价值投资的温床

　　读过杰里米·西格尔《投资者的未来》的投资人应该知道，西格尔发现，投资者对于增长的不懈追求——如寻找激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业、投资于快速发展的国家，却常常带来了糟糕的投资回报。实际上，股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间的差。而投资者却常常为创新和美好前景付出过高的价格，从而掉进增长率陷阱。在他看来，“较低的市场预期、较高的增长率和股利率这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。”

　　西格尔还发现，长期投资回报表现最好的公司大部分来自拥有知名品牌的日常消费品行业、制药行业以及能源行业。西格尔列示了1957-2003年近50年时间美国股市回报率最高的20只股票。在这20家公司里，有11家来自消费行业，有6家来自医药行业，这两个行业在这20家公司中占比达85%。这20家公司有它们的共性：股息率都比较高；市盈率较低，最高的只有27倍；公司业务简单；投资回报率适度，即使排在第一位的菲利普.莫里斯50年回报率也只有19.75%。

　　我写过不少有关西格尔的文章，《投资者的未来》这本书更是很早就读过。多年前我就深信，消费和医药这两个行业能够穿越熊市，它们是价值投资的温床。

　　有一份统计显示，从2007年6124高点以来近5年的时间里，按照申万三级行业分类，以2012年7月18日收盘价计算，表现最好的三大行业依次为：白酒、医药和食品饮料。过去八年我基本上坚持了这种投资方法，而今我更坚定了这种投资方法。目前我的投资组合中就持有东阿阿胶、爱尔眼科、通策医疗、承德露露、伟星股份、伟星新材以及招商银行。

　　不过，仅仅拥有这种投资方法并不能有效地穿越，它还需要其他关键的投资策略。

　　第一，延长时间跨度能够使投资更有优势。不要去纠结于当前媒体信息在未来的一年或两年如何影响该公司的发展，而要去想像三年后公司会是什么样。实际上，巴菲特考虑得更远一些：在买入任何股票之前，他会闭上眼睛，想像该公司在10年后的发展状况。包括专业人士在内的一般投资者不会考虑得这么长远。只有很少一部分投资者这样做，长远来看，只有这些少数投资者最终能够击败市场中的大多数参与者。

　　第二，关注那些大家都不关心或被抛售的标的。不受欢迎或被抛售的股票可能被低估，但深受欢迎或遭到哄抢的股票几乎永远不会被低估。价值不太可能出现在正被人群哄抢的股票当中，塞思·卡拉曼说，“当遭到抛售、无人察觉或者被人忽视的时候，价值就会出现。”我们只是努力寻找好公司，但不一定是非常优秀或异常卓越的公司，这样的公司从来都是凤毛麟角。但是，好公司也需要好价格，不值得为好公司支付出过高的价格。

　　第三，价值投资就是逆向投资。逆向投资意味着买入后要承受阵痛，有可能在相当长一段时间内蒙受账面亏损。而随大流几乎总在开始的一段时期内是正确的，因为市场趋势总是能够让价格脱离价值持续很长时间。但是当主流意见一致时，逆向投资的时机就来了。查理·芒格指出，逆向思维总是有益的，但你成功的关键不在于你逆着大众思考，也不在于其他人是否赞同你的观点，而在于你的推理是否正确，推理所依据的事实是否真实。

　　第四，寻找小公司，投资小公司。浓缩的都是精华，体量小的公司可能蕴含着光明的发展前景，但必须是能以消费者为导向，基于不断增长的消费者的需求。许多规模较小的公司往往处于企业生命周期的早中期阶段，因此更有可能快速增长。许多小公司能够通过强大的生产制造、营销和管理系统主宰本地的消费市场，但是在全球范围之内依然很小。实际上，国内在医药和消费领域的一些小市值公司，已经逐步演进为大市值公司。

　　姚斌／文