汇洁股份：存货积压问题待解

　　一边是打折促销，一边却又大举扩张产能，汇洁股份新增产能的盈利前景难言乐观。

　　募集资金6.61万亿元？

　　7月30日，汇洁股份（002763.SZ）发布更正公告，将募集资金净额由6.61万亿元更正为6.61亿元。作为资本市场上的“新人”，汇洁股份似乎还没能适应身份的转变。

　　资料显示，汇洁股份是一家专业从事人体内衣开发设计、生产制造的综合型内衣企业。

　　数据显示，2012-2014年，汇洁股份存货净值分别为5.68亿元、5.27亿元和5.82亿元，占流动资产的比例分别为63.01%、60.13%和59.78%。其中，往季产品分别为2.05亿元、2.13亿元和1.72亿元，占比接近50%。

　　招股说明书中，汇洁股份表示，公司拟募投资金5.14亿元用于江西生产基地建设项目。项目建成达产后，公司每年将新增内衣年产能1500万件，预计可实现年销售收入5.4亿元，净利润1.04亿元。

　　但是，《证券市场周刊》记者发现，近年来，汇洁股份新增店铺的销售业绩却并不理想，募投项目盈利前景难言乐观。

　　在对外宣传中，汇洁股份宣称，公司拥有“曼妮芬”、“伊维斯”和“兰卓丽”三个主要品牌，其中“曼妮芬”品牌内衣被中国商业联合会、中华全国商业信息中心评为“连续十二年荣列同类产品市场综合占有率第一位”。

　　然而，与同行业上市公司安莉芳（1388.HK）相比，汇洁股份在营收规模、产品毛利和单店收入方面却都略逊一筹。

　　存货积压问题待解

　　近年来，汇洁股份营业收入增长稳定，年均增幅约为10.89%。2014年，公司文胸产品实现销售收入9.44亿元，占比57.30%。

　　数据显示，2014年，公司曼妮芬牌文胸的平均销售单价为140.37元/件，伊维斯牌文胸的销售单价为156.36元/件，兰卓丽牌文胸的销售价格为92.62元/件。

　　根据招股说明书，2014年，公司直营终端实现销售收入11.09亿元，占当年主营业务收入的比例为67.28%。作为直营终端，汇洁股份的产品销售价格基本可视为实际终端的销售价格。

　　但《证券市场周刊》记者发现，市面上汇洁股份各品牌产品的销售价格却基本在200元以上，部分产品销售价格在300元至500元。

　　为何公司披露的平均销售价格如此之低？

　　有业内人士分析，原因可能来自两个方面：一方面，由于汇洁股份的销售渠道主要位于商场，多数商场对于品牌商并不是收取店租而是直接扣点，也就是在其销售收入的基础上扣除20%-30%的返点，剩余的70%-80%才会在结账期前由商场账户打给品牌商。另一方面，则可能是由于公司在促销品和退市品上的占比太高，原价销售的产品占比太低所致。

　　招股说明书中，公司所披露的数据或许可作为印证。

　　按照行业惯例，汇洁股份将产品划分为当季产品和往季产品。

　　其中，第一季产品代表当季新品，第二季产品代表上季产品。第一季产品和第二季产品库龄一般在1年以内，统一划归当季产品。同时，公司将库龄在1-2年内的产品划分为第三季产品和第四季产品；库龄在2年以上的产品划分为第五季产品。而1年以上的产品统一划归为往季产品。

　　2012年，汇洁股份库存往季产品数量为473.53万件，合计金额2.05亿元，占比40.33%，公司当年产品产量为1290.48万件，产能利用率为99.27%；2013年，公司库存往季产品数量增长至737.03万件，合计金额上升至2.13亿元，占比增至46.78%，产品产量下降至1129.17万件，产能利用率仅为86.86%。

　　招股说明书中，汇洁股份表示，为加强存货的周转，对于部分往季产品公司会在吊牌价基础上给予一定折扣。少数库龄较长、款型不再齐全的产品，公司会通过在百货商场的展场特卖活动，以较低折扣进行销售。

　　2014年，汇洁股份往季产品数量下降至520.69万件，合计金额下降至1.72亿元，占比降至35.12%。

　　募投项目前景存疑

　　招股说明书中，汇洁股份表示，公司拟募投资金6.62亿元，分别用于“江西生产基地建设项目”、“信息系统建设项目”和“补充流动资金”。其中，江西生产基地项目拟募投资金5.14亿元。

