中海信托借攀钢钒钛重组套现21.6亿

　　无论是从大股东减持市值还是减持数量上看，攀钢钒钛在2012年上市公司减持榜中都是超重量级的。

　　据Wind数据统计，2012年攀钢钒钛大股东中海信托股份有限公司（下称“中海信托”）减持公司股票2.1亿股，减持数量排名A股减持榜第三；套现21.6亿元，排名市场第一。从2010年首次减持算起，中海信托减持量已超过2.8亿股。

　　中海信托的大额出售事出有因。早在2008年底攀钢钒钛重组时，中海信托就已瞄准其中的机会，其在2009年握着“现金选择权”这张保本金牌潜入上市公司，成为其前十大股东之一。

　　重组后的攀钢钒钛借助铁矿石、钒钛矿产资源业绩有了很大改观。但近年宏观经济下行与国际供应加大都对公司业务造成了很大影响，其2013年的业绩增长不容乐观。

　　减持21.6亿元成套现王

　　从攀钢钒钛2011年报中可以看到，在公司前十大股东中，除公司控股股东和实际控制人鞍钢集团在内的五家嫡系公司外，中海信托是持有上市公司股份最多的股东。

　　据公司公告显示，自2010年12月起中海信托开始陆续减持上市公司股票，2011年1月~2012年1月减持数量最多。据Wind数据统计，此间中海信托减持总数达1.9亿股，套现总额达20亿元。这段时间上市公司股价也受到重创，随同大盘一路下跌，一年间攀钢钒钛总市值缩水40%以上。

　　2012年上半年，中海信托继续减持，在当年2月~5月减持攀钢钒钛2160万股。根据公司2012年发布的减持公告，截至2012年5月底，中海信托在2011年1月~2012年5月累计减持攀钢钒钛2.1亿股，减持金额达21.6亿元。

　　在2012年发布减持公告的公司中，中海信托依靠上述减持额成为当年的套现王。

　　事实上，早在2009年，中海信托就通过买入攀钢钒钛的股票，而成为公司的第四大股东，其持股数量为3.58亿股，持股比例达6.25%。在经过一系列的减持后，中海信托的最新持股数量已经降低到7153万股，持股比例也降至1.25%。

　　中海信托趁重组入驻

　　中海信托以追求风险小、收益最大化为目标。2008年攀钢钒钛的重组为其提供了这样的机会。

　　2008年底，攀钢钢钒（攀钢钒钛前身）的资产重组方案获得证监会核准。方案为以攀钢钢钒为主，通过发行股份购买资产、换股吸收合并攀渝钛业（000515.SZ）及长城股份（000569.SZ），实现攀钢集团的整体上市。

　　与此同时，该方案还为股东提供了较高的现金选择权。由于攀钢钢钒当时股价处于低位，吸收合并方案出现了很大的套利空间，被中海信托瞄准。

　　2009年4月，中海信托开始进场，买入攀钢钢钒5%的股份，交易价格区间为9.56元~9.62元，此后持股比例增至6.25%。

　　而攀钢钢钒当时股价处于低位，吸收合并方案出现了很大的套利空间。也就是说，中海信托在买进上市公司股份后，可以迅速通过“现金选择权”获得保本收益。如若选择持股不动，上市公司股价在完成重组后也有可能继续上涨，中海信托获得的收益也将更丰厚。

　　如果股东行使“现金选择权”，则整个重组方案的实际操控人，攀钢钒钛实际控制人鞍钢集团需要支付现金给这些股东。

　　但站在大股东、实际控制人的角度来看，其并不希望看到大批股东行使该项权利，造成大笔资金兑现及重组失败。而避免众股东行使该项权利、最终双赢的办法便是使公司股价上涨或是保持横盘。

　　由于上述原因，攀钢钢钒股价谱写了一段横盘奇迹，2008年12月~2010年10月期间，公司股价上下振幅从未超过24%。其中，2009年12月中旬~2010年7月初，公司股价微张0.9%，而同期深成指却下跌了33%。此后公司股价一路上涨，一度创下历史新高，中海信托也展开了其减持行动。

　　业绩增长传奇难延续

　　2012年上半年中海信托减持期间，攀钢钒钛的股价震荡上扬，2012年1月~5月期间涨幅达28%。这主要得益于上市公司重组后的业绩支撑。依靠重组后与母公司旗下的关联公司交易，攀钢钒钛2012年前三季度实现净利润7.6亿元，较2011年同期增长110倍。

　　且2012年前三季度，攀钢钒钛的应收账款与存货同比分别大幅下降，只有上年同期的9.4%和11%。重组后并入的子公司也使得公司长期股权投资收益骤增，从2011年前三季度的7.1亿元升至2012年前三季度的71.7亿元。

　　在重组后，公司主营业务由原来的钢材制品转变为铁矿石采选与钒钛制品生产、加工。据公司2012年半年报显示，矿石及铁精矿、钛产品共占其营收总额的58%。

　　而对于这两种商品的未来走势，业内人士表示并不乐观。东吴期货研究员王震在接受《投资者报》采访时认为，“国际三大矿产商的产能扩张将很大程度上扩大铁矿石的市场供应。而国内需求上在今年有绝对量的增长，但同比增速也不会有太大提升。”

　　“钛矿资源绝大部分适用于钛白粉，而钛白粉主要用于颜料与塑料制造等行业。受近年房地产行业的疲软所致，2013年钛白粉的需求也很难增长太多。”大宗商品数据商生意社钛白粉分析师杨逊在接受《投资者报》记者采访时表示。

　　此外，许多进口品牌正在加速挤占国内市场，杜邦、特诺等国际品牌的进驻，正使国产品牌质量优势逐渐丧失。

　　从上述现象来看，攀钢钒钛2013年的业绩增速不容乐观，其110倍的业绩增速传奇很难延续。■

　　《投资者报》分析员 付兴