中航科工（02357.HK）是中国唯一具有规模生产直升机的制造商和主要的飞机制造商之一，是中国直升机和教练机的最大的生产商和领先的通用飞机制造商。母公司，中航工业集团在中国航空工业具有主导地位，几乎所有类型的中国制造的飞机都由中航工业集团生产。
截至2014年底，集团实现收入为人民币257.10亿，同比增长15.85%，公司权益持有人应占溢利人民币7.81亿，同比增长9.54%。其中，2014年航空整机业务实现收入112.75亿元，占收入比重为43.85%，直升机业务增长5.7%，通用飞机增长61.9%，教练机增长68.32%。在一系列资产注入和重组后，中航科工的收入从2009年的56.54亿到2014年的257.1亿，实现了35.4%的年复合增长率。
国防行业重组步伐加快
军用方面，中国国防工业发展迅速。2014年中国国家军费开支占GDP的1.3%，低于世界平均2.9%的水平，国家对国防发展的需求促使中国在未来几年的国防预算预期将以10%的速度增长，中国最大的国防公司将成为直接的受益者。伴随着国企改革和军工行业的资产证券化进程，中国国防行业的资产注入和重组的步伐越来越快，中航科工作为中航工业的海外上市平台，为了提高整体盈利能力和行业效率，其接受新的资产注入的概率比较大。
商用方面，中国商用飞机的发展为中航科工提供了长期的发展动力。在未来20年内，中国在客运量预计每年增长6.9%以及航空货运量预计每年增长6.7%的情况下，对于商用大飞机有强劲的市场需求。中航科工作为中国商飞C919的主要供应商之一，商飞会为其未来的发展提供越来越强的增长动力，C919预计2016年进行首飞，并与2018年进行首架交付。中国商飞在国家战略高度的发展下，将为中航科工的航空零部件业务带来稳定的收益。
低空空域开放飞机需求大
民用方面，中国民用飞机保有水平极低，随着国家对低空空域的开放，民用飞机的需求量将会出现巨大的市场空间，在通用飞机保有量方面，2013年中国通用飞机保有量为1，654架。航空管制委员会低空空域管理改革指引预计，在2015年逐步开放全国主要航空管制区4，000米以下的低空空域，而此空域正是通用飞机活动区域，在客观条件的改善及强大的市场空间的基础上，预计中国通用飞机的需求量将在未来一段时间迎来高速增长期。目前中航科工的整机业务收益率低，毛利率仅为8%左右，市场需求增加的前提下有助于提高企业的利润率。
目前公司市盈率30倍，股价43%折让于A股估值，股价仍有大幅上涨空间。
软库中华研究部/文
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