　　按照公司规划，项目建成达产后，每年将新增内衣年产能1500万件，增幅为115.38%。项目销售收入根据预计销量和平均批发价格估算，达到稳定经营后，预计可实现年销售收入5.4亿元，净利润1.04亿元。截至2014年12月31日，该项目已经投入3.59亿元。

　　汇洁股份表示，为了消化新增产能，公司将在全国范围新建直营专柜，提升公司市场覆盖面。

　　然而，近年来，汇洁股份新增店铺的销售业绩却并不理想。数据显示，2012-2014年，公司新开各类品牌店铺合计数量分别为200家、195家和218家；合计实现的销售收入分别为2992.9万元、2379.99万元和3177.89万元，对公司直营专柜总收入的贡献率分别为3.06%、2.53%和3.63%。

　　不仅如此，数据还显示，2013年，公司曼妮芬、伊维斯和兰卓丽三类品牌新开店铺的销售费用率分别为64.17%、61.43%和88.53%；2014年，上述三类品牌新开店铺的销售费用率分别增长至72.55%、64.21%和95.54%。

　　事实上，近年来，汇洁股份的直营专柜数量已呈下降趋势。数据显示，2012-2014年，公司的直营专柜数量分别为1983个、1972个和1928个。

　　高昂的销售费用、打折促销的销售策略以及不断减少的专柜数量，汇洁股份此次募投项目的盈利前景实在难言乐观。

　　此外，在项目效益分析中，汇洁股份表示，本项目销售收入按预计销量和平均批发价格估算，其中平均批发价格以公司报告期的历史平均价格为基础，并适当考虑物价上涨因素和公司定价策略。项目达到稳定经营后，预计可实现年销售收入5.4亿元。

　　但招股说明书显示，截至2014年12月31日，汇洁股份的产品产能为1300万件/年。财务数据显示，2014年，公司实现销售收入为16.54亿元，净利润1.33亿元。

　　新增产能1500万件/年，公司预计的年销售收入却仅为5.4亿元，不知是公司对此次募投项目的前景预估太过谨慎，还是另有考虑。

　　企业竞争力有待提升

　　招股说明书中，汇洁股份表示，公司拥有“曼妮芬”、“伊维斯”和“兰卓丽”三个主要品牌，其中“曼妮芬”品牌内衣被中国商业联合会、中华全国商业信息中心评为“连续十二年荣列同类产品市场综合占有率第一位”。

　　但与同行业上市公司安莉芳相比，汇洁股份的竞争力却略逊一筹。

　　招股说明书显示，2012-2013年，汇洁股份的存货周转率分别为0.68和0.81，而安莉芳存货周转率分别为0.67和0.8。由于两者的产品定位相似，所以存货周转率差距并不明显。

　　但财务数据显示，2012-2014年，汇洁股份分别实现营业收入13.45亿元、14.48亿元和16.54亿元，主营业务的毛利率分别为72.06%、70.47%和71.68%；同期，安莉芳的营业收入分别为20.05亿港元、22.43亿港元和23.98亿港元，折合人民币分别约为16.12亿元、17.52亿元和18.91亿元，主营业务毛利率则分别为81.2%、80.41%和82.06%。存货周转率相近，毛利率却相差接近十个百分点，汇洁股份的竞争力可见一斑。

　　不仅如此，财务数据还显示，截至2014年12月31日，安莉芳共开设零售店2317家，其中销售专柜及专门店数量分别为2128个和189家。2014年，安莉芳零售业务实现销售收入为20.21亿港元，折合人民币15.94亿元，平均单店销售收入约为68.79万元。

　　招股说明书显示，截至2014年年末，汇洁股份直营店合计1928家，实现销售收入11.09亿元，平均单店年收入约为57.52万元。

　　2012-2014年，汇洁股份期末应收账款净额分别为1.84亿元、1.66亿元和1.81亿元，应收账款周转率分别为7.38次、8.53次和9.46次；而同期，安莉芳的应收账款周转率则分别为27.99次、26.77次和26.49次，几乎是汇洁股份的3倍。

　　此外，2012-2014年，汇洁股份的流动比率分别为0.94倍、1.02倍和1.11倍，速动比率分别为0.35倍、0.41倍和0.46倍；同期，安莉芳的流动比率分别为3.62倍、2.64倍和2.33倍，速动比率分别为1.79倍、1.22倍和0.83倍。

　　成功上市后，汇洁股份的负债情况或将得到改善，但如何提升公司竞争力，快速消化新增产能，无疑是公司不得不面对的问题。

　　本刊记者 王东岳／文

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