全球流动性放松或卷土重来

　　本周一的跳空大阴线在很大程度上打击了投资者的信心，更为糟糕的是，留下了很大的一个缺口，而且在外盘大幅度反弹的情况下，国内市场并没有跟随，反弹力度非常有限，上证指数在2330点有比较大的压力。从板块方面看，市场风格轮动较快，从前期的受益于工程开工速度加快利好刺激的水泥机械板块轮动到防御性较强的医药电力板块，但板块持续性比较差，往往活跃1-2周后就进入了横盘或调整周期。而黄金类个股在美元短期见顶调整，投资者担忧全球经济放缓，形成避险情绪的正面刺激下，也发动不了持续的上攻走势，没有有效带动大盘，所以，短线市场做多的力量显然比较薄弱，调整震荡下行仍旧是主基调。

　　从中线的角度看，国内经济持续下滑，政策博弈力度在加大。在经济数据不及市场预期引发投资者担忧经济下行压力的大背景之下，稳增长与防通胀成为政策救市的敏感地带。随着国内CPI数据进入下行趋势，但PMI也是维持持续的大幅下滑，意味着国内政策依旧存在降低存准或降息的可能性非常之大。本周外围议息会议，澳大利亚、巴西等上游资源类国家继续降息。巴西央行降息50BP至8.5%，基准利率已经降低至历史最低水平，是自11年8月以来的连续第七次降息。周四晚间，中国央行宣布降息25个基点，巴西的财政状况良好，政府净负债率持续下降，财政盈余持续上升。在危机时期，政府财政刺激的空间不存在问题。财政与货币政策放松将促进巴西经济逐步稳定。澳联储降息25BP至3.5%，是自上周巴西央行降息至历史最低水平后，全球重要央行的又一次货币政策放松。澳联储曾于5月降息50BP，连续2月降息的主要原因是全球经济放缓、金融市场动荡已对澳洲经济产生冲击，同时通胀回落亦为政策放松提供空间。全球央行的政策放松有利于全球经济探底以及金融稳定，中游的制造业国家、印度等也将陆续实行降息的概率较大。

　　在欧洲议息会议结束后，全球市场的焦点集中到了美国是否会推出QE3上。我们认为，今年下半年推行QE3是大概率事件，且近期概率有所上升。根据美联储货币政策的两个主要目标：有效促进就业最大化及物价稳定，美联储官员决定是否推行进一步量化宽松政策所观察的关键指标是个人消费支出物价指数（PCE）所代表的通胀水平，以及失业率所代表的就业状况。从通胀来看，除了实际PCE去年12月触底反弹、4月略有上升以外，所有通胀指标已成下降趋势。而美国就业市场近3个月复苏疲软，美国非农就业数据自3月以来连续3个月大幅低于预期，为QE3提供了必要性。另外，美国经济今年上半年呈下滑趋势，下行风险犹在。一季度，美国经济失速，环比增速回落至2%以下，主要受到去库存带动投资减少，以及政府消费和投资的拖累。二季度，这一趋势还将延续，而且消费的边际贡献减少。为了缓解经济下滑的压力，进一步的量化宽松也是美联储的必然选择。

　　国内股市今年以来的上涨，主要是受到政策预期的影响，市场预期政策底已经出现，而上证指数的2132点就是市场底，经济底能在二季度见到。但过去三个月，股市处于非常有利的政策、估值底部区域，却始终未能趋势上行。问题在哪儿呢？问题就在企业部门身上。过去几个月，中国经济增速持续下滑，企业部门处于主动去库存期。这个阶段当然会有很多特征，其中一点就是企业部门信心下滑。当你信心下滑的时候，风险偏好自然会跟着下来。对股票等风险资产的配置力度也就小下来。所以这段时间上证的成交量始终无法有效放大，甚至出现逐步萎缩的态势，本周的日成交量从上周的七八百亿萎缩到了五六百亿，这样的成交量，根本无法推动指数上行。只有当流动性放松以后，票据贴现利率下行，贷款余额同比增速上行，企业部门的流动性出现趋势性改善，手头活钱越来越多，并且M2-M1出现趋势下行的情况下，市场才能持续走强。

　　国金证券 孙宏廷

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……