德国低头

　　欧元区若要渡过难关，只能由欧洲央行大举印钞，而所需印钞量之大，则是人们难以想象的。此举已成为无可避免的事实，欧盟成员国之间显然已有共识。唯有德国，自上世纪魏玛共和国以来，却一直笼罩在当年恶性通胀后遗症的阴影之下。

　　德央行是只“没牙老虎”

　　德国当初同意成立欧洲货币联盟与欧洲央行，前提在于一切以德国央行模式为行事准则。在审慎货币政策与严控通胀两方面，德国央行代表以及欧央行的德国代表所采取的立场尤为清晰。

　　但是，德国央行其实只是“没牙的老虎”，在欧央行理事会23票中仅占两票。当下，欧盟各国备受紧缩措施困扰，加上债务缠身，因此，主张欧央行推行宽松货币政策的呼声一直占压倒性优势。

　　事实上，欧央行现任意籍总裁德拉吉推出的一万亿欧元“长期再融资操作”（LTRO）安排，已令欧洲境内银行鲤鱼翻身。为化解日益严峻的银行业危机，德国总理默克尔也逼令德国央行参与其事。有关方面都松了一口气，以为至少可以换来一年时间重整旗鼓。但事实证明，万亿欧元所能发挥的效用已今非昔比，欧债问题暂得纾缓才一个月左右，另一场危机又已在近数周内浮现，但一时之间要再筹措万亿欧元又谈何容易。

　　德国央行终于在5月初“就范”，如今木已成舟，无论如何，为求维护欧元区，欧盟已陷入印钞额数以万亿计的无底深潭。但舍此另谋出路，欧盟领袖认为更不可为。德国从来最怕通胀，但更不愿放弃欧元。目前情况显示，若无欧央行大刀阔斧的介入行动，欧元区根本缺乏财力维持完整。

　　通胀或升至3%

　　德国《明镜周刊》网上英文版5月11日发表了一篇题为《高通胀引致社会解体》的文章。文中说，堪称德国报业一哥的《图片报》以头版大字标题“通胀警报！”指出德国通胀重临。文内还附上了一张1923年德国恶性通胀高峰期面值一万亿马克的货币图片。

　　以销量而言，《图片报》可算是德国最具影响力的报章，如此大肆报道，足见上世纪20年代的恶性通胀阴影至今犹在，德国人恐惧通胀程度之深可想而知。

　　之所以出现上述“唯恐天下不乱”的报道，缘自德国央行一名高层人员早前向德国国会财务委员会发表的声明。德国央行经济部主管乌尔布里希在声明中表示，“和欧洲货币联盟平均通胀水平相比，德国通胀水平可能略高。”而且为求重新平衡欧元区各国经济，德国或需忍受更高程度的通胀。

　　乌尔布里希在声明中并没有提供具体数字，只强调欧元区成员国通胀程度会略有上升，但整体通胀必须保持稳定。观察家认为德国央行心目中的通胀水平约为2.5%或2.6%。但上述估计未免过于保守，德国通胀现已处于2.1%水平。倒是德国财长朔伊布勒表示德国通胀或许将升至3%，他认为只要能一直维持在2%与3%之间，德国通胀水平仍算可以接受。

　　除去印钞别无他法

　　到底德国为何会甘于让步？其主要动机正是在于避免欧元区全面崩溃，因为除却目前祸首──西班牙境内银行，欧债危机的深重程度，显然已不是西班牙、希腊、葡萄牙、爱尔兰等国的个别问题。

　　法国大选结果已尘埃落定；西班牙危机随时愈演愈烈，后果甚至不堪设想；而综观德国以及法国银行的资产负债表中欧元区周边国主权债务比重、德国选民意向，以及德国央行财政状况，德国人实不难看出欧央行才有足够财力化解危机，亦即容许“微量”通胀。

　　不过，德国人以至全人类或许都无法猜透，到底需要多少万亿欧元才有望将百孔千疮的“欧元号”修补妥当。也许德国政客真心相信该国通胀只会升至3%左右。

　　西班牙经济规模确实过大，以至于其他国家想出手相救都无从下手。要将该国债务比例维持在6%的水平，必须由欧央行大手购入，或以贷款方式资助该国银行买债。

　　而西班牙经济一旦失守，意大利以及法国迟早亦难幸免。所以必须将西班牙的表现设定为底线。只有欧央行才有足够财力以政治上可行方法解决相关问题：唯一办法就只有大量印钞。

　　虽然我们现在还无法看清此做法到底能换取多少时间，但是一点点时间也是宝贵的。事已至此，现在的问题是，重点应放在哪里：解决政府财政赤字，还是处理银行债？改善德国与欧元区周边国之间的贸易失衡现象，还是逼令选民接受财政联盟？

　　归根到底，各国的目标只有一个，就是不惜一切维护欧盟与欧元区完整。但不惜一切含义未免太广，而其中牵涉数以万亿欧元计的成本，至今仍不知钱从何来。（作者系美国千禧波投资公司总裁）

　　约翰·默登

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