总之，早期的资本结构理论有着共同的特点，即都是在企业和个人所得税为零的条件下提出的，同时考虑了融资结构对资本成本和企业价值的双重影响。但是这三种理论都只是从直观角度提出，既没有建立理论逻辑模型进行严格论证，也没有运用数学方法进行严密推导，同时也缺乏充分的经验基础和统计分析依据做支持。因此，严格地说，它们还不能称为理论，只是经验和假设。在杜兰特之后，资本结构理论研究集中于对资产负债比率的研究，主要探讨通过调整资产负债比率提高企业价值的问题，并取得了积极的成果。
现代资本结构理论
（一）MM理论
MM理论认为，在完善的市场中，企业资本结构选择与企业的市场价值无关。该定理的提出引起了很大反响，被认为是现代企业资本结构理论的基石。随后，许多其他理论都在逐渐放松MM理论的假设前提下对该理论进行修正。
MM定理主要包括两个部分，第一部分涉及该定理的五个假设：(1)没有税收；(2)公司股息政策与企业价值无关；(3)公司发行新债务时，不会对已有债务的市场价值造成影响；(4)无破产成本；(5)资本市场高度完善。在上述五个假定下，莫迪格莱尼和米勒推出了MM定理的两个基本结构：一是企业为实现财务管理目标的努力和投资者为实现目标利益的努力相互制约，使企业为实现市场价值最大化的努力被投资者追求投资收益最大化的措施所抵消，因而，任何企业的市场价值独立于其资本结构。二是在考虑了债务风险的因素后，进一步推演出在无债务和债务水平较低的情况下，企业改变资本结构可以改变股权收益率，同时，这种变化随着企业负债率的提高而线性增加。由于上述假设条件只能理论上存在，在现实中难以满足，两位学者随后对其进行了修正，放松了无税收假定，证明了在存在企业所得税的条件下，通过调整企业资本结构，可以改变企业的市场价值，即通过增加债务资产比例，可以增加企业的市场价值。
由于MM理论是在一系列严格的假设条件下得出的，与现实极不相符，因此，MM理论自从其诞生之日起就是争议的焦点，关于MM理论的争议一直持续至今，可以说，现代资本结构理论的发展历程就是关于MM理论的论战史。正是受到MM理论的启发，随后的金融学家们沿着MM理论研究的思路，在逐步放松了MM理论的各项基本假设后，发展出了权衡理论、后权衡理论等最优资本结构的决策模型。总之，MM理论的出现标志着资本结构理论从传统观点向现代观点的过度，是资本结构理论的一次里程碑式的飞跃。
（二）权衡理论
根据修正的MM理论，企业负债越多，市场价值越大，最佳的资本结构则变为企业实行全面负债，这种结果显然使资本结构走向了另一极端，与现实情况不相吻合。20世纪70年代末，权衡理论——一种新的企业资本结构理论开始形成。该理论在MM理论的研究基础上，进一步放宽了无破产成本的假定，认为企业在追求较多负债，从而寻求税盾作用时，债务的上升加大了企业的风险，可能使企业陷入财务危机，甚至导致破产，这种风险的增加必然会降低市场价值。因此，权衡理论认为，最佳的企业资本结构是在税后带来的收益和债务上带来的成本之间选择一个均衡点。该理论提供了企业资本结构具有最优解的可能性，使资本结构理论取得重大发展。
该理论认为，MM理论和米勒理论只考虑企业负债带来的税额庇护或免税利益从而使企业的价值增加，但是却没有考虑负债所带来的一些额外费用，如财务危机成本和代理成本这些费用也会影响企业的价值。
（未完待续）
文 王棣华 张晓
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