四十年打拼，四年易主，一幕家族企业传承悲剧让我们发现，无论是无奈的选择、理念的碰撞、亦或是家族纷争的弥漫都可能给企业传承带来巨大的风险。
近日，因“少帅”嗜赌而贱卖上市公司控制权的传闻让海翔药业深陷舆论漩涡。尽管新老东家都出面否认“涉赌”和“做局”，但这家起步于乡镇企业，父辈用40年打造的上市公司，传承至第二代时不到四年就“江山易主”已是不争的事实。
当前，我国家族上市公司主要由创业者掌管，接班人代际传承现象还只是少数家族上市公司面临的特殊问题。
由于第一代创业者都是在大浪淘沙的市场竞争中拼杀出来的，大多对于企业有强烈的使命感和很强的领导力、掌控力，因此总体来看A股家族企业在销售额、利润增长以及其他成长指标方面与非家族上市公司相比都具有明显优势，是资本市场良好的投资标的，许多高收益股票都来自民营家族企业。
在国外，汤姆逊金融公司针对英国、法国、西班牙、瑞士等国家的家族上市企业进行了长达10年的追踪研究也表明家族企业在成长性等关键指标上优于非家族企业。
但是，家族企业的挑战在于传承。家族企业传承的失败率极高，只有5%到15%的家族企业可以传到创业者的第三代子孙。
代际传承对股价的影响也多是负面的，香港中文大学的课题组曾经对香港、新加坡和台湾250家上市公司董事长下台前后5年的股票超额收益进行过跟踪，研究表明创始人下台势必伴随着企业价值的下跌，会导致平均56%的价值损失。
家族企业传承的失败率很高，是多种因素造成的，比如，家族的情感和纠葛进入企业，会使企业需要处理的问题更加复杂，再比如，家族企业往往疏于制定明确的业务规章和流程，以及经常出现容易任人唯亲的状况等等。
尽管代际传承尚不是A股上市公司面临的普遍性问题，但这一问题的爆发期终究会到来。
统计表明，家族上市公司已占A股的半壁江山，其中中小板、创业板家族上市公司比例更是分别高达73%和79%。这些上市家族企业多自上世纪90年代中后期发展起来，企业的创办人及其配偶绝大多数生于上世纪60年代，小部分出生于上世纪50年代末和70年代初，第一代创业者基本都已经在50岁左右，据此推算，未来5-10年家族上市公司将进入代际传承的高峰期。
家族企业在传承中面临的风险是多方面的。
一是继任者是否有足够的能力领导企业。为了实现家族对企业的控制，多数企业主都选择直接让子女接管企业的经营权和所有权，但是子女是否有足够的意愿和能力接掌企业存在不确定性。这一问题在我国尤其明显，在家族上市公司中独生子女已成为多数，接班人挑选空间十分有限。
二是继承人内斗的风险。继承人之间的内斗不仅会从整体上削弱整个家族对企业的控制权，而且还会使公司的声誉度、美誉度等受到影响。
三是接班人与创始人之间观念的冲突。不同年代的人对企业经营有不同的看法，从而给企业带来转型期风险。
对投资者而言，值得警惕的问题有两点。一是接班人计划将影响企业的长期发展和投资人的投资收益，创始人可以决定企业走多快，但是接班人可以决定企业走多远。二是随着国内做空禁令的放开和做空力量的增强，家族企业的家族成员之间的内部矛盾和家庭变故很可能成为做空的动力。比如，国内某家上市公司实际控制人的离婚传闻就曾使得股价下挫10%以上。
因而，对投资者，尤其是长期投资者而言，今后需要关注的可能不仅是上市公司本身的治理问题，而且还得留意上市公司控制人的家族治理和继承人安排问题。
文｜刘会军
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