债券市场再现信披造假事件。5月11日，中国银行间市场交易商协会公告，对短期融资券“11曲文投CP01”的发行人西安曲江文化产业投资（集团）有限公司和其主承销商农业银行双双作出处分。公告称，“11曲文投CP01”募集说明书中披露的渭河公园项目建设性质与实际情况不符，总投资及建设期等信息在个别章节描述错误；主承销商未进行深入有效的尽职调查，未能督导企业及时履行信息披露义务。
我们的分析师张瀚发现，虽然发行人打着文化产业集团的招牌，但发行人却一直承担着城投公司的职责，而且发行人对西安曲江乃至整个陕西省的文化产业建设都有举足轻重的地位。
所以，当看到发行人募集短融时，我们有了疑问：为何不尝试发企业债呢？众所周知，企业债的发行条件远高于短期融资券，所以，我们首先想到调查一下发行人自身是否具备发行企业债的条件。
审计报告显示，资产方面，发行人2010年底总资产已达168.9亿元，净资产74.54亿元，资产负债率55.87%。利润方面，发行人连续三个年度盈利，2008年至2010年净利润分别为3817.31万元、9726.62万元、18620.85万元。2008～2010三年可分配利润分别为1.17亿元、2.23亿元、4.05亿元，平均2.48亿元，足以覆盖一期发行额10亿元，票息7.5%左右的1年期债券利息。
然而我们发现，发行人本期募集资金所投项目均为普通类型的项目，其所投项目均不是上级政府批示项目，既不符合国家产业政策的整体规划，也不属于技术改造或基础设施建设。其资金用途更是混乱，涉及从购买剧场和影院装修材料、传媒出版、结婚产业博览会、刘德华巡演到制作发行网络游戏等多个方面。
上述种种导致了发行人只能靠短期融资券来募集资金。而之后出现的发行人随意变更募资用途建设曲江高尔夫球场的事件，更充分显示了短期融资券的募集资金的真实投向严重缺乏监管的事实。尽管发行人改变短融资金用途可能早已是业界的潜规则，但对西安曲江文化产业投资公司这样的发行人来说，在一个有效的市场里，此次违规记录必将形成公司未来融资的阻力。
还要提醒投资者的是，发行人绝大部分募资项目都无法在一年内产生足够的现金流偿还能力，例如网络游戏开发和传媒出版，都不是一朝一夕之功。而发行人2011年第三季度已经开始亏损，此时靠筹资得来的现金流已超过2010年全年的额度，高达28.7235亿元，预计2011年全年可能超过2009年融资顶峰时的38.8974亿元。这是否代表这个公司在靠融资度日呢？在依靠政府未审批的项目融资而生存的公司怎么能在短融市场上顺利融资呢？
总之，相比而言，企业债募集资金的所投项目均为地级市以上政府部门批准实施的，透明度较高、市场对募集资金流向的监管力度较强、发行人整体信誉度也强于短融发行人。
乔嘉/文
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