大宗商品盛宴散场

　　本周一，国内三大商品期货市场各主要品种全线下挫，橡胶、塑料、PTA、棉花等品种均以跌停板报收，并创出年内新低。一时间，商品市场空头气氛浓重。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，机构投资者在过去三个月持续削减大宗商品的净多头持仓，创下金融危机以来最长看空周期。

　　事实上，近期商品市场的调整是从3月份开始的。表征国际大宗商品价格走势的CRB延续指数从605.48点的年内高位最低跌至502.28点，最大跌幅达17.04%，而国内文华商品指数从年内高位190.30点跌至169.42点，最大跌幅为10.97%。

　　如果从更长期的时点来看，不管是国内商品市场还是全球大宗商品市场，都是在2011年上半年运行至历史高点出现的调整，CRB延续指数是在2011年4月见顶，国内文华商品指数是在2011年2月见顶。

　　在上周本刊《大宗商品市场：12年牛市已然终结未来熊途漫漫不言底》一文中指出，持续了12年的大宗商品牛市已经结束，商品市场已经进入熊市周期。

　　全球经济增速放缓 牛市基础不再

　　短期来看，近期大宗商品市场暴跌主要是受到欧洲形势的影响，尤其是希腊大选的不确定性。

　　太平洋投资管理公司基金经理Mihir Worah认为，商品价格下跌主要是因为投资者正在下调全球经济增长预期，由于欧洲充满不确定性，市场上存在规避风险资产的普遍趋势。

　　未来一段时间，这一因素仍将成为主导市场的核心因素。无论是否留在欧元区，未来希腊问题仍会继续困扰市场，宏观面难言乐观。而从长期来看，大宗商品牛市的基础已经动摇。

　　经济周期从大的方向上决定大宗商品价格走势。最新的数据显示，全球主要经济体5月制造业PMI指数较上月环比出现回落。PMI反弹经济体的数量继续降 低，全球经济总产出在继续放缓趋势中。有分析人士表示，一季度全球工业产出总体增速的反弹过程可能在二季度终止，至于回落的程度和速度可能取决于美国经济 在二季度的表现。

　　一直以来，新兴市场国家高速发展的经济格局一方面刺激了大宗商品市场的终端需求，另一方面也为高风险偏好资金提供了投资渠道。而随着以中国为代表的新兴经济体增速的趋势性放缓，大宗商品牛市基础已经动摇。

　　以文华商品指数为标的，其从2001年11月至2011年2月运行了一轮长期牛市，技术面看，走出了清晰的五浪上行结构。目前运行的可能还只是A浪下跌过程中，未来熊市仍会持续较长的周期。

　　铜、原油、贵金属仍有较大下跌空间

　　笔者认为，在本轮商品熊市中，以铜、原油为代表的工业品以及黄金、白银等贵金属将成为领跌品种，而农产品由于需求稳定、成本提升等因素将表现得相对抗跌。

　　在上一轮大宗商品牛市中，铜、原油属于受“中国因素”驱动最为强烈的两个品种，其价格最高都出现了10倍以上的涨幅。而随着中国经济的放缓，高价难以为 继，未来回归合理价位应属大概率事件。而黄金等贵金属，因为避险需求因素表现得较为抗跌，随着欧债危机的逐步明朗化，补跌在所难免。

　　而技术面看，LME铜、美原油都已进入熊市周期，未来存在较大下行空间。

　　大宗商品与A股市场或呈现背离走势

　　大宗商品市场进入熊市，A股市场是否亦将出现较大的下跌，这可能是投资者更为关心的话题。但笔者以为，大宗商品市场下行初期，更多的属于金融属性因素， 这一时期表现出股市与商品市场齐跌的特征。但大宗商品市场下行中后期，更多的将会是商品属性，即产能过剩主导下的价格下行。这一时期，股市与商品市场的走 势未必同步。

　　其实，国内市场也出现过商品市场与股票市场走势明显背离的阶段。1996年初至2001年初，国内商品市场处于熊市周期，而上证指数却呈现出明显的牛市特征。

　　我们认为，在A股市场处于低估值的大背景下，即使未来经济增速放缓，但伴随着经济转型，仍可能呈现出慢牛走势。而商品市场则可能出现阴跌慢熊的表现。预计今年三季度到2013年全年，将可能呈现出二者持续性背离的走势。

　　本刊记者 赵迪

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