然，自2012 年12 月4 日以来，以民生为代表的一部分中小市值银行涨幅惊人，但目前市场的整体估值水平仍然较低，沪深300 的市盈率仍然不过11.7 倍，市净率1.7 倍；上证50的市盈率不过10.6 倍，市净率1.68倍；况且，目前以中石油、工商银行为代表的一批超级大盘蓝筹股的估值仍然具有非常的吸引力。以单个的银行股计算来看，如果ROE 依然能够保持在20%左右，以1.5 倍的市净率而言，那么，在6-7.5 倍左右的市盈率买入都是安全的。

　　我们统计了上述大盘蓝筹股的股息率，即使按照2011年的盈利和分红率来算，目前仍有一些大盘股的股息率（税前）在5%左右。

　　最近两周受获利回吐压力冲击，市场震幅较大。这很大程度是来源于对周期股估值修复之后所带来的短暂的获利回吐压力。我们判断，短期市场的调整仍属于健康状态，但仍需要关注政策的变化。监管机构正在各方面扩大增援资金投资A股，一旦资金大量介入，或许会刺激市场大涨。所以，目前2300 点左右大幅杀跌的空间并不大，把握回调即是买入的最好时机。

　　胡语文

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